深耕行業(yè)、專(zhuān)注成長(zhǎng)
基石證券投資的良好業(yè)績(jī)，來(lái)自旗幟鮮明的、差異化的投資策略——致力于成為專(zhuān)業(yè)的成長(zhǎng)股投資專(zhuān)家，長(zhǎng)期持有，重點(diǎn)配置。這一策略的選擇和成型，綜合了多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，來(lái)自于以下多方面考慮：
首先基于基石資本的背景、定位和能力。二十年來(lái)，基石資本聚焦行業(yè)投資，活躍于新興產(chǎn)業(yè)投資一線(xiàn)，積累了豐富的成功經(jīng)驗(yàn)，了解中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)的趨勢(shì)和方向，這些決定了基石證券投資的基因。陳延立有豐富的一級(jí)投資經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)既有一級(jí)人員，也有來(lái)自二級(jí)投資的新鮮血液，在延續(xù)基石對(duì)于成長(zhǎng)投資的理念和組織記憶的同時(shí)，又能較好適應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)。
其次，科技對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的決定性推動(dòng)作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需求，大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)要求。
其三，資本市場(chǎng)政策的鼓勵(lì)?？苿?chuàng)板、注冊(cè)制、北交所等一系列舉措，資本市場(chǎng)成為完成中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)行資源配置的核心環(huán)節(jié)。
其四，居民大類(lèi)資產(chǎn)配置拐點(diǎn)到來(lái)，房住不炒，銀行理財(cái)資金凈值化，權(quán)益投資成為未來(lái)的趨勢(shì)；同時(shí)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化，更加渴求成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值。
2022年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在碳中和、AI、互聯(lián)網(wǎng)龍頭
去年年初，陳延立曾提出，看大盤(pán)、看指數(shù)炒股的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，A股市場(chǎng)未來(lái)大概率不會(huì)出現(xiàn)全面牛市，也不會(huì)出現(xiàn)全面熊市，結(jié)構(gòu)性的行情將是常態(tài)。2020年并未出現(xiàn)普遍性大漲，行業(yè)分化、大小盤(pán)分化前所未有。2021年盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期降低、心態(tài)謹(jǐn)慎，高景氣度的新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，存在許多投資獲利機(jī)會(huì)。
究其原因，其一是證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化越來(lái)越明顯，機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)成為主流。機(jī)構(gòu)在選擇標(biāo)的的時(shí)候更注重投資紀(jì)律和投資邏輯，無(wú)論是成長(zhǎng)風(fēng)格或是價(jià)值風(fēng)格，都更注重精選行業(yè)和個(gè)股，持股周期普遍較長(zhǎng)，整個(gè)市場(chǎng)將告別散戶(hù)為主的高換手年代。投資為主的風(fēng)格將取代以投機(jī)為主的風(fēng)格。
其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已告別高速、粗放發(fā)展階段，進(jìn)入中等速度、高質(zhì)量發(fā)展階段，諸多行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不再與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)總量掛鉤，產(chǎn)業(yè)升級(jí)任重道遠(yuǎn)，成熟行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)成為主導(dǎo)。
其三，隨著注冊(cè)制的實(shí)施，上市公司數(shù)量越來(lái)越多，機(jī)構(gòu)只能把有限的精力和資金用于投資邏輯更強(qiáng)大的領(lǐng)域。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)變遷，新陳代謝、優(yōu)勝劣汰會(huì)有充分的演繹。對(duì)于偏傳統(tǒng)、競(jìng)爭(zhēng)力一般、規(guī)模小的上市公司，市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出持續(xù)邊緣化的特征。資源將集中于新興、有前途的產(chǎn)業(yè)，具備相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著的企業(yè)。
其四，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性的對(duì)外開(kāi)放，A股市場(chǎng)的風(fēng)格和估值中樞將向成熟市場(chǎng)靠攏，市場(chǎng)行為會(huì)越來(lái)越理性。
基于上述判斷，陳延立認(rèn)為，2022年也將延續(xù)上述格局，宜將重點(diǎn)放在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)上。具體到行業(yè)，陳延立表示，他繼續(xù)看好新能源與碳中和、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)龍頭、消費(fèi)龍頭與消費(fèi)電子等幾個(gè)方向。
新能源與碳中和是陳延立最為關(guān)注的行業(yè)，他認(rèn)為，新能源與碳中和相關(guān)行業(yè)前景高度清晰，且細(xì)分行業(yè)眾多，蘊(yùn)含了大量的投資機(jī)會(huì)。“人類(lèi)文明演化有兩條主線(xiàn)，一條是能量的攝取，一條是信息的傳遞。能量獲取、消耗方式的轉(zhuǎn)變是人類(lèi)面臨的一次波瀾壯闊的能源革命”，陳延立認(rèn)為，“新能源與碳中和將創(chuàng)造超越2000年互聯(lián)網(wǎng)的巨大行情。和多年前的網(wǎng)絡(luò)股泡沫不同的是，新能源領(lǐng)域不僅具備良好的前景，目前很多領(lǐng)域也已進(jìn)入滲透率快速提升的階段，龍頭企業(yè)成長(zhǎng)性好，業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流都不錯(cuò)，估值提升具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！?/strong>
其次是人工智能領(lǐng)域?？萍几锩M(jìn)入人工智能時(shí)代，近幾年人工智能商業(yè)化落地持續(xù)推進(jìn)，金融、安防、高端制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用場(chǎng)景逐步打開(kāi)，智慧汽車(chē)更是有望開(kāi)啟萬(wàn)億級(jí)別的大市場(chǎng)，企業(yè)得以逐步將前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)。今年下半年到明年，將有一批有代表性的人工智能企業(yè)進(jìn)入到IPO階段，商湯科技、第四范式、云從科技等明星企業(yè)上市后，二級(jí)市場(chǎng)將首次形成真正意義上的“人工智能板塊”。商湯科技更有望成為全球人工智能領(lǐng)域最大的IPO項(xiàng)目，很有可能把市場(chǎng)的目光再度聚焦到行業(yè)上。
第三個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)龍頭。今年受反壟斷等政策影響，騰訊、阿里、美團(tuán)、京東等互聯(lián)網(wǎng)龍頭出現(xiàn)了大幅下跌，與高歌猛進(jìn)的美國(guó)科技股形成了鮮明對(duì)比。陳延立認(rèn)為，隨著政策的落地，不確定性消除，政策邊際變化最嚴(yán)厲的階段已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)情緒也在回轉(zhuǎn)，互聯(lián)網(wǎng)龍頭即將迎來(lái)估值修復(fù)期。對(duì)于阿里、騰訊、美團(tuán)拿出千億級(jí)別資金助力共同富裕，致使其短期業(yè)績(jī)承壓的情況，陳延立認(rèn)為無(wú)須過(guò)多在意，“阿里、騰訊和美團(tuán)的基本盤(pán)仍然穩(wěn)固，骨干企業(yè)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用沒(méi)有改變，那它們的核心投資價(jià)值就沒(méi)有改變?，F(xiàn)在阿里、美團(tuán)和騰訊的股價(jià)，相對(duì)一年前的高點(diǎn)分別打了4折、5折和6折，這優(yōu)惠力度不是比雙十一大多了？”
其他值得關(guān)注的方向包括消費(fèi)電子、消費(fèi)龍頭。陳延立表示，今年受蘋(píng)果創(chuàng)新乏力、缺芯與華為手機(jī)勢(shì)頭受阻，以及疫情逐漸平穩(wěn)等因素影響，消費(fèi)電子行業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期較低，但是四季度以來(lái)，蘋(píng)果手機(jī)出貨量超出預(yù)期，給上下游產(chǎn)業(yè)鏈打了一劑強(qiáng)心針，同時(shí)，元宇宙作為互聯(lián)網(wǎng)的終極形態(tài)，也有望為許多公司提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。而對(duì)于消費(fèi)龍頭，陳延立認(rèn)為，雖然今年由于防疫政策影響，消費(fèi)還是不太景氣，但消費(fèi)龍頭的市場(chǎng)地位、份額和價(jià)值持續(xù)性是存在的，在大幅度下跌之后，具備良好的性?xún)r(jià)比，優(yōu)秀的企業(yè)將會(huì)展現(xiàn)更好的韌性，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，一定會(huì)重拾上漲勢(shì)頭。
新能源未現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫
新能源和半導(dǎo)體是近年來(lái)最為火熱的兩個(gè)行業(yè)，市場(chǎng)給予了非常高的估值，寧德時(shí)代今天的市值已經(jīng)超過(guò)了1.5萬(wàn)億，不少人對(duì)于估值是否存在泡沫產(chǎn)生了質(zhì)疑。
而對(duì)于這兩個(gè)行業(yè)，陳延立認(rèn)為它們的核心邏輯并不相同，不能一概而論。
“中國(guó)科技企業(yè)的未來(lái)，有兩個(gè)核心邏輯，一個(gè)邏輯是推進(jìn)全人類(lèi)范圍的科技進(jìn)步，另一個(gè)邏輯是在核心科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。第一個(gè)邏輯意味著中國(guó)的科技企業(yè)需要在全球范圍推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，背后代表著全球的市場(chǎng)和空間不斷成長(zhǎng)的新市場(chǎng)，而國(guó)產(chǎn)替代的邏輯則是需要中國(guó)科技企業(yè)在關(guān)鍵領(lǐng)域縮小和外國(guó)企業(yè)的技術(shù)差距，一定時(shí)期內(nèi)面向的主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，所以一般來(lái)說(shuō)，科技進(jìn)步的投資邏輯強(qiáng)于國(guó)產(chǎn)替代?！标愌恿⒅赋觯癆股的新能源行情主要體現(xiàn)的是科技進(jìn)步，而A股的半導(dǎo)體行情主要體現(xiàn)的是國(guó)產(chǎn)替代?！?/span>
陳延立進(jìn)一步闡述了上述邏輯，“中國(guó)的新能源產(chǎn)業(yè)具備全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力，比如寧德時(shí)代是動(dòng)力電池行業(yè)的全球第一，隆基股份是光伏行業(yè)的全球第一，他們可以在全球范圍內(nèi)拿最好最大的訂單。但中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)距離全球領(lǐng)先企業(yè)仍有較大的技術(shù)差距，短期內(nèi)只能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)搶蛋糕，中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)要從國(guó)內(nèi)領(lǐng)先走到全球領(lǐng)先，仍有一段艱難的路程?！?/span>
陳延立還指出，新能源行業(yè)面臨的是一個(gè)全新的巨大的市場(chǎng)，領(lǐng)先企業(yè)可以做技術(shù)的定義者、標(biāo)準(zhǔn)的制定者，這個(gè)意義也是不可忽視的。
陳延立強(qiáng)調(diào)，作為數(shù)字化浪潮的基礎(chǔ)，中國(guó)的半導(dǎo)體市場(chǎng)也足夠龐大，所以半導(dǎo)體無(wú)疑是最具潛力的行業(yè)之一，許多細(xì)分領(lǐng)域成長(zhǎng)空間驚人。只是需要注意，市場(chǎng)情緒給予的高估值，最終還是要用業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，比如一些細(xì)分行業(yè)，有明顯的周期性，短期缺芯抬高的估值，不可能長(zhǎng)時(shí)間維持。“一些同時(shí)具備科技進(jìn)步與國(guó)產(chǎn)替代屬性的企業(yè)，成長(zhǎng)性更有保證。比如說(shuō)我們投資的豪威科技（韋爾股份），它是全球前三的CMOS芯片企業(yè)，曾引領(lǐng)過(guò)CMOS技術(shù)應(yīng)用于智能手機(jī)的革命，它的業(yè)績(jī)?cè)谶^(guò)去三年體現(xiàn)了巨大的成長(zhǎng)性，因此市場(chǎng)給予了它非常驚人的漲幅。”
而對(duì)于新能源與碳中和的估值，陳延立表示樂(lè)觀(guān)，“新能源與碳中和并沒(méi)有到泡沫期，我們還處于這個(gè)革命浪潮的第一波主升浪階段，以萬(wàn)億為單位的市場(chǎng)才剛剛打開(kāi)，即使估值有些前置，依然能被成長(zhǎng)性逐步消化。新能源與碳中和并不是今天才有的，像光伏十幾年前的時(shí)候就火過(guò)一波，在二級(jí)市場(chǎng)有過(guò)幾番跌宕。但是這次的機(jī)會(huì)與過(guò)去是截然不同的，因?yàn)樗呀?jīng)到了一個(gè)臨界點(diǎn)?！?/span>
他進(jìn)一步闡釋?zhuān)翱萍歼M(jìn)步帶來(lái)的需求有兩類(lèi)，一類(lèi)是創(chuàng)造全新的需求，比如互聯(lián)網(wǎng)，這個(gè)需求的增長(zhǎng)曲線(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定；另一類(lèi)是新需求替代舊需求，在To B端，它看的是性?xún)r(jià)比，所以會(huì)以新事物的性?xún)r(jià)比超越舊事物為節(jié)點(diǎn)，一旦新事物的性?xún)r(jià)比超越舊事物，將出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。比如說(shuō)光伏，過(guò)去光伏成本比火力發(fā)電成本高很多，因此替代的動(dòng)力不足；但隨著技術(shù)進(jìn)步，光伏度電成本過(guò)去十年下降了80%，2020年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)平價(jià)，不考慮今年硅料產(chǎn)能錯(cuò)配導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)，光伏發(fā)電IRR已經(jīng)達(dá)到火電水平，經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)的出現(xiàn)將刺激需求的快速提升?！?/span>
新能源行業(yè)上市公司紛紛大量融資、大量拓產(chǎn)能。部分投資者擔(dān)憂(yōu)新能源行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，大打價(jià)格戰(zhàn)，最后一地雞毛。對(duì)于這點(diǎn)，陳延立認(rèn)為新能源與碳中和行業(yè)的需求方興未艾，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間明確，長(zhǎng)期來(lái)看可以消化行業(yè)新產(chǎn)能；其次，一些壁壘較高的細(xì)分行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，新的進(jìn)入者并不一定能形成有效產(chǎn)能，撼動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。10月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的滲透率已經(jīng)達(dá)到16.4％，增長(zhǎng)速度超過(guò)預(yù)期，2022年美國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)將大概率繼中國(guó)和歐洲市場(chǎng)之后突破10%滲透率的臨界點(diǎn)，全球三大主流新能源汽車(chē)市場(chǎng)均將進(jìn)入S形曲線(xiàn)的陡峭階段。中國(guó)是全球最主力的市場(chǎng)和產(chǎn)地之一，預(yù)計(jì)中國(guó)新能源乘用車(chē)2025/30/50滲透率分別將達(dá)到30%/60%/90%。中國(guó)自主品牌將借力電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)，從汽車(chē)大國(guó)到汽車(chē)強(qiáng)國(guó)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)品牌走向世界。
“目前，新能源與碳中和龍頭的估值具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)基本面和業(yè)績(jī)支撐。我們堅(jiān)信國(guó)家實(shí)現(xiàn)‘3060’目標(biāo)的決心和能力。面對(duì)如火如荼的產(chǎn)業(yè)浪潮，過(guò)早地用終局思維看待相關(guān)產(chǎn)業(yè)會(huì)錯(cuò)失歷史性的投資機(jī)遇。”陳延立總結(jié)。
科技投資需要重估全新的、原創(chuàng)技術(shù)的投資機(jī)會(huì)
“低估未來(lái)的大趨勢(shì)，高估短期趨勢(shì)的確定性，可能導(dǎo)致我們錯(cuò)失歷史性的機(jī)遇?！?/span>陳延立認(rèn)為，科技投資需要新的方法和思維。
陳延立指出，對(duì)全新、原創(chuàng)技術(shù)看法的差異，是美股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)最大的不同。相比之下，A股市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
“美國(guó)投資者經(jīng)歷過(guò)一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)移的過(guò)程，見(jiàn)證了本土制造業(yè)從美國(guó)轉(zhuǎn)移到日本韓國(guó)，再轉(zhuǎn)移到中國(guó)，又轉(zhuǎn)移到東南亞等國(guó)，也見(jiàn)證了FAANGMT的崛起，更清晰地知道，什么才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)的驅(qū)動(dòng)力。要投就一定要投最新的。”陳延立說(shuō)，“但是中國(guó)的情況非常不同，作為追趕型經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)是第二與第三次工業(yè)革命并行的，高新技術(shù)行業(yè)在發(fā)展，很多傳統(tǒng)行業(yè)也在發(fā)展，以前投一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律更容易把握，也可能會(huì)獲取不錯(cuò)的收益。但到今天，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的工業(yè)國(guó)、第二大經(jīng)濟(jì)體，模仿和追趕為主的階段正成為過(guò)去。那些還沉浸于傳統(tǒng)領(lǐng)域確定性的格局，而忽視對(duì)開(kāi)創(chuàng)性創(chuàng)新的戰(zhàn)略性系統(tǒng)性布局的投資者，不管是過(guò)去的互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，還是現(xiàn)在的新能源革命，未來(lái)的人工智能、創(chuàng)新藥，他們都注定會(huì)錯(cuò)失獲取超額收益的機(jī)會(huì)。當(dāng)然隨著科創(chuàng)板和注冊(cè)制的推出，國(guó)內(nèi)投資者也正在發(fā)生轉(zhuǎn)變?；Y本董事長(zhǎng)張維曾提出“泡沫是我們前進(jìn)的方式”,正是指明了資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新的關(guān)系。
陳延立指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)科技創(chuàng)新和資本市場(chǎng)的良性循環(huán)，完成了一輪又一輪的產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。特斯拉就是最近的一個(gè)典型案例，美國(guó)市場(chǎng)給予它短期業(yè)績(jī)難以解釋的高估值，以泡沫的方式，提供它長(zhǎng)期研發(fā)、創(chuàng)新所需的巨量資金。特斯拉的高估值本質(zhì)上是對(duì)其一系列的開(kāi)創(chuàng)性的突破的一種肯定，特斯拉也用超出預(yù)期的交付量、毛利率、凈利率回報(bào)市場(chǎng)的熱捧。
陳延立表示，他發(fā)自?xún)?nèi)心地認(rèn)同科技創(chuàng)新對(duì)于推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步、創(chuàng)造人民福祉的巨大作用，始終堅(jiān)持科技與成長(zhǎng)的風(fēng)格。這種對(duì)前沿科技的敏銳度被他從一級(jí)投資帶到了二級(jí)。新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，會(huì)階段性呈現(xiàn)出幼稚、不完美、高估值和高波動(dòng)，作為投資人自然應(yīng)該處理好成長(zhǎng)和估值，平衡進(jìn)攻，但切莫因高估風(fēng)險(xiǎn)而錯(cuò)失機(jī)遇。
過(guò)去十五年，很多人憑借中國(guó)房地產(chǎn)超級(jí)周期賺了大錢(qián)，但“房住不炒”是目前舉國(guó)上下的共識(shí)；在貴州茅臺(tái)大漲到全市場(chǎng)市值第一的時(shí)候，有很多調(diào)侃中國(guó)股市是“白酒救國(guó)”。在寧德市場(chǎng)市值展現(xiàn)全球競(jìng)爭(zhēng)力，市值突破1.5萬(wàn)億時(shí)，中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的力量和價(jià)值終于得以顯現(xiàn)。投資者應(yīng)歡呼這一天的到來(lái)，擁抱新時(shí)代，積極投身其中，而不是當(dāng)個(gè)吃瓜群眾。陳延立表示，“投資最重要的還是知行合一?！?/span>
