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2018.12.28 基石資本 瀏覽次數(shù):
（以下為陳延立發(fā)言實(shí)錄）
大家討論了宏觀經(jīng)濟(jì)、政策和趨勢(shì)，但我們基石資本堅(jiān)持“不看宏觀經(jīng)濟(jì)”的投資策略。因?yàn)槲覀冇X(jué)得投資是很具體、很微觀的事情，投資雖然與社會(huì)大趨勢(shì)有關(guān)系，但更關(guān)鍵的還是看企業(yè)基本面和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
在投資行業(yè)的選擇上，各家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)差別不大，消費(fèi)、科技創(chuàng)新、醫(yī)療等也大同小異。但是為什么機(jī)構(gòu)之間的業(yè)績(jī)有差別？這是由于機(jī)構(gòu)具體投資決策、具體的投資標(biāo)的不同。
我們把主要精力放在持續(xù)的產(chǎn)業(yè)跟蹤上，選擇在細(xì)分行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)的企業(yè)，唯有如此，投資機(jī)構(gòu)才能存活下來(lái)、才能持續(xù)成長(zhǎng)。
我們認(rèn)為，投資的關(guān)鍵來(lái)自于兩方面：一是把握企業(yè)的成長(zhǎng)，二是企業(yè)的估值。在投資的企業(yè)成長(zhǎng)性比較好的情況下，只是賺多賺少的問(wèn)題，不會(huì)是生死問(wèn)題；而從估值角度來(lái)說(shuō)，就要回避熱點(diǎn)、規(guī)避泡沫。
今年二級(jí)市場(chǎng)殺估值、擠泡沫很厲害，但現(xiàn)在是不是到位了？不好說(shuō)。我們看到還有大量的垃圾股估值依然很高，但這其中可能有制度因素：比如說(shuō)IPO非常難，退市非常難，上市標(biāo)準(zhǔn)非常高等等。
相對(duì)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在有技術(shù)積累、含金量比較高的龍頭公司，它們的估值處在相對(duì)合理的位置，所以我們的策略還是看優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)在經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)候確定性反而更高，巴菲特的投資理念也是如此，這也是價(jià)值投資的精髓。當(dāng)然，我們做創(chuàng)投的，相對(duì)而言，更看重的是企業(yè)成長(zhǎng)，考量因素包括企業(yè)的基本面、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等等。
我們?cè)谶x擇投資企業(yè)時(shí)，希望公司的老板有企業(yè)家精神、專(zhuān)注于主業(yè)。剛剛也聽(tīng)了一些嘉賓談到跨界、多元化、平臺(tái)融合等等，我覺(jué)得如果我要選擇企業(yè)的話(huà)，看到這些字眼，我可能會(huì)倒退三米，我不會(huì)和它們太親近，因?yàn)槲蚁Ｍ覀兺兜钠髽I(yè)是專(zhuān)注主業(yè)的，而且在各方面都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，包括管理、研發(fā)、市場(chǎng)。
總體而言，企業(yè)的成功不是單兵突進(jìn)，而是看誰(shuí)的短板更短，長(zhǎng)板更長(zhǎng)，是綜合因素，我們是基于中長(zhǎng)期的角度來(lái)選擇投資標(biāo)的的。
至于目前熱門(mén)的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、消費(fèi)等，我們也非常關(guān)注，也投了一些企業(yè)。但我們選擇一直堅(jiān)持一個(gè)原則，即只投龍頭企業(yè)、只投有把握的企業(yè)，因?yàn)槲覀兊腻X(qián)都是客戶(hù)的錢(qián)，我們不能說(shuō)為了痛快追一個(gè)風(fēng)口，聽(tīng)起來(lái)很好聽(tīng)，但結(jié)果卻并不一定好。投資最終還是要看結(jié)果，我們投資不僅要把本金拿回來(lái)，而且還要賺錢(qián)，這是我們投資的一貫原則，相對(duì)于同行，我們投資項(xiàng)目是比較少的，我們一直堅(jiān)持集中投資、重點(diǎn)服務(wù)的原則。
從未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)講，馬太效應(yīng)會(huì)更加明顯。對(duì)于優(yōu)秀的企業(yè)而言，無(wú)論是政府、還是像我們這樣的投資機(jī)構(gòu)，還是資本市場(chǎng)，都會(huì)有更多的資源向它們傾斜，所以投資一定要投有優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。
幾年前，我曾提出一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門(mén)開(kāi)一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來(lái)的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見(jiàn)到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說(shuō)這是真的，1978年他沒(méi)有見(jiàn)過(guò)電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢(xún)集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣(mài)冰棍，山里的一戶(hù)人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開(kāi)放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開(kāi)放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類(lèi)發(fā)展史上的奇跡。40多年過(guò)去，我們看到，輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過(guò)！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無(wú)論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來(lái)講，也無(wú)需過(guò)度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過(guò)剩，因?yàn)閱?wèn)題的核心不是這個(gè)。問(wèn)題的核心是第四次工業(yè)革命離不開(kāi)半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問(wèn)題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)。回顧歷史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來(lái)看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無(wú)知己，天下誰(shuí)人不識(shí)君！