news center
2022.01.05 瀏覽次數(shù):
2021年下半年，基石開始籌劃七期基金的募集，未來，將有更多的子彈投向科技項(xiàng)目。而通過重注和多輪加倉，也將為基石帶去更確定的回報(bào)。
作者 | 安多 編輯 | 吾人
基石資本正在籌備7期基金的募集，合伙人楊勝君透露，主要投向?yàn)橛部萍肌?/span>
更大的池子，才能抓住更多的魚。
從2019年開始，這家老牌PE基金也在不斷調(diào)整射程和目標(biāo)，一個(gè)最大的變化，就是開始系統(tǒng)性地下注天使階段的項(xiàng)目。從目前的成績看，這些天使標(biāo)的中，已經(jīng)跑出了不少準(zhǔn)獨(dú)角獸項(xiàng)目。其中，又以科技類明星項(xiàng)目為首。這都在不斷加重基石在這一方向上的手筆，也在促成基石科技投資的底色。
過去，基石一直有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：其一就是對于科技類項(xiàng)目的前瞻性投注，其二就是單個(gè)項(xiàng)目集中投資、大額重倉。如今，這兩個(gè)特點(diǎn)與科技行業(yè)的崛起相融合，成為一種辨別項(xiàng)目的能力。
歷史不會全部重演，但可能會重演一些片段。在股權(quán)投資行業(yè)，看得更多，才能錯(cuò)得更少。成立至今，基石資本投資了約200個(gè)項(xiàng)目，其中大約一半實(shí)現(xiàn)退出，有50余家成功IPO，這是底氣，更是經(jīng)驗(yàn)地圖。
沿著科技的經(jīng)驗(yàn)地圖，基石還有更大的“野心”。
01
躲避擁擠、堅(jiān)守科技
科技投資還能熱多久？
集微咨詢根據(jù)披露信息統(tǒng)計(jì)，2020年獲得新一輪融資的國內(nèi)芯片、半導(dǎo)體企業(yè)超200家，融資規(guī)?；虺?20億元。而僅僅在2021年上半年，國內(nèi)芯片、半導(dǎo)體行業(yè)融資事件數(shù)量就已超230起，有超220家企業(yè)獲得融資，總?cè)谫Y規(guī)模近400億元。
也就是說，每個(gè)月有37家芯片企業(yè)得到融資，平均到單日，過去半年時(shí)間中，每天都有1-2家芯片企業(yè)被投資方選中。
科創(chuàng)板的設(shè)立助推半導(dǎo)體企業(yè)資本化的周期縮短，半導(dǎo)體上市公司的高估值與財(cái)富效應(yīng)又吸引一級市場大量資金涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域。
這種投注背后是否有盲目性？
答案是肯定的，已經(jīng)沸騰的水再一次將估值推升到新的高度。“因?yàn)橛袊掖罅χС?，資本市場給與了更高的估值，F(xiàn)A全力推動之外，資金整體也更加偏好這類項(xiàng)目?！边^去半年時(shí)間，楊勝君帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)看了不下百余個(gè)項(xiàng)目，從整體看，樹上好摘的果子都已經(jīng)被摘過了。
但硬幣都是兩面的。
芯片投資熱給產(chǎn)業(yè)帶來活力，但泡沫也不小。過熱的賽道聚集，有可能出現(xiàn)“一鍋端”的現(xiàn)象。
近幾個(gè)月，二級市場上，頭部的半導(dǎo)體相關(guān)項(xiàng)目股價(jià)下殺，跌跌不休，讓千億龍頭的市值已經(jīng)回落20%，頭部帶動之下，整個(gè)板塊正在回歸更合理的估值體系。不少PE100倍的項(xiàng)目，已經(jīng)回落到50倍以內(nèi)，二級市場是風(fēng)向標(biāo)，這樣的求穩(wěn)心態(tài)開始傳導(dǎo)到一級市場的投資人身上。
在熱鬧時(shí)參與容易，但在低谷時(shí)堅(jiān)守不易。
目前，基石在科技領(lǐng)域主要關(guān)注芯片半導(dǎo)體、人工智能、新能源等大方向。在市場環(huán)境開始起風(fēng)時(shí)，這家已經(jīng)身經(jīng)百戰(zhàn)的機(jī)構(gòu)，早已經(jīng)有了對策。
“過去，以芯片、人工智能為首的領(lǐng)域之所以熱起來，是因?yàn)槭袌龅男枨蟠螅瞬藕唾Y金的快速進(jìn)入，也讓行業(yè)快速發(fā)展起來，而現(xiàn)在一些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)不稀缺了?！睏顒倬毖?，“很多細(xì)分行業(yè)已經(jīng)走出了一些龍頭，同一類產(chǎn)品出現(xiàn)兩三家上市公司，想要再跑出更優(yōu)秀的項(xiàng)目很難了。”
大的賽道具備確定性，但一些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)開始擁擠，首當(dāng)其沖的就是壁壘相對低的消費(fèi)電子芯片領(lǐng)域。
通過多年在科技領(lǐng)域的布局，基石對行業(yè)的門路摸得很清楚，對這類項(xiàng)目，已經(jīng)基本不再關(guān)注。“比如傳統(tǒng)消費(fèi)類的芯片，我們基本幾年前就開始布局，通過幾年的投資，也抓住了一些龍頭項(xiàng)目，而現(xiàn)在，我們的投資視角更加深入，對消費(fèi)類電子項(xiàng)目的關(guān)注開始降低。”
在細(xì)分領(lǐng)域，無論是技術(shù)還是產(chǎn)品方面，企業(yè)必須具有國產(chǎn)化或自主可控的迫切需求，才能更好地嶄露頭角。目前，基石更加關(guān)注技術(shù)門檻較高的賽道，比如汽車、工業(yè)、軍工賽道。這類項(xiàng)目有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在研發(fā)到應(yīng)用中，要么仍需幾年時(shí)間論證，要么需要拿行業(yè)的許可證，而這些也恰恰是項(xiàng)目的壁壘所在。
目前，一些賽道仍然有大量國產(chǎn)替代的機(jī)會，重度依賴進(jìn)口，國產(chǎn)化比例很低，諸如激光雷達(dá)、EDA/IP等很多細(xì)分領(lǐng)域剛剛實(shí)現(xiàn)零的突破。對楊勝君而言，新的方向有一個(gè)共同點(diǎn)，就是躲避擁擠、充滿熱錢的賽道，到那些還尚未人滿為患的賽道挖掘機(jī)會。尤其是，在更早的階段就提前拿到“門票”。
02
“搶票”早期投資
早期投資在中國真正的發(fā)展和沉淀，不過十余年。一直以來人民幣基金的強(qiáng)項(xiàng)都是PE投資，直到2015年前后，才紛紛轉(zhuǎn)向VC階段。近幾年，在政府引導(dǎo)基金的支持下，不少一線機(jī)構(gòu)開始涉足早期投資。
除了政策的引導(dǎo)之外，在更早階段進(jìn)行下注，能以更低的估值進(jìn)行投資，收益顯然也更高。不過，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，并非誰都可以掌握早期投資的密碼。
基石資本天使基金合伙人黃依群表示，“我們成立單獨(dú)的天使基金比較晚，2019年才首次出手，現(xiàn)在天使基金一期剛好投完。2年半的時(shí)間我們共投資了14個(gè)項(xiàng)目，其中有7個(gè)項(xiàng)目已獲后續(xù)融資，多個(gè)項(xiàng)目估值增長四五倍。其中，思謀科技、瑞萊智慧、數(shù)篷科技、致星科技、賦樂科技、矩陣起源等已成為估值超1億美元的潛在獨(dú)角獸企業(yè)?！?/span>
從賽道看，在這些早期項(xiàng)目中，尤以科技類企業(yè)為主。
“天使的投資邏輯主要是看團(tuán)隊(duì)的背景?？萍计髽I(yè)技術(shù)能力肯定是第一位的，所以我們投了很多科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目，而在得到技術(shù)保障的基礎(chǔ)上，我們會重點(diǎn)關(guān)注其商業(yè)化的能力。一項(xiàng)前沿技術(shù)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是否有將其大規(guī)模商業(yè)化的能力，這是我們主要的考量因素?！?/span>
在一個(gè)項(xiàng)目沒有產(chǎn)品、尚未開始量產(chǎn)，甚至沒有產(chǎn)品雛形時(shí)就進(jìn)行判斷并不容易，原因在于，即便團(tuán)隊(duì)曾有過行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，但也不能直接等于成功。一項(xiàng)技術(shù)市場化的路上，要經(jīng)過數(shù)個(gè)死亡谷，此外，一些新的技術(shù)方向是否為真需求，需要有深度的研究。如果對行業(yè)不了解，就無法準(zhǔn)確判斷賽道的潛在機(jī)會。
從結(jié)果看，基石投資的一些早期項(xiàng)目，一年時(shí)間估值就翻了數(shù)倍，足以佐證其對賽道的研判。楊勝君直言，“在我們自己的認(rèn)知范圍內(nèi)進(jìn)行投資，即便是天使投資，風(fēng)險(xiǎn)也是可控的?！?/span>
黃依群道出了她與眾不同的思考，“在近階段，我們關(guān)注技術(shù)型創(chuàng)新比較多，模式型創(chuàng)新比較少。面對一個(gè)熱點(diǎn)，比起跟風(fēng)，我們更傾向于透過現(xiàn)象去探查事物的本質(zhì)，分析一個(gè)熱點(diǎn)背后支撐它的技術(shù)，隨著應(yīng)用的更新，去尋找它背后技術(shù)支持方案的更新。比如新冠疫情發(fā)生后，遠(yuǎn)程辦公、在線教育、游戲等板塊全面爆發(fā)，如果這時(shí)候去追這些風(fēng)口，恐怕難言安全邊際。所以我們的視角不一樣，我們會更關(guān)注這些大的To C機(jī)會里面，有沒有大的To B的機(jī)會，比如信息安全，遠(yuǎn)程辦公、在線教育和游戲其實(shí)都需要它。”
2020年年初，基石投資了動力電池“黑馬”中創(chuàng)新航（原名“中航鋰電”）。當(dāng)時(shí)，特斯拉的股價(jià)還處在暴漲前夕，市場上流傳著不少否定的聲音，不少做空機(jī)構(gòu)都直指特斯拉的股價(jià)仍存在巨大的泡沫。但轉(zhuǎn)過年，伴隨著特斯拉股價(jià)強(qiáng)勢上漲，帶動了鋰電行業(yè)的崛起。
在中創(chuàng)新航這一項(xiàng)目上，基石重倉了近4億資金，也是2020年投資額度最大的一筆。能在行業(yè)尚未崛起前提前預(yù)判，基石的邏輯有兩個(gè)層面。
“從行業(yè)看，我們認(rèn)為，隨著比亞迪等國產(chǎn)車企逐步加大對新能源車的投入，鋰電行業(yè)的需求一定會逐漸增大?！睏顒倬叵耄骸皩?xiàng)目的判斷上，我們看中了中創(chuàng)新航在新能源市場的頭部地位，以及它快速成長的能力。現(xiàn)在想想，如果當(dāng)時(shí)錯(cuò)過了，下一輪可能就太貴了?！?/span>
2021年，中創(chuàng)新航又傳來好消息，據(jù)其官方透露，最近公司已完成新一輪120億元股權(quán)融資。
過去20年時(shí)間，基石資本投資了約200個(gè)項(xiàng)目，也就意味著，20年間，每年投資數(shù)量在十個(gè)上下，近幾年，因投資階段前移，基石投資的項(xiàng)目數(shù)量開始增多，但整體看，走得仍是比較穩(wěn)健的路線。而在這不足200家企業(yè)中，已經(jīng)有50余家上市公司，轉(zhuǎn)化率看，業(yè)績又是極佳的。
這種風(fēng)格，與基石的認(rèn)知體系所引導(dǎo)的投資角度不可分割。
通過多年的沉淀，基石的投資也幾經(jīng)更迭，楊勝君表示，基石資本的科技投資最強(qiáng)調(diào)的是要投資未來趨勢，主要是兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是“新經(jīng)濟(jì)形態(tài)”，另一個(gè)是“高科技含量”，具體來說，包括三類產(chǎn)業(yè)，一是與歐美處于同等發(fā)展階段的新興科技產(chǎn)業(yè)，如人工智能和5G等，二是與歐美相比差距較大的、面臨“卡脖子”問題的傳統(tǒng)科技產(chǎn)業(yè)，如芯片、高端裝備、基礎(chǔ)材料等，三是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的中國制造業(yè)價(jià)值鏈升級的機(jī)會。
舉例來說，基石資本非常看好信息安全帶來的機(jī)會。
2021年以來，互聯(lián)網(wǎng)信息安全監(jiān)管再次擺到臺面上，楊勝君看來，未來有關(guān)信息安全的問題將加劇，軍工等產(chǎn)業(yè)也將迎接新的挑戰(zhàn)，這樣的背景下，也給相關(guān)企業(yè)帶去了新的方向。
“在此基礎(chǔ)上，基石傾向于投資門檻較高的、毛利較好、護(hù)城河較清晰的項(xiàng)目。這也是近一兩年來，基石著重關(guān)注的領(lǐng)域?！?/span>
03
尋找確定預(yù)期和理性樂觀
從早期的PE拓荒至今，基石幾乎抓住了每一個(gè)主流的投資機(jī)會，比如，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的興起、芯片行業(yè)替代、商業(yè)航天的裂變等。通過敏銳的觀察和投資視角，在過去一年時(shí)間中，基石資本有包括商湯科技、格科微、華恒生物、神農(nóng)集團(tuán)、邁普醫(yī)學(xué)、金房節(jié)能等在內(nèi)的19個(gè)項(xiàng)目順利IPO上市或已經(jīng)過會，其中一些也具備千億市值的潛力。
2021年，基石的風(fēng)格也在微調(diào)，投資標(biāo)準(zhǔn)也趨向謹(jǐn)慎。比如，對預(yù)期特別樂觀的項(xiàng)目更為審慎?！斑^于樂觀的預(yù)期帶來的一個(gè)問題，就是使得標(biāo)的估值高得不理性，透支了未來兩年或者三年的估值預(yù)期，目前這種項(xiàng)目我們不會再投。”
除了尋找更加理性的預(yù)期之外，基石也在追求更加確定的客觀條件。
“現(xiàn)在有些項(xiàng)目賽道比較新，但是它距離真正的商業(yè)化應(yīng)用、落地之間，還有幾年才能實(shí)現(xiàn)，甚至沒有人能給出確切的答案和時(shí)間?！?/span>
在科技領(lǐng)域，似乎總有一種迷思，一些較為激進(jìn)的投資人希望找到驚世駭俗的前沿科學(xué)，以博取更大的收獲。但基金具備周期性，如果投資得過早，就很難等到太陽升起的那一刻；而投資得太晚，則將錯(cuò)過最佳出手機(jī)會。最好是在黎明升起的前夜進(jìn)行投資，才有可能在大水中找到大魚。
保持審慎的態(tài)度看待項(xiàng)目，既不過于激進(jìn)，也不太過保守。這可能是這家老牌PE在如今市場環(huán)境下的應(yīng)對之策。
市場上，有一些看不見，卻能感受得到的變化。首當(dāng)其沖的就是錢口袋越來越深的美元基金的凌厲打法，在新的挑戰(zhàn)之下，人民幣基金如何保持自己的節(jié)奏，走出自己的特色，是每一家投資機(jī)構(gòu)需要面對的問題。
不過，投資是一場馬拉松，比拼的不是一個(gè)項(xiàng)目的成功，而是誰能堅(jiān)持得更久。
楊勝君直言，“我們是在安全邊際里找尋更大的回報(bào)?！?/span>
一旦確定了投資標(biāo)的，基石的一個(gè)特色就是重倉。過去，基石在其投資的三分之二的被投項(xiàng)目中占有董事會席位。在投資逐步走向天使后，雖然投資額度分散到更多項(xiàng)目中，但對確定的項(xiàng)目，基石選擇通過多輪投資的方式，持續(xù)加倉。
自從2015年開始，基石在科技領(lǐng)域不斷加重投資，多年的投資經(jīng)驗(yàn)，也讓基石對科技投資具有獨(dú)特的“手感”。2021年下半年，基石開始籌劃七期基金的募集，未來，將有更多的子彈投向科技項(xiàng)目。而通過重注和多輪加倉，也將為基石帶去更確定的回報(bào)。
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國作為一個(gè)有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國的政策也是因時(shí)、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅(jiān)定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動。回顧歷史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！