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東吳證券電子行業(yè)首席分析師王莉

8月5日至6日，基石大家課堂第十四期“新形勢(shì)下新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)與策略”在麗江悅榕莊成功舉辦。主講人我們請(qǐng)來了知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜，以及新財(cái)富最佳分析師趙湘懷、鄧學(xué)、王莉、鄭宏達(dá)前來分享他們前瞻性的觀點(diǎn)。趙湘懷是安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師，鄧學(xué)是海通證券汽車行業(yè)首席分析師，王莉是東吳證券電子行業(yè)首席分析師，鄭宏達(dá)是海通證券計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師，都曾獲得新財(cái)富最佳分析師的榮譽(yù)。

從份額邏輯到價(jià)格邏輯

電子產(chǎn)業(yè)非常有意思，那天我們還在討論，我說我們這一批的老電子研究員要感謝喬布斯，感謝蘋果，感謝智能手機(jī)出現(xiàn)了巨大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，給我們帶來了一個(gè)非常長(zhǎng)的景氣周期。其實(shí)電子行業(yè)應(yīng)該是目前來說產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)，下游應(yīng)用最廣的一個(gè)中游行業(yè)。

我現(xiàn)在手里有3部常用手機(jī)，我家里還有10來部手機(jī)，每出一款新手機(jī)我都會(huì)買，買完我會(huì)拆，拆完我會(huì)研究一下手機(jī)上有哪些新的工藝。除了手機(jī)之外，平板、電腦、家電、汽車、軍工等，這些都涉及到大量的電子元器件和零部件。雖然手機(jī)這個(gè)產(chǎn)業(yè)看著不起眼，但是一部手機(jī)它的物料成本現(xiàn)在差不多要200美金。每年全球手機(jī)的出貨量約20億部，智能機(jī)占15、16億部。這意味著僅手機(jī)這個(gè)產(chǎn)業(yè)，它的物料或者元器件就是一個(gè)龐大的市場(chǎng)。每年智能機(jī)的全球出貨量大概是15、16億部，一部手機(jī)你供應(yīng)1美金的物料就意味著對(duì)應(yīng)一個(gè)15、16億美金的市場(chǎng)，如果你供10美金的物料，那對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)就非常大了。所以在這樣的一個(gè)市場(chǎng)里面我覺得我們會(huì)持續(xù)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。

另一個(gè)值得我們關(guān)注的產(chǎn)業(yè)是汽車。汽車每年全球的出貨量大概有8000萬輛，現(xiàn)在我們看到的一個(gè)事情是隨著汽車電動(dòng)化的趨勢(shì)出現(xiàn)，汽車單車的電子化部件也在大幅提升。我們現(xiàn)在去看一個(gè)單車，比如說以乘用車為例，僅僅一套金屬軟連接可能單車就要400、500美金。所以這樣的一個(gè)市場(chǎng)在未來可能并不亞于手機(jī)市場(chǎng)，但是過去我們遇到的問題是什么？是汽車這個(gè)鏈條當(dāng)它的下游在日本、在德國的時(shí)候，它的鏈條很封閉，所以會(huì)很難進(jìn)去。但是如果電動(dòng)化了，我們通過電池模組能夠跟別人站在同一個(gè)起跑線的時(shí)候，可能我們國產(chǎn)的這種零部件廠商就開始產(chǎn)生機(jī)會(huì)了。下一階段我們可能會(huì)從手機(jī)開始去關(guān)注汽車電子化部件這樣一個(gè)機(jī)會(huì)。

這些年我們?cè)谑謾C(jī)產(chǎn)業(yè)觀察到了哪些事情？一方面，前些年我在跟蹤手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的時(shí)候經(jīng)常會(huì)碰到一個(gè)詞叫“國產(chǎn)化替代”——我們關(guān)注的事情是你在蘋果的份額是多少，未來還有沒有提升的機(jī)會(huì)？與歐美廠商或者日本廠商PK的時(shí)候你是否還有一個(gè)替代它的機(jī)會(huì)？但是現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)在有些產(chǎn)業(yè)，比如說攝像頭、聲學(xué)、連接器、屏蔽件和天線等，通過前些年的一個(gè)進(jìn)口替代的過程，我們已經(jīng)獲取了一個(gè)較高的市場(chǎng)份額。那么在我們的優(yōu)勢(shì)開始鞏固的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)時(shí)候我們關(guān)注的邏輯開始從份額的邏輯、量的邏輯、進(jìn)口替代的邏輯切入到一個(gè)創(chuàng)新的邏輯，就是價(jià)格邏輯。

在過去的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈里面，供應(yīng)一個(gè)攝像頭，單攝的價(jià)格是5美金，現(xiàn)在雙攝出現(xiàn)了，因?yàn)殡p攝更清晰，并且還可以實(shí)現(xiàn)景深處理，甚至可以在未來實(shí)現(xiàn)3D立體成像，這個(gè)雙攝的價(jià)值至少在20美金以上，這就是投資機(jī)會(huì)。在這樣的一個(gè)手機(jī)創(chuàng)新加速的背景下，我們?cè)絹碓蕉嗟膰a(chǎn)廠商開始在配套這種創(chuàng)新加速的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)就來了。從數(shù)據(jù)來看，首先，智能機(jī)在每年全球手機(jī)的出貨中的滲透率已經(jīng)非常高了，占比達(dá)到了8成。如果說前些年我們的投資還在“吃”智能機(jī)滲透率快速提升的紅利、依靠智能機(jī)在快速增長(zhǎng)的邏輯的話，但現(xiàn)在智能機(jī)的滲透已經(jīng)很高了，去年智能機(jī)的出貨量的增速降到了個(gè)位數(shù)，今年可能就不增長(zhǎng)了，所以我們的投資邏輯必然發(fā)生轉(zhuǎn)變。第二個(gè)數(shù)據(jù)就是我們發(fā)現(xiàn)雖然智能機(jī)整體的出貨增速乏力，但是蘋果、三星、華為、OPPO、VIVO它們每年的出貨量還在增長(zhǎng)，它們?yōu)槭裁茨軌蛟鲩L(zhǎng)？它們搶占的是誰的份額？第三個(gè)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)截至去年年底，就全球范圍來看，手機(jī)的出貨中有大概一半以上是2000元以上的手機(jī)，價(jià)格出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的上漲，包括去年我們看到的小米的機(jī)型，它過去賣800元到1000元，去年也開始賣2000元、3000元的機(jī)型了，這個(gè)事情從2016年下半年起越來越明顯。

結(jié)合上面三個(gè)數(shù)據(jù)，智能機(jī)出貨量的增速開始放平緩，蘋果、三星、華為、OPPO、VIVO這些品牌廠商的出貨量還在快速增長(zhǎng)，而且這些手機(jī)的售價(jià)在提升，這些現(xiàn)象背后折射的事情是什么？是手機(jī)的整個(gè)供需兩端的一些變化。在需求端，我們?cè)谧拿课豢赡芏家呀?jīng)用過至少2、3代手機(jī)了，那么大家一定都是很成熟的手機(jī)用戶。在過去，多數(shù)人可能還會(huì)考慮性價(jià)比，但后來會(huì)發(fā)現(xiàn)手機(jī)頻繁發(fā)熱或者系統(tǒng)時(shí)?？D會(huì)給我們?cè)斐蓸O大的困擾，我們就會(huì)想那還不如直接買一部好點(diǎn)的手機(jī)。所以我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)手機(jī)的用戶越來越成熟的時(shí)候，他們就越會(huì)為了流暢的系統(tǒng)體驗(yàn)和一個(gè)更好的品牌價(jià)值甚至為了一個(gè)更美的外觀或者某一個(gè)功能去買單，按照這個(gè)邏輯，你會(huì)發(fā)現(xiàn)手機(jī)在這一輪消費(fèi)升級(jí)里它具備消費(fèi)升級(jí)的邏輯，手機(jī)已經(jīng)跟我們的生活密不可分了，甚至跟我們的工作都密不可分了，我認(rèn)為手機(jī)是真的具備了消費(fèi)升級(jí)邏輯的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，就是消費(fèi)者愿意為此去買單。

手機(jī)鏈條走向高度分化

供給端也發(fā)生了一些變化，第一個(gè)變化就是從整個(gè)供應(yīng)鏈以及上下游來看，去年元器件的漲價(jià)幅度非常大。整個(gè)物料成本在快速上升，那意味著整機(jī)廠要為此去買單。我們觀察到，如果品牌手機(jī)過去賣1000元，現(xiàn)在賣2000元，用戶可以接受，但是假如是一個(gè)從來沒聽過的手機(jī)品牌定價(jià)2000元，就沒有人買賬了。當(dāng)然也有一些整機(jī)廠商，尤其是一些品牌化的整機(jī)廠，它去向蘋果學(xué)，包括像海康威視這樣的一些廠商，它們跟供應(yīng)鏈形成一個(gè)更好的互動(dòng)，利用手中強(qiáng)大的現(xiàn)金流，可以先預(yù)付一部分的現(xiàn)金，因此在供應(yīng)端拿到一個(gè)更好的價(jià)格。通過這種方式與供應(yīng)鏈達(dá)成合作，以此來應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈價(jià)格的波動(dòng)，這也是一種策略。我要強(qiáng)調(diào)的是，面對(duì)供應(yīng)鏈價(jià)格的波動(dòng)，尤其是一些關(guān)鍵零部件持續(xù)缺貨的情況，顯然品牌廠商無論是通過整機(jī)漲價(jià)還是通過跟供應(yīng)鏈更好的互動(dòng)，它都有能力化解這個(gè)問題，但是大量的小廠是沒有辦法的。

第二個(gè)事實(shí)，智能機(jī)的滲透率非常高的時(shí)候意味著什么？它意味著這是一個(gè)存量市場(chǎng)，每年智能機(jī)的出貨量大概在15、16億部，可能這家廠活得好那家就死掉了。它不會(huì)像以前那樣，你搶你的市場(chǎng)，我搶我的市場(chǎng)，你面對(duì)商務(wù)金融客戶我就面對(duì)廠妹廠花，不會(huì)再有這樣的時(shí)代了，未來大家是在一個(gè)比較龐大的基數(shù)存量市場(chǎng)里爭(zhēng)個(gè)你死我活。唯一有效的策略就是差異化。如果說過去OPPO、VIVO還可以通過渠道下沉去產(chǎn)生差異化的話，那現(xiàn)在這個(gè)策略在三、四線城市的效力已經(jīng)不大了，因?yàn)槭袌?chǎng)的潛力已經(jīng)不足夠強(qiáng)大了。只有通過技術(shù)創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)差異化。去年，華為在雙攝像頭上面率先開始跟供應(yīng)鏈綁定，實(shí)現(xiàn)雙攝像頭，去年華為手機(jī)的銷量相當(dāng)不錯(cuò)。OPPO、VIVO去年率先開始采用包括OLED屏，包括今年OPPO又推出了類似于單反攝像頭的新功能來吸引用戶。在存量博弈的大背景下，一旦發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)創(chuàng)新是有生命力的，其他廠商就得馬上去跟進(jìn)，甚至需要考慮得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。這個(gè)時(shí)候你就會(huì)發(fā)現(xiàn)如果是真的對(duì)消費(fèi)者有用的創(chuàng)新，消費(fèi)者認(rèn)可的創(chuàng)新，它會(huì)馬上在市場(chǎng)上形成高度的一致性，所有廠商都會(huì)跟進(jìn)，就比如說全面屏。

今年年初我們?nèi)ブv全面屏的時(shí)候，我覺得不少手機(jī)廠商都不相信這個(gè)事情，但是后來他們發(fā)現(xiàn)蘋果、三星都用了全面屏，而且消費(fèi)者愿意買單，他們就愿意改機(jī)型。市場(chǎng)預(yù)估明年4G手機(jī)至少有7成以上開始用全面屏。這個(gè)帶來什么？帶來的是一個(gè)快速出現(xiàn)的供需缺口，屆時(shí)會(huì)供不應(yīng)求，那我們的機(jī)會(huì)就來了。對(duì)有生命力的創(chuàng)新，大家形成了你追我趕、快速跟進(jìn)的市場(chǎng)氛圍，在這樣的過程中如果你的眼光夠準(zhǔn)的話，一定可以享受到這種供需不匹配的過程中帶來的一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。

如果說手機(jī)未來要不停地去創(chuàng)新，比如手機(jī)攝像頭要漲價(jià)，喇叭用量增多了等等，成本一下從幾塊錢上升到10美金以上，怎么辦？這個(gè)時(shí)候廠商就要不停地去投研發(fā)，不停地去投錢，同樣的，對(duì)應(yīng)的物料成本也在快速上升，只有大廠商才有可能去承擔(dān)這樣的一個(gè)由創(chuàng)新帶來的成本疊加。同時(shí)也帶來一個(gè)邏輯，就是如果我是做零部件、元器件的供應(yīng)商，我要跟得上創(chuàng)新我才可能去享受到溢價(jià)，如果我只是一個(gè)做標(biāo)準(zhǔn)件、基礎(chǔ)件的供應(yīng)商，那必然面臨的事情是什么？是被砍價(jià)。因?yàn)槭謾C(jī)它不可能無限漲價(jià)，這是很正常的一個(gè)事情，再好的一個(gè)東西，它的消費(fèi)升級(jí)也是有邊界的，所以在這種情況下必然會(huì)出現(xiàn)一個(gè)情況，手機(jī)創(chuàng)新出現(xiàn)了，為了應(yīng)對(duì)供需缺口，市場(chǎng)愿意給出溢價(jià)，另一方面，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)件的供應(yīng)商來說，為了保住訂單必然面臨被砍價(jià)。所以未來手機(jī)鏈條一定將出現(xiàn)高度分化，而且分化會(huì)非常劇烈。結(jié)合供需兩端的變化來看，在整機(jī)的這個(gè)環(huán)節(jié)，強(qiáng)者恒強(qiáng)了。第二個(gè)是手機(jī)創(chuàng)新不僅沒有慢下來反而在加速，而且創(chuàng)新很容易形成高度的一致和快速的跟進(jìn)，所以會(huì)帶來需求的瞬間爆發(fā)，這種邏輯未來會(huì)越來越強(qiáng)。這是我們對(duì)于手機(jī)端的一些結(jié)論。

不見周期即見如來

從整機(jī)再談到元器件環(huán)節(jié)，哪些東西有機(jī)會(huì)？我覺得如果一個(gè)創(chuàng)新它想快速的放量，它想影響所有手機(jī)廠商的預(yù)期，一定要看一線大牌的規(guī)劃。蘋果明年的手機(jī)會(huì)有哪些創(chuàng)新？三星有哪些創(chuàng)新？華為、OPPO有哪些創(chuàng)新？市場(chǎng)上從一線品牌到二線品牌會(huì)不停的復(fù)制這些創(chuàng)新，這個(gè)時(shí)候你需要關(guān)注的事情無非就是未來這個(gè)東西在手機(jī)里的滲透率大概是多少。

接下來我簡(jiǎn)要分享一下我們對(duì)于這些創(chuàng)新的各個(gè)環(huán)節(jié)的一些理解。首先是屏幕這個(gè)環(huán)節(jié)，我想講一下全面屏。過去我們手機(jī)的上下部分有很多留白的空間，以16比9的屏為例，屏幕部分只占整個(gè)手機(jī)表面的64%左右，而現(xiàn)在以蘋果和三星今年的新機(jī)為例，它們的尺寸比例是18比9，上下的邊距變得越來越窄了。我們預(yù)判未來屏占比甚至?xí)_(dá)到90%以上，比如小米MIX其實(shí)屏占比已經(jīng)達(dá)到了91%。我認(rèn)為全面屏現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈快速復(fù)制的階段，它確實(shí)具備生命力，具有更強(qiáng)的一個(gè)視覺刺激。全面屏目前最好的一個(gè)實(shí)現(xiàn)方式是用OLED屏來實(shí)現(xiàn)，尤其是柔性O(shè)LED屏，因?yàn)樗鼘?shí)現(xiàn)得最快，手機(jī)不需要怎么改。但是當(dāng)前全球每年智能手機(jī)的出貨量有15、16億部，現(xiàn)在只有三星能夠做柔性O(shè)LED屏，能夠批量供貨，而三星每年柔性O(shè)LED屏的出貨量只有不到2億片。這就導(dǎo)致只有蘋果的高端機(jī)型和三星的高端機(jī)型可以拿到貨，其他人拿不到柔性O(shè)LED屏。其他廠商只能通過傳統(tǒng)的屏去改，這樣就需要面臨很多問題。首先過去屏幕運(yùn)用的是垂直角的切割，現(xiàn)在如果要把這個(gè)屏頂邊，這個(gè)屏就需要R角切割。而這種異型切割需要大量運(yùn)用到激光技術(shù)。第二，如果要做全面屏，那必然面臨著攝像頭、受話器要做得越來越小，這樣才可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)更高的屏占比。還有天線，全面屏?xí)?dǎo)致窄邊太小，能夠留給天線信號(hào)穿透的空間太小，那么信號(hào)可能就要尋求從手機(jī)后面去穿透，怎么辦？所以當(dāng)我們?nèi)ネ魄玫臅r(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，一個(gè)屏的改變會(huì)引發(fā)手機(jī)鏈全局的變化。

柔性O(shè)LED顯示屏有更多先天的優(yōu)勢(shì)，不會(huì)需要很多的改動(dòng)，其實(shí)柔性O(shè)LED屏已經(jīng)引發(fā)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)去爭(zhēng)搶，但是供給的話，可能現(xiàn)在能批量供應(yīng)的只有三星的2億片左右，怎么辦？我們看到大量的廠商紛紛去投柔性O(shè)LED屏，在這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)里，怎么去尋找機(jī)會(huì)？有那么多廠都要去做柔性O(shè)LED屏，誰會(huì)贏？我們發(fā)現(xiàn)，柔性O(shè)LED屏關(guān)鍵的制成和關(guān)鍵的材料只有幾個(gè)。第一個(gè)是把這種發(fā)光材料蒸鍍到了機(jī)板上，所以蒸鍍機(jī)是關(guān)鍵。目前，我們發(fā)現(xiàn)佳能TOKKI的蒸鍍機(jī)能夠把誤差控制在5個(gè)微米以內(nèi)，可以保障屏幕的良品率，這臺(tái)機(jī)器的價(jià)格要1億元以上，目前有三星、京東方、LG買到了這種蒸鍍機(jī)。

這幾處關(guān)鍵制成和關(guān)鍵材料，其實(shí)可以告訴我們，每一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品的誕生，并不是所有參與在里面的人都是受益者，我們可以通過分析它的關(guān)鍵制成，關(guān)鍵設(shè)備，關(guān)鍵材料找出中間真正有價(jià)值的環(huán)節(jié)去投資。此外，提前布局的戰(zhàn)略是很有意義的，舉個(gè)例子，立訊精密，大家都知道明年蘋果的無線充電可能要改線圈方案，而立訊精密在2年前就已經(jīng)跟繞線機(jī)的設(shè)備廠形成了聯(lián)合開發(fā)，這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的前瞻性布局。我認(rèn)為如果你要去投一個(gè)創(chuàng)新的品類，其實(shí)它們要有一些競(jìng)爭(zhēng)性，未來的一、二級(jí)投資我覺得都是要考驗(yàn)企業(yè)的戰(zhàn)略預(yù)判力，并能搞清楚在這樣一個(gè)非常復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈里面到底哪些是真正的可能會(huì)形成瓶頸的部分。

第二是非金屬后蓋。我推薦這個(gè)領(lǐng)域是因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)的需求端出現(xiàn)了快速爆發(fā)，其次從供給格局上來看，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的供給格局是較為穩(wěn)定的，它能夠在需求爆發(fā)的時(shí)候給投資人帶來一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。因?yàn)槿绻鋈嫫恋氖謾C(jī)，當(dāng)天線留下來的凈空間特別少的時(shí)候，它的信號(hào)要從后蓋去穿透，但金屬很難穿透，所以可能最好的方案就是用非金屬后蓋，最佳的選擇目前是玻璃和陶瓷。其次，要實(shí)現(xiàn)無線充電，手機(jī)后蓋最好也是非金屬材質(zhì)——玻璃、陶瓷這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的需求爆發(fā)帶來的機(jī)會(huì)，我們可以關(guān)注。

最后想講一講，我有一個(gè)研究宏觀的朋友這兩天突然跟我說了一句話，就是當(dāng)你不看周期的時(shí)候你就贏了。他那句話叫“不見周期即見如來”。我覺得挺有意思的，他的意思其實(shí)是什么？周期很重要，當(dāng)大家去討論到底是供給端帶來的機(jī)會(huì)大還是需求端帶來的機(jī)會(huì)大的時(shí)候，我覺得我們?cè)诶斫膺@樣的一個(gè)背景的基礎(chǔ)下，我們?nèi)フ壹?xì)分產(chǎn)業(yè)里面的一個(gè)供需，永遠(yuǎn)是有機(jī)會(huì)的。因?yàn)椋謾C(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的機(jī)會(huì)確實(shí)很多，產(chǎn)業(yè)鏈也很長(zhǎng)。其實(shí)所有的問題最終都是來自于供需，而我覺得大的宏觀的供需大家想的太多了。但是僅就一些電子產(chǎn)業(yè)的細(xì)分供需，真正想到的人多嗎？我覺得很少。就像我們前幾天在討論手機(jī)的膠水，它一克比黃金還貴，幾百塊錢甚至上千塊錢，但是真正做好這個(gè)東西的人多嗎？并不多，所以我覺得這種細(xì)分的機(jī)會(huì)其實(shí)是很多的。謝謝大家的聆聽。

（編輯：韋依祎，責(zé)任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）