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2018.12.13
文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞
改革開放40年偉大的歷程，資本市場發(fā)揮了巨大作用。
劉紀(jì)鵬表示：“我們應(yīng)該正確認(rèn)識金融和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，振興資本金融，大力發(fā)展直接融資，引導(dǎo)資本市場更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，避免脫實(shí)向虛。我認(rèn)為，如果改革的思路對頭，堅持市場化道路，很多現(xiàn)有矛盾問題會迎刃而解，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場都會實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展?！彼脖硎?，一言蔽之，繼續(xù)沿著市場經(jīng)濟(jì)的道路，全面深化改革和擴(kuò)大開放不要動搖，繼續(xù)按照正確的方法論，解決中國資本市場的遺留問題，讓它真正走上健康發(fā)展的軌道，中國的崛起就是必然的。
談親歷難忘之事銀證分離組建證監(jiān)會學(xué)術(shù)論證
NBD：改革開放能取得今天的偉大功績，離不開資本市場的蓬勃發(fā)展。您曾經(jīng)參與過中國資本市場的早期建設(shè)，能否談?wù)勀?jīng)歷過哪些讓您印象深刻的事？
劉紀(jì)鵬：中國資本市場已經(jīng)走過了28年的歷史?；仡欉^去，對我而言，開辦北京的法人股市場，銀證分離組建證監(jiān)會的學(xué)術(shù)論證，應(yīng)該是我印象中最深的兩件事情。
1989年，王岐山同志在北京成立中國證券市場研究設(shè)計中心的前身——證券交易所研究設(shè)計聯(lián)合辦公室，簡稱“聯(lián)辦”。我參加了聯(lián)辦的工作。之前最大的爭議就是股票這個東西，社會主義能不能搞？
資本市場建設(shè)要想順利開展，首先需要上層思想統(tǒng)一認(rèn)識。我印象最深的一件事是，當(dāng)時國家體改委主管股份制的生產(chǎn)體制司司長孫樹義調(diào)到中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室任副主任，有一天他打電話，說中央要了解股份制的理論，希望我們盡快編一個材料，這個材料的名字就叫馬克思論股份制。
所以我們在推進(jìn)股份制過程中，第一件事就是編寫這個東西。這個東西直到今天我還都保留著。我們論證的結(jié)果就是，我們先從向職工定向募集，因為職工當(dāng)家作主是企業(yè)的主人，買自己企業(yè)的股票符合馬克思理論。第二，就是向社會法人定向募集符合馬克思理論。因為在當(dāng)時，我們還沒有私營企業(yè)，我們只有個體，凡是具有企業(yè)法人地位的，不是全民企業(yè)，就是集體企業(yè)。這兩類企業(yè)在中國的基本制度中被論證為公有制形式，所以可以先搞法人股。因此職工股跟法人股就首先出現(xiàn)在改革的理論和實(shí)踐中。
1992年，國家體改委牽頭14個部門集中了近80位同志，制定了兩個意見，一個是定向募集股份公司的規(guī)范意見，還有一個是有限責(zé)任公司的規(guī)范意見。這兩個意見先于《公司法》出臺。短短的一年多的時間里，全國就搞了6300多家定向募集的股份公司。
那時我同時還在體改委參與股份公司的制度性建設(shè)，深深知道這股份設(shè)立之后的重要目的就是能夠轉(zhuǎn)讓，沒有轉(zhuǎn)讓的股份制，是不完善的股份制。于是我首先寫出了把定向募集的法人股在北京STAQ系統(tǒng)掛牌交易。因為當(dāng)時深滬交易所主要是向個人發(fā)行股票，個人股票跟國家股法人股如果混在一起，意識形態(tài)上通不過，因此希望能夠在北京STAQ系統(tǒng)里，把定向募集股份公司中的法人股進(jìn)行流通。之后聯(lián)辦的同志向中央?yún)R報，很快得到了批準(zhǔn)。在STAQ系統(tǒng)掛牌的首批15家企業(yè)，基本都是我做的股改方案。
之后，滬深交易所在發(fā)展，STAQ系統(tǒng)也在發(fā)展。這時候，就提出了監(jiān)管的問題。我主筆參與寫出了一篇有關(guān)銀證分離組建證監(jiān)會、發(fā)展中國證券市場的報告，這篇報告曾發(fā)表在《經(jīng)濟(jì)日報》上，后來又以內(nèi)參報告的形式上報到中央，獲得批準(zhǔn)，這篇報告由于意義重大被稱作”聯(lián)辦宣言”。這份報告由聯(lián)辦的幾個同志向當(dāng)時主管金融工作的朱镕基同志匯報。在這個報告的基礎(chǔ)上，1993年正式成立了中國證監(jiān)會，我們聯(lián)辦的一半同志都調(diào)到了證監(jiān)會，而且證監(jiān)會最早的開辦，也是聯(lián)辦先撥出了5000萬元，作為證監(jiān)會的開辦費(fèi)。
總之，今天我們習(xí)以為常的資本市場基礎(chǔ)建設(shè)，當(dāng)初是經(jīng)過了非常復(fù)雜而漫長的過程。其中，統(tǒng)一思想認(rèn)識，是能有資本市場今日成就的起點(diǎn)。
談可持續(xù)發(fā)展“有三點(diǎn)值得重點(diǎn)注意”
NBD：經(jīng)過了40年的歲月，今天我們又站在了新的起點(diǎn)上，您認(rèn)為下一步資本市場建設(shè)重點(diǎn)應(yīng)該放在什么地方？
劉紀(jì)鵬：我認(rèn)為，中國資本市場在發(fā)展中取得了很多成績。而今后要想真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，有三點(diǎn)值得重點(diǎn)注意。
第一，對于監(jiān)管組織體制本身應(yīng)進(jìn)一步完善，同時在監(jiān)管過程中應(yīng)尊重市場規(guī)律。證監(jiān)會本身應(yīng)在監(jiān)管發(fā)現(xiàn)的環(huán)節(jié)多下功夫，對干擾市場正常秩序、有失市場公平的行為加大處罰力度，同時完善退市制度建設(shè)。
第二，真正以實(shí)際行動保護(hù)中小投資者利益。這其中，我認(rèn)為最重要的不是對中小投資者進(jìn)行教育，而是從源頭做起，厘清各個市場主體之間的關(guān)系。我的建議是，監(jiān)審分離，下放發(fā)審到交易所，證監(jiān)會監(jiān)管監(jiān)督。然后做實(shí)保薦——即保薦人誰出問題要終生負(fù)責(zé)。
第三，找到平衡大股東和小股東利益之間的有效途徑，加強(qiáng)上市公司治理工作。應(yīng)該保護(hù)出錢的人，教育圈錢的人。上市公司應(yīng)當(dāng)把精力放在增量財富的創(chuàng)造上，而不是放在大股東減持、存量財富的分配上。
目前一二級市場價差巨大，大股東入股成本極低。我的建議是，預(yù)設(shè)可流通底價，你不到那個價格不能減，而且信息公開披露，這樣能有效限制大股東的瘋狂減持，并督促他們將精力放在公司價值創(chuàng)造上，有動力真正做大做強(qiáng)上市公司。
談解決經(jīng)濟(jì)周期須在金融體制改革上有所動作
NBD：我們知道經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)周期理論。過去東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)、美國次貸危機(jī)都給世界經(jīng)濟(jì)造成了一定時期動蕩。而中國因政策制定得當(dāng)，平穩(wěn)度過了歷次危機(jī)，并在之后取得了更大發(fā)展。您認(rèn)為新的歷史時期，我們應(yīng)該怎樣做才能更好地抵御周期影響、真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？
劉紀(jì)鵬：對于中國經(jīng)濟(jì)周期問題爭論一直比較多。有些人認(rèn)為是三年，有些人認(rèn)為今年GDP增速能上6.5%，明年則面臨一定下行壓力。
在我看來，要解決經(jīng)濟(jì)周期的問題，核心的問題是改革不能倒退，也就是說國家必須在金融體制改革上有所動作。
我認(rèn)為，可以首先考慮放寬和鼓勵海外投資者進(jìn)入中國市場。借助海外投資者，通過市場“野蠻人”的力量和上市公司規(guī)范化的力量兩手抓，解決我們內(nèi)部現(xiàn)有的歷史遺留的問題，應(yīng)該是關(guān)鍵。
第二，我認(rèn)為，中國的周期調(diào)整和西方國家有所不同。這應(yīng)該重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。
美國是在2008年次貸危機(jī)發(fā)生的時候，國家才開始大規(guī)模干預(yù)。比如說通過量化寬松，美聯(lián)儲買財政部的國債，向財政部釋放貨幣資金，財政部拿著錢又去拯救花旗，拯救通用。相比海外，我們的政府對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控更多。所以中國的周期和西方的周期不一樣。今天既要去金融泡沫去杠桿，防止金融風(fēng)險；同時又不能過緊，否則經(jīng)濟(jì)增長又保不了。
我們應(yīng)該正確認(rèn)識金融和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，振興資本金融，大力發(fā)展直接融資，引導(dǎo)資本市場更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，避免脫實(shí)向虛。我認(rèn)為，如果改革的思路對頭，堅持市場化道路，很多現(xiàn)有矛盾問題會迎刃而解，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場都會實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。
（編輯：韋依祎，責(zé)任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀。“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當(dāng)一項投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動。回顧歷史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！