.png)
impact
2018.12.12
文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)
“未來(lái)外匯市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境面臨較大不確定性，既可能總體向好的方向發(fā)展，也可能總體向壞的方向發(fā)展，且事態(tài)發(fā)展路徑有可能是時(shí)好時(shí)壞的曲折變化。
當(dāng)前的壓力主要源于市場(chǎng)選擇性相信壞消息。穩(wěn)預(yù)期對(duì)于穩(wěn)匯率或者穩(wěn)匯市非常重要。
當(dāng)前形勢(shì)下沒有無(wú)痛的匯率政策選擇，匯率動(dòng)與不動(dòng)，均有利有弊。政府應(yīng)明確政策目標(biāo)，使政策與目標(biāo)保持一致?！薄軡?/span>
管濤：
中美貿(mào)易摩擦是影響今年人民幣匯率走勢(shì)一個(gè)重要因素，但迄今為止對(duì)人民幣匯率是心理沖擊大于實(shí)質(zhì)沖擊。近來(lái)，市場(chǎng)上流行最廣的一句話是：“不確定性就是最大的確定性”。未來(lái)中國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行面臨三方面的不確定性，無(wú)論市場(chǎng)和政府都應(yīng)該克服單邊、線性思維，未雨綢繆、防患未然。
一、中美貿(mào)易摩擦至今對(duì)人民幣匯率心理影響大于實(shí)質(zhì)沖擊
今年二季度以來(lái)，既在預(yù)料之中又在意料之外的中美貿(mào)易紛爭(zhēng)逐步升級(jí)，成為影響人民幣匯率走勢(shì)的一個(gè)重要因素。理論上講，貿(mào)易糾紛對(duì)人民幣匯率的影響渠道有三：一是心理渠道，即鑒于人民幣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特征，通過增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，給人民幣匯率造成調(diào)整壓力；二是貿(mào)易渠道，即通過影響中國(guó)對(duì)美出口，減少中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差，進(jìn)而影響中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡和人民幣匯率走勢(shì)；三是金融渠道，即通過影響外商來(lái)華投資和對(duì)外直接投資，減少中國(guó)直接投資項(xiàng)下的資本流入，進(jìn)而增加人民幣匯率的變數(shù)。
到現(xiàn)在為止，后兩個(gè)渠道的影響有限。雖然前三季度中國(guó)貿(mào)易總順差減少，但對(duì)美雙邊貿(mào)易順差擴(kuò)大，中美兩方的統(tǒng)計(jì)均顯示8、9月份中美月度貿(mào)易失衡連創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，中方統(tǒng)計(jì)的前三季度非金融部門利用外商直接投資同比正增長(zhǎng)，對(duì)外直接投資溫和增長(zhǎng)，上半年國(guó)際收支口徑的直接投資凈流入同比增加4.73倍。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)統(tǒng)計(jì)的上半年中國(guó)利用外商直接投資同比增長(zhǎng)6%，規(guī)模名列世界前茅，同期全球外商直接投資流入下降41%，其中美國(guó)降幅高達(dá)73%。可見，貿(mào)易摩擦對(duì)人民幣匯率的影響主要通過心理渠道發(fā)揮作用。
從美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日公布“301調(diào)查報(bào)告”并威脅對(duì)華進(jìn)口加征關(guān)稅以來(lái)，到10月26日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)下跌了6343個(gè)基點(diǎn)，其中收盤價(jià)相對(duì)于當(dāng)日中間價(jià)偏弱累計(jì)貢獻(xiàn)了貶值4145個(gè)基點(diǎn)，后者占到總跌幅的65%。
二、中美貿(mào)易紛爭(zhēng)演進(jìn)的三種可能性
一種是互征進(jìn)口關(guān)稅的措施對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)影響都不大，貿(mào)易摩擦有可能不斷升級(jí)。例如，第一批500億美元進(jìn)口商品互相加征25%關(guān)稅的措施，相對(duì)于中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易體量來(lái)講均規(guī)模有限、影響較小，所以招致了第二批關(guān)稅打擊和報(bào)復(fù)措施的迅速出臺(tái)。
一種是互征關(guān)稅的過程中，一方感覺到?jīng)_擊太大，難以承受，則可能在磋商中做出妥協(xié)。例如，由于加拿大和墨西哥對(duì)美國(guó)出口市場(chǎng)依賴過大，難以承受關(guān)稅戰(zhàn)的損失，而被迫接受北美貿(mào)易協(xié)定重新談判的結(jié)果，重新簽訂了“美加墨貿(mào)易協(xié)定”。
再一種是互征關(guān)稅對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響都比較大，從而雙方有可能坐下來(lái)談判，磋商解決分歧。隨著第二批美國(guó)對(duì)華2000億美元進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅，中國(guó)對(duì)美600億美元進(jìn)口商品加征5～10%的關(guān)稅，對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的影響面擴(kuò)大，雙方都能夠更加深刻地感受到貿(mào)易沖突造成的痛楚，這有助于雙方軟化對(duì)抗的立場(chǎng)，增強(qiáng)對(duì)話的意愿。
三、中國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行的三種前景
一種是基準(zhǔn)情形，即如果實(shí)際結(jié)果像市場(chǎng)預(yù)期的一般差，比如對(duì)美貿(mào)易順差如期減少但經(jīng)常項(xiàng)目依然總體順差、外資流入如期減緩但直接投資依然凈流入，則利空出盡，不排除匯市止跌企穩(wěn)。
一種是好的情形，即如果實(shí)際結(jié)果比市場(chǎng)預(yù)期的好，比如因短期內(nèi)美國(guó)難以找到替代供應(yīng)商且美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差居高不下，同時(shí)中國(guó)依然保持對(duì)外資的吸引力，則市場(chǎng)情緒可能改善，不排除匯市出現(xiàn)反彈。
再一種是壞的情形，即如果實(shí)際結(jié)果比市場(chǎng)預(yù)期的壞，比如中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差超預(yù)期地驟然萎縮且經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，外商來(lái)華投資急速放緩，境內(nèi)對(duì)外投資快速增長(zhǎng)，且直接投資凈流入大幅收窄甚至出現(xiàn)凈流出，則市場(chǎng)情緒可能進(jìn)一步惡化，匯市繼續(xù)尋底。
四、中國(guó)外匯政策操作的三種情形
一種是基準(zhǔn)情形，即如果市場(chǎng)相信政府有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，則市場(chǎng)不會(huì)主動(dòng)攻擊人民幣，因?yàn)闆Q定做空人民幣賺不賺錢的不是投資者的分析而是匯價(jià)在哪里。
一種是好的情形，即如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、中美重啟貿(mào)易談判、美元重新走弱，則人民幣匯率穩(wěn)定有基本面的支持，甚至不排除重新振蕩升值（如2017年至2018年初的情形）。
再一種是壞的情形，即如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，則此時(shí)將考驗(yàn)政府如何進(jìn)行本外幣政策協(xié)調(diào)，以及如何綜合運(yùn)用匯率、儲(chǔ)備、管制等外匯政策工具。
五、主要結(jié)論與建議
第一，未來(lái)中國(guó)外匯市場(chǎng)面臨的內(nèi)外部市場(chǎng)和政策環(huán)境均面臨較大不確定性和不穩(wěn)定性，既可能總體向好的方向發(fā)展，也可能總體向壞的方向發(fā)展，且事態(tài)發(fā)展路徑有可能是時(shí)好時(shí)壞的曲折變化。
立足當(dāng)前展望未來(lái)，各方看法見仁見智，不必強(qiáng)求一致。不論市場(chǎng)還是政府，都應(yīng)該克服靜態(tài)的單邊、線性思維，以為情況一好就會(huì)永遠(yuǎn)好下去、一壞就會(huì)永遠(yuǎn)壞下去，而應(yīng)該樹立動(dòng)態(tài)的、發(fā)展演變的觀點(diǎn)。
第二，從市場(chǎng)來(lái)講，不宜去賭市場(chǎng)的方向，而應(yīng)該積極管理和控制貨幣敞口的風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來(lái)人民幣匯率先漲后跌、雙向波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)表明，在匯率浮動(dòng)時(shí)代，如果不主動(dòng)管控匯率風(fēng)險(xiǎn)，則很可能侵蝕主業(yè)利潤(rùn)。同時(shí)，從1994年初匯率并軌以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)看，不以炒匯為生的絕大多數(shù)市場(chǎng)主體應(yīng)該在大趨勢(shì)中把握大變局，避免追漲殺跌。過去二十多年做空人民幣匯率之所以失敗，主要是沒有把握住中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，而被短期的市場(chǎng)波動(dòng)所困擾。
第三，從政府來(lái)講，應(yīng)該在情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。
目前境內(nèi)外匯市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的調(diào)整壓力，主要反映了市場(chǎng)普遍看空情形下，選擇性相信壞消息的影響。因此，穩(wěn)預(yù)期對(duì)于穩(wěn)匯率或者穩(wěn)匯市非常重要。而穩(wěn)預(yù)期不但要靠市場(chǎng)溝通，也要靠市場(chǎng)操作。當(dāng)前形勢(shì)下沒有無(wú)痛的匯率政策選擇，無(wú)論匯率動(dòng)與不動(dòng)，均有利有弊。政府應(yīng)盡早確定政策目標(biāo)，確定以后就不要輕易搖擺，所采取的政策手段與工具應(yīng)同政策目標(biāo)保持一致?！?.11”匯改的實(shí)踐表明，可信度和公信力是匯率政策和改革成功的關(guān)鍵。
（編輯：韋依祎，責(zé)任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來(lái)的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說(shuō)這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬(wàn)重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無(wú)論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來(lái)講，也無(wú)需過度悲觀。“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬(wàn)木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來(lái)看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無(wú)知己，天下誰(shuí)人不識(shí)君！