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2017.08.15
基石資本管理合伙人陶濤
8月5日至6日，主題為“新形勢下新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)與策略”的基石大家課堂在麗江悅榕莊成功舉辦。本次課堂星光閃耀、高手云集，有國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜分享她對宏觀經(jīng)濟(jì)的思考，還有新財(cái)富的幾位最佳分析師趙湘懷、鄧學(xué)、王莉、鄭宏達(dá)在各自擅長的領(lǐng)域娓娓而談，此外，縱橫資本市場多年的基明資產(chǎn)董事長李勍、基石資本管理合伙人陳延立、基石資本管理合伙人陶濤、基石資本副總裁楊勝君都參與了這場頭腦風(fēng)暴。
過去的兩個(gè)月以來，證監(jiān)會(huì)頒布的減持政策的確對國內(nèi)的PE、VC產(chǎn)生了比較大的影響。我們首先是思考政策出臺的原因，第二是思考這個(gè)政策的哪些方面對我們產(chǎn)生了不利的影響，反過來，所有的本土的PE和VC機(jī)構(gòu)，特別是像基石這樣一家基于市場化成長的機(jī)構(gòu)，一定會(huì)想我們會(huì)有哪些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，這些發(fā)展機(jī)會(huì)跟基石的DNA會(huì)怎么樣做一個(gè)好的對接和伸展。
監(jiān)管層思路：延緩市場“低位”出清
首先，我們討論新政是從哪里來的。新政出臺的主要背景其實(shí)是監(jiān)管層希望延緩市場“低位”出清。這個(gè)邏輯是基于一個(gè)數(shù)據(jù)——從2017年的Q3開始，非公開發(fā)行解禁數(shù)量面臨史無前例的高峰期。根據(jù)WIND的數(shù)據(jù)，僅2017年三季度，解禁市值就超過8000億元，而且接下來的6個(gè)季度里，每個(gè)季度的解禁市值均接近8000億元。這樣的一個(gè)金額如此之大，而且又是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不是很理想的狀態(tài)下發(fā)生的天量減持，必然引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一個(gè)警惕和憂慮。最近有一個(gè)比較熱門的詞，叫“灰犀?！保蚁１扔鞔蟾怕是矣绊懢薮蟮臐撛谖C(jī)，它可能不是那么耀眼，但是它是巨大的、為人們忽略的，且就在你的眼前。好比在霧霾的北京，因?yàn)榛蚁８焓且粯拥幕翌伾?，所以大家把它給忽略了，無視它正在向你沖來。監(jiān)管層顯然看到了這樣一個(gè)危險(xiǎn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不足以支撐股市估值的情況下，如果放任市場出清會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。通過延緩市場出清，加大IPO節(jié)奏的方式輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)，等待實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，夯實(shí)股市估值基礎(chǔ)，是監(jiān)管層的核心思路。
在這個(gè)思路下，我們認(rèn)為減持新政對中國上市公司的影響有三個(gè)方面：
一、上市公司會(huì)加速兩極分化。因?yàn)樵谶^去的幾年，整個(gè)資本市場對于殼公司的估值是非常高的，基石資本投了一些企業(yè)，有時(shí)候也會(huì)通過借殼上市的方式實(shí)現(xiàn)退出。可以看到，幾年前的殼成本一直處在高位，有十幾億、二十億、三十億，到高峰的時(shí)候甚至有出現(xiàn)過50多億的殼。結(jié)果就是整個(gè)的資本市場無法出現(xiàn)應(yīng)有的兩極、三極分化，好的公司的估值擺在那里，但是業(yè)績差的公司的估值也很高，整個(gè)資本市場無法合理地配置市場資源。
二、減持新政伴隨著IPO的加速，使得上市跟非上市企業(yè)的估值差持續(xù)縮小。根據(jù)我們的觀察，如果一級市場的項(xiàng)目它沒有一個(gè)好的高速增長的前景的話，如果減持和IPO政策不發(fā)生變化，那么現(xiàn)在我們投資的估值，僅僅從單純的、靜態(tài)的市盈率來講，假如它在四年以后實(shí)現(xiàn)資本化和全流通，可能它的市盈率也還處于現(xiàn)在的入股水平。
三、上市公司再融資的能力會(huì)受到巨大的限制，這個(gè)影響已經(jīng)展現(xiàn)出來。
綜合來看，減持新政對PE和VC的投資收益率無疑是有影響的。根據(jù)我們的估算，在減持新政以后，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的成長性投資，也就是我們俗稱的PRE-IPO投資的IRR可能會(huì)下降四到五個(gè)百分點(diǎn)。原因就是，雖然IPO的這個(gè)節(jié)奏加快了，但是項(xiàng)目上市之后，市盈率水平有限。假如投資機(jī)構(gòu)通過大宗交易減持，退出的價(jià)格相比市價(jià)又要打一個(gè)折扣。同時(shí)，在IPO加速的情況下，很有可能退出時(shí)的市盈率比預(yù)估的時(shí)候低。
減持新政從國家的監(jiān)管層面來說，無疑是符合國家的整體經(jīng)濟(jì)安全思路的。但是，任何事情都是有利和有弊的，那么它不利的一面主要是如下幾個(gè)方面。
第一個(gè)方面，減持新政其實(shí)打擊了以集中投資為主要策略的投資機(jī)構(gòu)，使得很多投資機(jī)構(gòu)為了規(guī)避這個(gè)減持，有意地讓自己在標(biāo)的企業(yè)的出資額降到只有5%以下。這種情況下，投的少，一定對這個(gè)企業(yè)關(guān)心的少，如果沒有好的PE機(jī)構(gòu)真正地關(guān)心企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)步，無論是怎樣優(yōu)秀公司，都可能會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的倒退風(fēng)險(xiǎn)。
第二，監(jiān)管層看到減持政策對PE、VC的影響之后，出臺了一個(gè)522創(chuàng)投優(yōu)惠政策，但這個(gè)政策過于簡單粗暴，無法真正地起到對這個(gè)行業(yè)的一個(gè)支持或者是保護(hù)作用。因?yàn)樵谖覀兊倪@個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里，既有對應(yīng)初創(chuàng)型企業(yè)的天使輪投資，也有針對早期項(xiàng)目的VC級的投資，也有企業(yè)成熟以后的PE投資。而創(chuàng)投優(yōu)惠政策僅針對所謂的早期投資，但極少企業(yè)真正能夠從522那個(gè)層級發(fā)展到IPO這個(gè)層級，這中間時(shí)間周期非常長，優(yōu)惠政策缺乏對中后期投資的扶持，其實(shí)對早期投資的促進(jìn)也是不利的。
第三，把大宗的資金驅(qū)離出市場，這樣這個(gè)市場的流動(dòng)性是不是有助于保護(hù)散戶投資者的利益？這其實(shí)是一個(gè)值得思考的問題，因?yàn)橐粋€(gè)好的資本市場是要有足夠的流動(dòng)性做支撐的。
我們分析中國資本市場其實(shí)有一個(gè)重要的風(fēng)向標(biāo)，這個(gè)風(fēng)向標(biāo)我們認(rèn)為最終會(huì)決定這個(gè)市場的流動(dòng)性到底是優(yōu)于發(fā)達(dá)國家的成熟資本市場，還是跟它們一樣，這個(gè)指標(biāo)就是資本利得稅的征收。如果有一天我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對我們的股民、投資者的交易產(chǎn)生的利潤來收取資本利得稅，交易成本就會(huì)較大提升，比如日本、臺灣等成熟的資本市場，都是在資本利得稅征收后，對整個(gè)的資本市場的流動(dòng)性做出一個(gè)最終的出清?，F(xiàn)階段，我們還沒有看到這樣政策的端倪，中國資本市場的流動(dòng)性盡管驅(qū)離了大宗交易的資本，但仍然是全球資本市場里最有流動(dòng)性的一個(gè)市場。
在這樣的一個(gè)去杠桿、去金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，上市公司的基本面的復(fù)蘇是不能夠簡單的依靠宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而復(fù)蘇的。在劉士余主席的6月17號的講話中也提到，減持新政以后的機(jī)會(huì)會(huì)是在上市公司的并購重組這樣的一個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的。從近日黃奇帆的講話也可以看到進(jìn)一步的信號。未來我們可以預(yù)見，有一批上市公司，它一旦失去了持續(xù)盈利的能力，就有可能被資本市場所出清，以退市的方式退出。這種情況下，這些公司為了保持自己的上市公司的地位，一定要走資產(chǎn)重組的道路。
減持新政下并購基金的機(jī)遇
下面我們對減持新政對傳統(tǒng)的1.0版并購基金的影響做一個(gè)交流。并購基金（ BUY-OUT FUND）是指專注于企業(yè)并購?fù)顿Y的基金，通過收購目標(biāo)企業(yè)股份或資產(chǎn)，獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合、重組及運(yùn)營，待企業(yè)經(jīng)營改善之后，通過上市、轉(zhuǎn)售或管理層回購等方式出售其所持股份或資產(chǎn)而退出。經(jīng)過多年的發(fā)展，并購基金由于涉及資金量大、參與管理力度深、融資環(huán)境又配合而逐漸成為私募股權(quán)基金的主流。截止目前，全球并購基金資本儲備約為四千億美元，占全部私募股權(quán)基金資本儲備比例接近40%。
中國的并購基金跟美國的并購基金其實(shí)有非常大的差異。美國的并購基金可以看右圖。它的核心模式是用一種標(biāo)的資金的現(xiàn)金流去償還一個(gè)杠桿，加上通過稅盾的節(jié)約來獲得收益。但是中國的并購基金跟它完全不一樣，中國的并購基金主流的都是所謂的上市公司+PE這種模式。上市公司+PE的模式簡單講就是上市公司為了并購一個(gè)標(biāo)的企業(yè)，但它缺乏足夠的并購資金，它從市場上找到PE機(jī)構(gòu)，PE機(jī)構(gòu)來提供了相當(dāng)數(shù)量的劣后級資本，再組織優(yōu)先級資本，把這個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)買下來。買完之后，隨即就通過換股的方式裝到上市公司去。很多并購基金在換股的過程中，因?yàn)闃?biāo)的公司的老股東不僅希望部分的股權(quán)換到上市公司，還希望有一大部分的現(xiàn)金套現(xiàn)，所以上市公司+PE模式的并購基金就起到了現(xiàn)金套現(xiàn)的一個(gè)接盤者的角色，最后再全部換到上市公司，再等待解禁以后退出。這個(gè)就是中國的標(biāo)準(zhǔn)的1.0版并購基金--上市公司+PE的模式。
近年的并購市場的特點(diǎn)跟上市公司+PE的模式其實(shí)是有相關(guān)度的。近年來，我們從公開披露的最近6年的一萬多次的并購交易來看，一半以上的交易屬于橫向整合，所謂橫向整合其實(shí)是上市公司的業(yè)務(wù)多元化。（插入圖片），業(yè)務(wù)多元化很大程度是上市公司通過和1.0版本的并購基金聯(lián)合購入了市場上的熱點(diǎn)資產(chǎn)。這其實(shí)蘊(yùn)藏了較大的危機(jī)。
首先，上市公司+PE模式是一種新型套利行為，通過換股加業(yè)績對賭，把非上市資產(chǎn)通過上市公司定增來粗暴變現(xiàn)做市值管理，嚴(yán)格來說，它并不是真正的并購基金的打法。這樣套利行為的利差在一步步縮小，減持新政對這樣的套利打擊也甚大。
其次，這類套利行為對上市公司市值管理也是不可持續(xù)的。假設(shè)一家剛上市的創(chuàng)業(yè)板公司，市值在20億到30億的水平，凈利潤三五千萬，那么，它去并購一個(gè)三五千萬利潤的企業(yè)，按照差不多十億的估值水平去并購一個(gè)標(biāo)的公司的時(shí)候，這樣的標(biāo)的公司是容易找到的。并購?fù)瓿梢院?，每股收益提升，市值?huì)上升，公司的利潤規(guī)模就到了六七千萬上億。這種情況下，它再去并購一個(gè)兩三千萬利潤的企業(yè)，對上市公司的股價(jià)已經(jīng)產(chǎn)生不了一個(gè)明顯的刺激，必須得并購一個(gè)利潤規(guī)模上億的企業(yè)。如此推演，并購標(biāo)的一定是越來越稀缺的。
在1.0版的并購基金不能持續(xù)的情況下，我們現(xiàn)在看到了2.0版的并購基金的新的機(jī)遇。所謂2.0版的并購基金就是真正的無上市公司交易背景的獨(dú)立的并購基金。2016年以來，隨著證監(jiān)會(huì)開始限制上市公司的再融資行為以后，一些具備并購DNA的一些PE機(jī)構(gòu)，比如像中信資本、基石資本這樣的機(jī)構(gòu)，開始募集一些并購基金。
這類并購基金在架構(gòu)上有一些特點(diǎn)：一，GP層面無上市公司直接間接參與；二，多采取優(yōu)先劣后級的安排形成杠桿資本；三，無明確的并購項(xiàng)目形成專項(xiàng)基金的情況；四，根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)政策的變化形成復(fù)雜的架構(gòu)。
這類并購基金的商業(yè)模式其獨(dú)立性更強(qiáng)，它可以自己獨(dú)立去拿下一個(gè)標(biāo)的，通過經(jīng)營整合、提升管理之后，再出售給上市公司或者是獨(dú)立上市。它可以直接把標(biāo)的公司經(jīng)過一段時(shí)間的經(jīng)營整合之后再和上市公司換股或者出售給上市公司，而不是買的時(shí)候就跟上市公司談好了一切的條件。這類基金的退出方向是非常多的。
在十九大以后的環(huán)境里，這類并購基金會(huì)面臨著非常好的投資機(jī)遇。第一是上市公司的融資能力的弱化會(huì)給并購基金以更加有利的產(chǎn)業(yè)整合的位置。第二是我們協(xié)助優(yōu)質(zhì)企業(yè)，圍繞特定的產(chǎn)業(yè)去做深度地?cái)U(kuò)張和整合，提升產(chǎn)業(yè)集中度以后，會(huì)帶來更多的規(guī)模效應(yīng)，這樣的并購會(huì)得到地方政府的大力支持。另一個(gè)方向，是跨境并購。目前看，雖然國家緊縮了一些跨境并購的政策，特別是加強(qiáng)了對換匯的監(jiān)管。但是，如果一個(gè)并購真正能夠買到稀缺資源，買到中國必須的技術(shù)的話，監(jiān)管層對這類并購是放綠燈的。這樣的情況下，我們并購基金可以通過跨境并購，給中國的龍頭企業(yè)帶來資源、品牌、技術(shù)，然后增強(qiáng)中國相關(guān)龍頭企業(yè)的國際比較經(jīng)營優(yōu)勢，這是一個(gè)機(jī)會(huì)。第三，由于上市公司的市值，我們指的估值水平在可見的未來應(yīng)該是一個(gè)走低的趨勢，特別是一些業(yè)績表現(xiàn)不佳的公司的估值會(huì)加快走低。上市公司的資產(chǎn)置換的機(jī)會(huì)明顯增多。第四十九大以后，我們預(yù)計(jì)國企改革仍然會(huì)加速，國有企業(yè)改革仍然朝從管資產(chǎn)到管資本的管理方向在轉(zhuǎn)變，這個(gè)領(lǐng)域里，我們這類并購基金也存在投資機(jī)會(huì)。
2015年底基石資本中標(biāo)了安徽省產(chǎn)業(yè)升級基金，目前已經(jīng)進(jìn)行了兩期，規(guī)模超過了50億。這只基金已經(jīng)做了兩三個(gè)大的并購案子。第一個(gè)案子是醫(yī)藥連鎖行業(yè)的整合，這是基石的醫(yī)療健康團(tuán)隊(duì)在對中國醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行量化研究分析后提出的一個(gè)定位方向。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來看，當(dāng)人均GDP超過8000美金以后，影響人均壽命增長的主要因素從傳染性疾病轉(zhuǎn)為慢性?。ㄉ蠄D）。中國從2010年開始疾病譜向發(fā)達(dá)國家靠近。這意味著，針對傳染性疾病建立的傳統(tǒng)的工業(yè)、流通、服務(wù)的行業(yè)格局逐漸出現(xiàn)產(chǎn)能過剩；而針對于慢性病的新工業(yè)、流通、服務(wù)出現(xiàn)稀缺。針對該結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，從疾病和子行業(yè)兩個(gè)維度篩選供需關(guān)系不匹配的醫(yī)藥行業(yè)投資整合機(jī)會(huì)。
第二個(gè)并購案例是我們協(xié)助安徽的一家，目前也是全國最大的工業(yè)機(jī)器人企業(yè)——埃夫特并購了意大利的一家在汽車白車身（鋁合金車身或者是全鋁車身）領(lǐng)域進(jìn)行機(jī)器人應(yīng)用的系統(tǒng)集成商。隨著新能源車的發(fā)展，白車身，特別是汽車輕量化對技術(shù)的要求，鋁合金車身以及全鋁車身在整個(gè)汽車行業(yè)呈現(xiàn)明顯的替代趨勢。這樣的一個(gè)并購使得埃夫特成功地掌握了在汽車白車身焊接領(lǐng)域的一個(gè)核心技術(shù)，對埃夫特的自身機(jī)器人產(chǎn)品的應(yīng)用也有重大刺激作用。
通過這兩個(gè)案例，我們可以看到中國新型的并購基金，也就是2.0版并購基金未來的方向。
首先，在供給側(cè)改革的大背景下，并購基金擁有著非常多的機(jī)遇。
其次，中國已經(jīng)形成了多層次的跨地區(qū)的資本市場，我們有新三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、主板市場等多層次的資本市場。今年香港市場也在進(jìn)行大規(guī)模的改革，所以我覺得香港資本市場以后也是中國本土的并購基金能夠充分利用的一個(gè)市場。在這樣的市場情況下，基石運(yùn)作并購基金，存在較好的資本市場運(yùn)作空間。
第三，我們非常關(guān)注的不僅僅是所謂的第一層的思維——我能夠看到企業(yè)的價(jià)值，然后我按照這個(gè)價(jià)值去投資。我們更加關(guān)注的是第二層思維，第二層思維，是橡樹資本的董事長霍華德?馬克斯在《投資最重要這件事》這本書上面指出的，就是說如果我們僅僅看到了一個(gè)標(biāo)的物本身的價(jià)值，嚴(yán)格來說我們其實(shí)是掙不到錢的，第二層思維下的投資，就是指這個(gè)投資機(jī)構(gòu)如果想獲取超額回報(bào)，必須能做到“BUY-AND-BUILD”，我們要能看到一些行業(yè)整合的機(jī)會(huì)，我們要有能力為企業(yè)導(dǎo)入戰(zhàn)略資源實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，才能獲取超額回報(bào)。
基石的2.0版本的并購基金會(huì)怎么走？
我們要積極地利用基石自身的產(chǎn)業(yè)背景，去思考我們自身的產(chǎn)業(yè)背景在對接標(biāo)的公司的時(shí)候有哪些可以通過產(chǎn)業(yè)整合、價(jià)值增值的機(jī)會(huì)點(diǎn)。
我們的投資運(yùn)作要符合監(jiān)管層的導(dǎo)向，是做執(zhí)劍的紳士，還是做門口的野蠻人？所謂的執(zhí)劍紳士，首先我們是紳士，我們要找到好的管理層。我們和管理層就企業(yè)的方向達(dá)成一致，然后我們再來出手采取并購。這是一方面。第二方面，我們要執(zhí)劍，作為一個(gè)金融投資者，我們肯定要在公司推行好的法人治理結(jié)構(gòu)，對管理層進(jìn)行充分有效地激勵(lì)，同時(shí)也對管理層進(jìn)行有效地監(jiān)督。作為執(zhí)劍的紳士，你才能夠積極地推動(dòng)這個(gè)企業(yè)本身按照正常的商業(yè)常識來經(jīng)營、發(fā)展。你執(zhí)劍，運(yùn)用大股東的權(quán)力，直接導(dǎo)入一些戰(zhàn)略層面的資源，來讓被投標(biāo)的能夠更加快速地增長。在這種情況下，我們才能夠真正地出現(xiàn)獲益。
總結(jié)未來一個(gè)成功的并購基金的核心要素，可能在這幾方面：
第一，需要有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景，這個(gè)產(chǎn)業(yè)背景一方面包括了我們的合作方的背景，每一個(gè)大的并購，我們還是需要跟產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，特別跟上市公司來進(jìn)行一個(gè)定向的某種程度的捆綁。另一方面我們需要在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里頭摸爬滾打，以這個(gè)產(chǎn)業(yè)為終身職業(yè)，同時(shí)在這個(gè)產(chǎn)業(yè)具有非常強(qiáng)大的抱負(fù)心的管理層結(jié)成合作關(guān)系，這也是產(chǎn)業(yè)背景的核心。
第二，并購基金還是要解決自身的長期的杠桿資本的來源問題，以低的杠桿資本、更長期的資本來提升并購基金自身的收益率。
第三，要有正確的并購的策略，它不是一個(gè)簡單的資本套利行為，而是一個(gè)站在產(chǎn)業(yè)整合的基礎(chǔ)上的深思熟慮的投資整合行為。
第四，要有有效的對管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)控制，這個(gè)管理層包括兩類，一類管理層是指的我們標(biāo)的公司的管理層，我們怎么樣能夠跟管理層進(jìn)行有效的利益捆綁，來實(shí)現(xiàn)對標(biāo)的公司的并購。一類管理層就是指我們基金管理人自身。并購基金本身是體量非常大的基金，基金管理人如何能夠跟管理層進(jìn)行深度的利益捆綁，實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制？一個(gè)并購基金在資本上的跟投比例，也是一個(gè)衡量并購基金最終能不能做到成功的重要標(biāo)志。
基石也是按照這四個(gè)維度來打造新的并購基金，努力為投資人帶來豐厚的回報(bào)。謝謝大家。
（編輯：韋依祎，責(zé)任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國作為一個(gè)有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國的政策也是因時(shí)、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅(jiān)定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！