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2024.02.09 瀏覽次數(shù):
美國經(jīng)濟學家泰勒·考恩十多年前曾提出一個很有意思的觀點。他認為，美國17世紀以來的高速增長主要得益于大量“低垂的果實”——那些觸手可及的財富，包括大片閑置的土地、大量的移民勞動者和強大的新科技等。當這些果實在70年代以后被采摘殆盡，美國就“停滯”在了科技的高原。
或許能讓考恩有所欣慰的是，70年以來的TFP（全要素生產(chǎn)率）的放緩，并非美國的特例，而是英法德日意等發(fā)達經(jīng)濟體的普遍現(xiàn)象。
這或許是因為，這些國家也已經(jīng)消耗掉它們的低垂果實——這顆巨大的果實被所有落后于全球第一的國家共享著：作為趕超經(jīng)濟體的后發(fā)優(yōu)勢。
可能有些反直覺，埃德蒙·費爾普斯等經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)國家TFP的增長，主要來自于引進創(chuàng)新而非自主創(chuàng)新，即便是如今的諸多發(fā)達國家也是如此。其研究顯示，歐洲國家戰(zhàn)后TFP的高速增長，主要依靠的正是對美國自主創(chuàng)新的引進和追趕。然而，當與領先國家，即與美國的TFP差距拉得越近，這些國家的TFP增長就越慢。
更有意思的是，當70年代美國自主創(chuàng)新的能力下降后，其他國家TFP增速的跌幅更大。90年代以后，美國依靠信息技術革命實現(xiàn)了TFP的一定回升，而英法德日意等國則進一步下降。
這提醒我們：寄希望于通過采摘果實追上種樹的人并不現(xiàn)實，我們要大幅提高全要素生產(chǎn)率，必須自己也種樹，提高全社會的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力，自主創(chuàng)新與國產(chǎn)替代兩條腿走路。
中國在過去數(shù)十年間，可以說是這顆低垂果實的最大受益者。2001年加入WTO后，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了人類歷史上前所未有的增長奇跡，而隨著與發(fā)達國家距離的不斷拉近，勞動力、資本等傳統(tǒng)要素對經(jīng)濟的拉動作用不可避免地邊際減弱，而TFP在短暫的高增長后也回落到一個較低的水平，尚有較大的提升空間。種樹的重要性已愈發(fā)凸顯。
數(shù)據(jù)來源：Asian Productivity Organization
而如今，我們正處在一個關鍵的時間點，面臨著罕見的技術創(chuàng)新與國產(chǎn)替代相結合的雙重機會之窗。
一方面，第四次工業(yè)革命方興未艾，人工智能等新技術打開了新的增長點，并將所有參與者拉回統(tǒng)一起跑線，給予了后發(fā)者換道超車的機會。許多新興產(chǎn)業(yè)，中國已經(jīng)位于全球最前沿，尤其是光伏、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)，中國企業(yè)已經(jīng)成功登上浪潮之巔。
另一方面，走入深水區(qū)的國產(chǎn)替代，依然有潛力為我們提供長達10年的增長。
我們在硬科技上與發(fā)達國家仍有較大差距，第三次工業(yè)革命的一些核心技術，如半導體、操作系統(tǒng)和工業(yè)軟件等，我們與國外還存在代差，還有大量的短板要補。但相應的，這也意味著，中國硬科技的追趕道路是清晰可見的，我們可以把美國人已經(jīng)做完的東西，用我們的方式重新做一遍。
過去國產(chǎn)替代的核心難題——對于缺乏市場的困擾，在如今中美對峙、科技封鎖的大背景下，已不復存在。以自主創(chuàng)新為基礎、技術驅動的新型的國產(chǎn)替代，正在取代以廉價勞動力、自然資源等比較優(yōu)勢為基礎、投資驅動的國產(chǎn)替代，為我們持續(xù)提供趕超動力。
大國博弈疊加第四次工業(yè)革命，中國科技產(chǎn)業(yè)正迎來技術創(chuàng)新與國產(chǎn)替代雙重機會之窗，二者相結合，將賦予中國科技產(chǎn)業(yè)前所未有的發(fā)展機遇。
如何抓住這一關鍵的雙重機會窗口？支持民營經(jīng)濟發(fā)展、提升企業(yè)家信心是關鍵。采摘低垂的果實相對容易，而種樹是企業(yè)家的功能。
1936年，凱恩斯就在其巨著《通論》中提出，人類的許多決策是由“動物精神”所驅動的。我們做出的很大一部分積極行動，與其說是出于對前景的理智計算，不如說是決定于自發(fā)的樂觀情緒。
動物精神代表了企業(yè)家精神中積極樂觀、勇于冒險的部分。企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展，都離不開企業(yè)家的動物精神。
正如熊彼特所言，“企業(yè)家成群的出現(xiàn)是繁榮產(chǎn)生的唯一原因”，“沒有創(chuàng)新，就沒有企業(yè)家”。越是在風高浪急的時候，我們越需要能夠乘風破浪的企業(yè)家，越是需要呵護企業(yè)家信心、保護企業(yè)家精神。
而企業(yè)家的信心，經(jīng)濟社會的成長，以全社會的穩(wěn)定預期為先決條件。法治制度的一大功能，便是在于對預期的保護。
今年是鄧公誕辰120周年。1992年，他在“南方談話”中說：“農村改革初期，安徽出了個“傻子瓜子”問題。當時許多人不舒服，說他賺了一百萬，主張動他。我說不能動，一動人們就會說政策變了，得不償失?！碑敃r他還說，“還是要靠法制，搞法制靠得住些?！?/p>
過去十年來，在基石資本年會上，我一直說，中國要從追趕者成為引領者，需要建立良好的法治體系和產(chǎn)權機制，最大限度地調動全社會的能動性，激發(fā)企業(yè)家精神，創(chuàng)造一個“舉國體制的3.0版本”。舉國體制的3.0版本下，經(jīng)濟上應以市場和資本為基礎，政治上應立足于法治與責任制政府，要通過建立良好的產(chǎn)權機制，保護企業(yè)家精神，從而更好地支持民營經(jīng)濟。
許成鋼等人的研究很早就指明，中國過去的成功發(fā)展與其他國家的普遍規(guī)律是一致的，即，私有企業(yè)的績效超越國有企業(yè)。私企是中國經(jīng)濟成長和績效的最重要的推動力。
正所謂“行路難，不在水，不在山，只在人情反覆間”，只要我們的企業(yè)和人民始終滿懷信心，中國就不會陷入資產(chǎn)負債表衰退。
對于產(chǎn)業(yè)來說，永遠是“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”，當老錢去意彷徨的時候，雄心勃勃的新錢正摩拳擦掌，準備大展宏圖。
對于投資來說，還是那句話，投資與宏觀經(jīng)濟無關，我們投資的不是宏觀經(jīng)濟，而是宏觀經(jīng)濟中代表新經(jīng)濟的優(yōu)秀企業(yè)；我們投資的不是指數(shù)，而是市場中能帶領我們穿越周期的極少數(shù)標的。
更何況，從來都是極少數(shù)最優(yōu)秀的公司創(chuàng)造了絕大部分財富：據(jù)亞利桑那州立大學教授Hendrik Bessembinder等人的研究，從1990年到2020年12月，從股東收益來看，全球股市共創(chuàng)造了75.66萬億美元的凈財富，其中，表現(xiàn)最好的5家公司(蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌和騰訊)創(chuàng)造了10.34%，前0.25%的公司（159家）創(chuàng)造了一半，前2.39%公司（1526家）創(chuàng)造了全部，剩下的超過97%的公司都是負貢獻。
弱水三千，只取一瓢，我們的目標就是找到這樣能夠創(chuàng)造出色回報的公司，集中投資，重點服務。
基石資本牢牢把握技術創(chuàng)新與國產(chǎn)替代的雙重主線，對一些重點產(chǎn)業(yè)進行了產(chǎn)業(yè)鏈投資，一是投資于工具，比如半導體；二是投資于運用，比如智慧汽車與機器人、生命科學與健康。
其中，半導體是最典型的硬科技產(chǎn)業(yè)，它既是第三次工業(yè)革命中國的短板，也是第四次工業(yè)革命的工具。我們在半導體產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了全產(chǎn)鏈布局，重點投資企業(yè)包括香農芯創(chuàng)、韋爾股份、長鑫存儲等。
在新興產(chǎn)業(yè)方面，新技術的深度賦能，重要標志是從實驗室研究到工業(yè)與商業(yè)應用，再到個人運用，信息技術如此，人工智能亦然。第四次工業(yè)革命的核心是人工智能與萬物互聯(lián)，人工智能從賦能工業(yè)、醫(yī)療、安防，到智慧汽車與人形機器人，未來還將直接走向千家萬戶。
在智慧汽車與機器人方面，我們投資了商湯科技、百川智能、云從科技和第四范式等人工智能龍頭，文遠知行、元戎啟行和速騰聚創(chuàng)等智慧駕駛龍頭，以及中創(chuàng)新航、欣旺達等動力電池龍頭，等等。
同時，在被人工智能深度賦能的生命科學與健康產(chǎn)業(yè)，我們投資了邁瑞醫(yī)療、華大智造、新產(chǎn)業(yè)、邁普醫(yī)學等創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，凱萊英、奧浦邁、博瑞醫(yī)藥等制藥企業(yè)，華恒生物、瑞德林等新興生物技術企業(yè)，還有普瑞眼科、全億健康等醫(yī)療與健康服務企業(yè)。
企業(yè)種樹，創(chuàng)投施肥，靜待果實累累！
最后，祝大家龍騰虎躍，龍馬精神，龍年行大運！2024，我們需要一點“動物精神”！
張維
2024年春
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟繁榮的根基是什么？
我認為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學，報到前他勤工儉學，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達國家?guī)装倌甑穆罚@也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀。“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結于半導體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導體技術，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調整時，那些優(yōu)質的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！