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2017.03.15
2月25日，基石大家課堂第十三期《2017年宏觀經(jīng)濟(jì)及匯率》在蘇州凱賓斯基酒店成功舉辦。主講人為兩位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一位是前央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定，另一位是中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松。
基石資本董事長(zhǎng)張維在致辭中表示，匯率對(duì)投資總會(huì)有影響，央行有其出牌方式。未來十年的投資主題，既包括所謂的中概股回歸，也包括從國(guó)外買一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，這是中國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路。“我常說投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)，因?yàn)樽罱K能讓你下單投資的是一個(gè)個(gè)具體的、活生生的企業(yè)。具體的企業(yè)你要通過分析它的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、組織體系、公司治理、企業(yè)家精神來發(fā)掘它的內(nèi)在價(jià)值。為什么還要舉辦這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)講座？這是因?yàn)槲覀冎車钠髽I(yè)家在環(huán)境劇烈變化的情況下過于擔(dān)憂。所以我們請(qǐng)兩位不人云亦云的高手，深入細(xì)致的給大家進(jìn)行一次剖析。”
以下內(nèi)容根據(jù)余永定老師的演講《中國(guó)的匯率政策和2017年的選擇》整理：
宏觀經(jīng)濟(jì)和匯率政策，始終是資本市場(chǎng)關(guān)注的兩大話題。余永定先生作為中國(guó)社科院學(xué)部委員、原中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員，也是中國(guó)政府在國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域的重要智囊，他的觀點(diǎn)對(duì)于大家非常有參考價(jià)值。
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行孕育轉(zhuǎn)折
余永定認(rèn)為，首先宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸或者金融危機(jī)等災(zāi)難性事件，因?yàn)樨?cái)政政策還有余地。但是，改革開放幾十年來積累的一些矛盾和問題沒有解決，盡管一些經(jīng)濟(jì)指數(shù)惡化的速度下降了，不過還是沿著原來方向，只是加速度放緩，因此余永定判斷，我們還沒有到達(dá)企望的向上轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
2017 年中國(guó)的貿(mào)易形勢(shì)不會(huì)太好，增長(zhǎng)動(dòng)力來源是今年宏觀經(jīng)濟(jì)的很大問題。余永分析，如果人民幣能夠有比較大幅度的貶值，肯定對(duì)出口有利，但因?yàn)橹袊?guó)加工貿(mào)易的特點(diǎn)比較明顯，所以具體作用需要進(jìn)一步討論。而且，受制于各種各樣因素的影響，人民幣恐怕不會(huì)有特別大的貶值，另外貿(mào)易保護(hù)主義的政策也不利于中國(guó)貿(mào)易。好的方面則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度正在提高，有利于我們貿(mào)易的發(fā)展。
房地產(chǎn)增長(zhǎng)速度曾出人意料，但余永定提示2017年需要謹(jǐn)慎觀察。房地產(chǎn)投資過去是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)重要的推動(dòng)力，2015年年底的時(shí)候，大家判斷房地產(chǎn)投資可能是負(fù)增長(zhǎng)，所以對(duì)2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)比較悲觀，但是沒料到2016年房地產(chǎn)的增長(zhǎng)速度依然是6%左右。不過，現(xiàn)在政府全面加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控措施，所以2017年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度需要謹(jǐn)慎觀察，恐怕不會(huì)有太好的增長(zhǎng)表現(xiàn)。
余永定認(rèn)為，如果出口沒有良好表現(xiàn)，房地產(chǎn)增長(zhǎng)速度比2016年放緩，而中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模已經(jīng)很高向上空間有限，綜合起來中國(guó)2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度要比2016年放緩，繼續(xù)下行并且孕育著轉(zhuǎn)折的可能性。
匯率不浮動(dòng)扭曲資源配置
匯率浮動(dòng)一直是余永定倡導(dǎo)的主要政策觀點(diǎn)。余永定直言，回顧過去幾十年，中國(guó)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)開放的過程中取得了非常重大的成績(jī)，但是我們也存在一個(gè)非常大的問題：我們沒有讓匯率發(fā)揮它自己的作用。我們著重提出讓市場(chǎng)在資源配置方面發(fā)揮決定性作用的理念，那么無論是跨界、跨國(guó)境還是跨期限方面，都應(yīng)該讓匯率機(jī)制發(fā)揮重大作用。雖然不知道能否起到?jīng)Q定性作用，但是長(zhǎng)期以來我們不敢讓匯率浮動(dòng)，讓我們資源配置非常不合理，造成了大量的價(jià)格扭曲。
對(duì)于未來人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)，余永定判斷可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)資本管制，匯率還是緩慢貶值，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到7.3左右。余永定強(qiáng)調(diào)，我們外匯儲(chǔ)備非常充足，只要央行想通過各種政策干預(yù)匯率，一定可以干預(yù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。而其他國(guó)家沒有足夠的外匯儲(chǔ)備，所以必須聽從市場(chǎng)的決定。本來預(yù)計(jì)美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任就宣布中國(guó)政府是匯率的控制者，但是他沒一直沒有宣布，并且把話題從匯率轉(zhuǎn)到貿(mào)易問題上，這種策略比較聰明，會(huì)將中國(guó)置于比較不利的地位。
資本外逃是近期的熱門話題。余永定舉例，如果人民幣隨著市場(chǎng)機(jī)制貶值25%，那么很多人就不會(huì)決定去美國(guó)購置房產(chǎn)。但是，目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境讓個(gè)人做出一些對(duì)自己合理的決策，對(duì)中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)造成了不良影響。央行不希望外匯儲(chǔ)備繼續(xù)流失，所以央行加強(qiáng)對(duì)資本的管制，盡管副作用很大，但是非常必要。如果可以讓人民幣貶值，那么中國(guó)就不需要加強(qiáng)資本管制。目前，現(xiàn)實(shí)環(huán)境是匯率無法自由變動(dòng)，希望可以努力掌握一個(gè)正確的管制界限。
有一個(gè)非常值得憂慮的問題，余永定認(rèn)為急劇減少的外匯儲(chǔ)備，并沒有實(shí)現(xiàn)藏匯于民。2011年到2016年3季度，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差累計(jì)額已經(jīng)達(dá)到1.3萬億美元，這代表中國(guó)的資本輸出金額，但是中國(guó)海外凈資產(chǎn)沒有增加反而減少124億美元。余永定猜測(cè)，除了技術(shù)原因等解釋，相當(dāng)部分資產(chǎn)是資本外逃。
推進(jìn)各項(xiàng)改革應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)
推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域各項(xiàng)體制的改革，做好充分準(zhǔn)備、迎接嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，是余永定演講中反復(fù)提到的主要觀點(diǎn)。
余永定表示，我們有非常嚴(yán)重的各種金融亂象，在今年不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)，但是未來不能過于樂觀，要進(jìn)一步對(duì)金融體制進(jìn)行改革、加強(qiáng)監(jiān)管。從微觀層面來看，許多不錯(cuò)的企業(yè)在創(chuàng)新方面已經(jīng)取得卓越成績(jī),但是中國(guó)和其他國(guó)家都存在過度金融化——金融在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所占的比重過高。如果這個(gè)問題在今年不能得到解決，實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到輸血，那對(duì)明年、后年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，就會(huì)產(chǎn)生比較嚴(yán)重的影響。
“短期不特別悲觀，但是長(zhǎng)期不確定性巨大?！庇嘤蓝ㄕJ(rèn)為，能夠真正使中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向可持續(xù)的道路，最關(guān)鍵因素是能否真正完成經(jīng)濟(jì)體制改革、匯率改革、供給側(cè)改革，否則中國(guó)將面臨非常巨大的挑戰(zhàn)。
（編輯：韋依祎，責(zé)任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀。“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無知己，天下誰人不識(shí)君！