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本文來(lái)源微信公眾號(hào)：價(jià)值投資者  作者：趙曉光

站在現(xiàn)在的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，自下而上的角度如果做一個(gè)預(yù)測(cè)的話，有兩點(diǎn)：

第一，對(duì)三年周期的預(yù)測(cè)比對(duì)一年的周期預(yù)測(cè)更為容易。

第二，對(duì)產(chǎn)業(yè)的預(yù)測(cè)比對(duì)投資的預(yù)測(cè)更容易。

我們先從比較容易的事情談起，就是未來(lái)三年整個(gè)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)什么圖景？既然本人是研究制造業(yè)出身，十九大我們最重要的一個(gè)課題就是制造立國(guó)，所以我就從制造業(yè)談起，基本上從三個(gè)維度：第一個(gè)維度從制造業(yè)的角度看未來(lái)的機(jī)會(huì)，第二個(gè)維度從整個(gè)制造業(yè)的下游，就是從硬件的角度談未來(lái)的機(jī)會(huì)。第三個(gè)就是從整個(gè)TMT的角度，我們能看到的未來(lái)的機(jī)會(huì)。

第一，制造業(yè)。

過(guò)去5-8年基本上有一個(gè)行業(yè)，如果你就配置這個(gè)行業(yè)的話，你的收益會(huì)在全市場(chǎng)排名非?？壳?，那就是整個(gè)電子模組行業(yè)。拿出一個(gè)手機(jī)，幾乎所有的模組現(xiàn)在全球第一、第二都是中國(guó)人。所以我們必須對(duì)大趨勢(shì)作判斷，今年在中期大連策略會(huì)上講預(yù)測(cè)的本質(zhì)和改變的意義。短期的預(yù)測(cè)變成交易，中期變成大數(shù)據(jù)的工作，長(zhǎng)期實(shí)際上是對(duì)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。如果現(xiàn)在回頭講，過(guò)去5-8年，把所有電子模組公司全部配一遍，收益率非常好，上周我參加信維通信交流會(huì)，過(guò)去4年A股漲幅第一名，2013年的時(shí)候只有十幾個(gè)億的市值，虧幾個(gè)億，現(xiàn)在500億市值，也是模組行業(yè)的代表。未來(lái)，當(dāng)模組產(chǎn)業(yè)中國(guó)做到數(shù)一數(shù)二的位置的時(shí)候，我覺(jué)得會(huì)有三個(gè)方向。

第一個(gè)方向就是模組的上游（材料、設(shè)備、芯片），我們?cè)谶^(guò)去可能大家對(duì)芯片給予非常高的關(guān)注，因?yàn)檫@是大國(guó)重器，但是我認(rèn)為大家對(duì)材料行業(yè)的研究是嚴(yán)重不到位的。當(dāng)每一個(gè)行業(yè)的下游都變成中國(guó)企業(yè)的時(shí)候，材料行業(yè)一定是應(yīng)運(yùn)而生，無(wú)論是面板材料、模組的材料、半導(dǎo)體材料、5G的材料，你會(huì)發(fā)現(xiàn)隨著5G未來(lái)中國(guó)的崛起，很多優(yōu)秀的公司都會(huì)起來(lái)。材料、設(shè)備、芯片在過(guò)去一年持續(xù)有業(yè)績(jī)的還是設(shè)備行業(yè)，因?yàn)樵O(shè)備行業(yè)比較容易走出業(yè)績(jī)，卡位成功后，可以很快地做出利潤(rùn)來(lái)。過(guò)去一年表現(xiàn)最好的之一是大族激光，材料行業(yè)我覺(jué)得各位可以高度重視，兩部分，一部分是各種新型材料，比如石墨烯、碳化硅、3D打印，作為工具型材料，幫助各種傳統(tǒng)材料提升性能。另一部分是傳統(tǒng)材料的替代。他們的發(fā)展在軍工醞釀，在往汽車滲透，從而往消費(fèi)電子開(kāi)始轉(zhuǎn)移，我覺(jué)得這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)看得非常明確。臨界點(diǎn)的時(shí)候是我們需要最敏感的，如同2013年到2014年看到新能源電池，臨界點(diǎn)出來(lái)的時(shí)候，雖然量不大，但是環(huán)比的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。

第二個(gè)方向，我今年在大連已經(jīng)講了，從電子橫向擴(kuò)張，一個(gè)是軍民融合，一個(gè)就是汽車零部件。前天晚上有一個(gè)飯局，汽車大佬聚會(huì)，我發(fā)現(xiàn)左邊的人是百億身家，右邊的人也是百億身家，一個(gè)是在兩年前1.7億估值投了智能汽車，一個(gè)就是去年做了軍民融合石墨烯新材料，都是第一大股東。軍民融合最大的意義是通過(guò)生產(chǎn)關(guān)系的改變，把生產(chǎn)力釋放出來(lái)。汽車產(chǎn)業(yè)最大的意義就是我們看到全球汽車零部件前100強(qiáng)，七萬(wàn)億的收入，有95家是歐洲人跟日本人為主，只有5家是中國(guó)企業(yè)。這七萬(wàn)億應(yīng)該對(duì)應(yīng)著15000億的利潤(rùn)，20-30萬(wàn)億的市值，我相信未來(lái)5年應(yīng)該能夠復(fù)制智能手機(jī)中國(guó)制造業(yè)的崛起的路徑。所以這是我們講的第一個(gè)層面。

第三個(gè)機(jī)會(huì)在其他智能硬件，智能手機(jī)時(shí)代，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該說(shuō)是在不斷的追趕過(guò)程，現(xiàn)在智能手機(jī)做到全球數(shù)一數(shù)二。未來(lái)你會(huì)看到在其他的智能硬件上，中國(guó)企業(yè)就不是追趕了，而是領(lǐng)先全球。比如說(shuō)等一下講到AR/VR，你會(huì)發(fā)現(xiàn)全是中國(guó)企業(yè)跟國(guó)際的巨頭們合作，這跟過(guò)去是完全不一樣的。這是講的第一個(gè)維度。

第二個(gè)維度站在整個(gè)硬件的維度，我們依然看到三個(gè)機(jī)會(huì)：

第一，以社交為目的的硬件，它應(yīng)該是我們所有互聯(lián)網(wǎng)最本質(zhì)的東西，就是社交，所以我們可以看到與視頻相關(guān)的技術(shù)依然是未來(lái)從下游看最為空間遠(yuǎn)大的，無(wú)論是目前的手機(jī)上看到的技術(shù)，還是AR/VR，我最近不止一次跟產(chǎn)業(yè)的人聊，告訴我AR/VR已經(jīng)到了臨界點(diǎn)。甚至說(shuō)我們傳統(tǒng)的電視屏，它會(huì)不會(huì)變成一個(gè)社交的入口。2013年到2015年講的所謂的互聯(lián)網(wǎng)教育、互聯(lián)網(wǎng)電視、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，最終其實(shí)只是教育的信息化、醫(yī)療的信息化跟電視內(nèi)容的信息化，它沒(méi)有互聯(lián)，沒(méi)有實(shí)行社交。所以AR/VR 要做的是實(shí)現(xiàn)視頻的互聯(lián)。Vipkid只是視頻互聯(lián)，已經(jīng)40億到50億的收入了，而且會(huì)更快地成長(zhǎng)。所以要站在比較高的高度理解視頻。你只有理解了視頻才會(huì)知道為什么今年?？怠⒋笕A這兩個(gè)安防兩個(gè)巨頭漲這么多，因?yàn)檎驹?span style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important; color: rgb(0, 0, 0);">更高的維度看這些公司。

第二，哪些行業(yè)生產(chǎn)關(guān)系和生產(chǎn)力不匹配的，最典型的就是汽車跟音箱這兩個(gè)行業(yè)，落后的生產(chǎn)關(guān)系導(dǎo)致你花很高的價(jià)格買一些沒(méi)什么創(chuàng)新、沒(méi)什么進(jìn)步的產(chǎn)品，這個(gè)是一個(gè)很重要的維度。

第三，未來(lái)哪些領(lǐng)域能夠把硬件產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為服務(wù)的。這是我想講的第二個(gè)維度，整個(gè)站在硬件的角度。前兩點(diǎn)是特別重要的。

第三個(gè)維度就是未來(lái)站在TMT的角度我們都要去思考，未來(lái)的世界是什么？

現(xiàn)在最熱的主題就是關(guān)于人工智能，但是不知道各位有沒(méi)有想過(guò)，人工智能一定是來(lái)自于數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)怎么來(lái)？這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有解決，第一層樓沒(méi)蓋好，先蓋第二層樓，這個(gè)事情就會(huì)垮掉的。我們要討論的是第一層的問(wèn)題，未來(lái)的科技行業(yè)是什么？就一句話，精準(zhǔn)化數(shù)據(jù)時(shí)代，未來(lái)無(wú)論是To C的世界還是To B的世界都是要拿到數(shù)據(jù)進(jìn)行人工智能的分析處理，然后提高整個(gè)商業(yè)效率，改變你的商業(yè)模型。

在To C的世界中我們已經(jīng)看到非常清楚，比如以搜索這個(gè)行業(yè)為例，搜索最早是微軟做搜索以技術(shù)為核心，Google認(rèn)為搜索不是技術(shù)的工作，應(yīng)該是一個(gè)數(shù)據(jù)的工作。100萬(wàn)人搜索天風(fēng)證券，20萬(wàn)人打開(kāi)的是這個(gè)信息，就應(yīng)該把這個(gè)信息擺在第一位，這是Google的做法，但是不是搜索的本質(zhì)。真正的搜索是什么，比如都搜天風(fēng)證券，如果你是大學(xué)生是要找工作，就把天風(fēng)證券的招聘數(shù)據(jù)告訴你，如果你是做投資的，你可能要開(kāi)戶，我就把開(kāi)戶信息放在第一個(gè)。如果你是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的，你可能要上市、要融資，我就把我們的投行信息推薦給你，它是基于精準(zhǔn)化數(shù)據(jù)。

所以你看到未來(lái)有兩個(gè)公司是會(huì)非常牛的，一個(gè)是今日頭條，因?yàn)樗莆漳愕木珳?zhǔn)化的數(shù)據(jù)，它知道你喜歡看什么。第二個(gè)是搜狗，它掌握你天天打什么字。這里面包含的信息，你自己都不知道的。所以這時(shí)候百度發(fā)現(xiàn)沒(méi)有精準(zhǔn)化數(shù)據(jù)，因?yàn)槲业臄?shù)據(jù)都來(lái)自于搜索這個(gè)場(chǎng)景產(chǎn)生的。而今日頭條是來(lái)自于你天天在看新聞，搜狗是來(lái)自于你天天打字，場(chǎng)景產(chǎn)生的維度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)搜索。所以最近百度就干一個(gè)事，語(yǔ)音免費(fèi)，免費(fèi)的目的是拿到你的數(shù)據(jù)。拿到數(shù)據(jù)才能變成商業(yè)模式，亞馬遜的音箱就是因?yàn)槟玫侥阏Z(yǔ)音的數(shù)據(jù)，他就知道你要買什么。

所以我們反過(guò)來(lái)想，在我們To C的領(lǐng)域，我們的需求是什么？吃喝玩樂(lè)、衣食住行、教育醫(yī)療、社交、辦公，這里面哪個(gè)是最早起來(lái)的？是行。行為什么最早起來(lái)的？因?yàn)樾锌梢哉莆漳愕木珳?zhǔn)化數(shù)據(jù)，因?yàn)樾羞@個(gè)事就是兩個(gè)，你現(xiàn)在在哪里，你要到哪里去。所以行是無(wú)論是共享單車、滴滴打車、Uber，各種都是最早起來(lái)的。但是未來(lái)我相信，在我們的衣食住行、吃喝玩樂(lè)、教育、醫(yī)療這些領(lǐng)域中，它都會(huì)進(jìn)入一個(gè)精準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的時(shí)代，而比較遺憾的是我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這些精準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)越來(lái)越集中在少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭手中。所以它一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)，但是它主要會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)巨頭壟斷。

同時(shí)，在To B的領(lǐng)域充滿機(jī)會(huì)，未來(lái)應(yīng)該是有三個(gè)技術(shù)，第一個(gè)就是物聯(lián)網(wǎng)，第二個(gè)是視頻，第三個(gè)就是人工智能。前兩者是拿到數(shù)據(jù)，人工智能是處理數(shù)據(jù)。這三個(gè)數(shù)據(jù)排列組合結(jié)合起來(lái)形成工具性的技術(shù)來(lái)幫助各種行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們做一個(gè)對(duì)比，2013年到2015年我們聽(tīng)到的互聯(lián)網(wǎng)的故事是什么？是顛覆，2013年到2015年牛市的邏輯就是“顛覆+跨產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”，未來(lái)我覺(jué)得第一就是工具和幫助，第二就是全球產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，特別是全球制造業(yè)的并購(gòu)，我覺(jué)得這個(gè)苗頭已經(jīng)非常明顯。

那么當(dāng)這三個(gè)技術(shù)跟商業(yè)結(jié)合我們已經(jīng)明確看到了無(wú)人超市，無(wú)人超市最終的目的是什么？就是我們各位在開(kāi)著會(huì)，打開(kāi)某個(gè)APP，你可以身臨其境地逛國(guó)貿(mào)某個(gè)店，可以下單購(gòu)物，可以幫助單店的銷售量增加幾十倍到幾百倍。所以它有攝像頭和物聯(lián)網(wǎng)，拿到精準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，它知道每個(gè)人要什么，他比你自己還知道你要什么。在能源的物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)，在各行各業(yè)，在交通運(yùn)輸，在物流，它都會(huì)進(jìn)入一個(gè)精準(zhǔn)化數(shù)據(jù)時(shí)代，而精準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的重要的前提就是物聯(lián)網(wǎng)和視頻，而物聯(lián)網(wǎng)和視頻重要的前提是5G。

我們?cè)谌ツ?月份推出5G的報(bào)告，那時(shí)候你跟產(chǎn)業(yè)的人聊，他們都認(rèn)為會(huì)低于預(yù)期，因?yàn)閷＠芏嗾莆赵谌A為和中國(guó)手中，覺(jué)得國(guó)外企業(yè)會(huì)不配合。但最后發(fā)現(xiàn)5G比預(yù)期發(fā)展快。當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈滿足所有人，用戶上網(wǎng)速度快了50倍，運(yùn)營(yíng)商可以賺更多的錢，更高的ARPU值，應(yīng)用廠商可以做出更多的應(yīng)用賣更多的錢，手機(jī)廠商可以換機(jī)，零部件廠商可以賣更高的單價(jià)，所有人都會(huì)很配合，所以5G只會(huì)高于預(yù)期。所以我們現(xiàn)在的無(wú)人駕駛是基于單車的GPU的預(yù)算，這個(gè)一定是不科學(xué)的，原因就在于通信技術(shù)是不穩(wěn)定，不夠快，但是5G時(shí)代無(wú)人駕駛就會(huì)進(jìn)入云計(jì)算時(shí)代。

遠(yuǎn)程的一個(gè)巨大的計(jì)算中心比單個(gè)CPU不知道要強(qiáng)大多少倍。所以我覺(jué)得在To B的世界中就是物聯(lián)網(wǎng)+視頻，視頻很重要，大腦中70%的時(shí)間在處理眼睛看到的事情。這些工具性的技術(shù)，無(wú)論是新材料、視頻、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能，它是幫助各個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)。所以這就是我們站在第三個(gè)維度，就是我們認(rèn)為各位可以認(rèn)真地去思考，當(dāng)用精準(zhǔn)化數(shù)據(jù)這個(gè)邏輯，我們可以把科技行業(yè)未來(lái)發(fā)生的所有的事情都串在一起能想明白了，想明白之后你會(huì)堅(jiān)定不移地配置一些未來(lái)3年的趨勢(shì)。以上就是我對(duì)整個(gè)站在產(chǎn)業(yè)的角度對(duì)未來(lái)3年的一個(gè)判斷。

如果轉(zhuǎn)化為投資的話，其實(shí)最終我們研究的是股價(jià)跟盈利的關(guān)系，去年年底會(huì)堅(jiān)定不移地看好這些白馬股，因?yàn)樗麄兊墓乐堤土耍?dāng)你什么都看不清楚的時(shí)候，要相信低估值是王道，現(xiàn)在我們依然可以看到很多很多50億到100億市值的公司明年只有20倍出頭，所以同樣的道理，過(guò)去一年發(fā)生的是一個(gè)什么？白馬股和中小市值的成長(zhǎng)股估值的相向運(yùn)動(dòng)，以前白馬股十幾倍，有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的成長(zhǎng)股50倍，現(xiàn)在都二十幾倍，光榮地會(huì)師了，但是會(huì)師之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)依然有很多公司，包括我最近看計(jì)算機(jī)、傳媒的公司都在20倍出頭的估值，所以當(dāng)你什么都看不清楚的時(shí)候，你仍然相信低估值高成長(zhǎng)帶來(lái)的確定性的投資機(jī)會(huì)。

我們看到在機(jī)械、在環(huán)保、在化工、在材料、在軍工、在醫(yī)藥、在消費(fèi)、在電力設(shè)備等等，都會(huì)有很多20多倍的估值，這是很重要的，所以應(yīng)該拋開(kāi)，到底是創(chuàng)業(yè)板、非創(chuàng)業(yè)板，要掌握有業(yè)績(jī)的公司，未來(lái)一年還是股價(jià)跟業(yè)績(jī)正相關(guān)的階段，就如同去年的階段，白馬股把估值的標(biāo)桿帶上去了，今天的會(huì)議目的也是通過(guò)邀請(qǐng)300多家上市公司，我們耐心地尋找明年20倍估值的公司。

（編輯：韋依祎，責(zé)任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）