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2022.01.30 瀏覽次數(shù):
各位基石親友：
年底是繼往開來的日子，我們收到了許許多多的數(shù)字，而這兩天最重要的數(shù)字可能是“8.1%”—— 2021年中國的GDP增長率，中國經濟已逐步從疫情的影響中復蘇。
但基石資本一直認為，投資不看宏觀經濟，所以讓我更為之振奮的，是以下三組看起來相對陌生的數(shù)字：
第一組是“522”、“199”、“162”和“41”。它們分別是2021年在A股IPO的企業(yè)總數(shù)，以及在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所新上市的企業(yè)數(shù)量。這組數(shù)字意味著中國資本市場制度創(chuàng)新的步伐是堅定的，中國資本市場的大門一定會越開越大，為中國企業(yè)提供更多的融資渠道。可以說，現(xiàn)在是中國科技企業(yè)最好的時代。
第二組是“162”和“73”。2021年底，A股共有162家千億市值企業(yè)，其中民營企業(yè)有73家，占比45%。而在3年以前，A股還只有60家千億市值企業(yè)，民企更是只有12家。而且，在2021年，首次有一家民營科技企業(yè)突破萬億市值，并且問鼎冠軍，它就是寧德時代——中國新興產業(yè)的杰出代表。從中我們可以看到，中國民營企業(yè)、中國新經濟企業(yè)崛起的步伐是勢不可擋的，它們正是中國經濟的未來。
“不識廬山真面目，只緣身在此山中”，我們要跳出窠臼，從更高的層面來審視。如果你在國外待的時間長了，可能會對中國越來越悲觀；如果你一直處在一個傳統(tǒng)的行業(yè)，總跟房地產等相關產業(yè)打交道，也會覺得水深火熱。但你如果是在一些新興產業(yè)、新興科技領域，看到的可能是另一番景象。“長恨春歸無覓處，不知轉入此中來”，實際上，永遠“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”。
正如我之前在演講中提到的那樣，是重商主義——也就是市場經濟，與儒家文化的核聚變，締造了偉大的中國工業(yè)革命。我們體制大門只需要開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。只要這兩個因素不變，中國經濟繁榮的根基就不會動搖。
中國“舉國體制2.0”的成功，并沒有什么特殊的奧秘，其本質同樣是市場經濟下，民營企業(yè)從無到有、從小到大的偉大跨越。學者的研究表明，民營企業(yè)擁有更強的利用制度的動機和能力，當制度處于低水平或發(fā)展初期時，民企的生產率水平落后于外企或國企，然而隨著制度的發(fā)展，民企逐漸趕上并超越了它們。也就是說，隨著中國的發(fā)展，民營企業(yè)作為中國經濟增長的引擎的重要性還將進一步提高。
在滾滾而來的第四次工業(yè)革命的浪潮中，創(chuàng)新與企業(yè)家精神是實現(xiàn)持續(xù)的進步與繁榮的唯一答案，其前提依然是市場經濟和法治社會，核心是對民營經濟的高度重視。
如果民營企業(yè)沒有信心，我們將面臨辜朝明所謂“資產負債表式衰退”，財政刺激作用越來越有限，只會對民營經濟有更大的擠出效應。
我們需要創(chuàng)造一個“舉國體制的3.0版本”，共同構建一個德魯克理想中的“企業(yè)家社會”。舉國體制的3.0版本下，經濟上應以市場和資本為基礎，政治上應立足于法治與責任制政府，通過建立良好的法治體系和產權機制，最大限度地調動全社會的能動性，激發(fā)和保護企業(yè)家精神，從而更好地支持民營經濟。
未來，伴隨著成熟產業(yè)的發(fā)展與新興產業(yè)的狂飆突進，中國還將涌現(xiàn)出更多千億市值企業(yè)。我們基石資本也投出了邁瑞醫(yī)療、韋爾股份、商湯科技等千億市值的企業(yè)，同時還有大量還在高速成長期的公司有千億市值的潛力。
第三組數(shù)字是“7”和“3000”。在成立7年后，商湯科技于2021年底登陸了港交所，成為了全球人工智能領域最大的IPO，在上市第4個交易日，它的市值就一度突破了3000億港元。
商湯科技也是我們投資的公司。2016年我們投資它的時候，人工智能行業(yè)還是“小荷才露尖尖角”，對AI這個新興行業(yè)，對這家營收很低估值卻不低的企業(yè)，許多機構是有疑慮的，認為貴了。但是我們投得很堅定，而且連投幾輪，第一輪就投了4000萬美元，累計投資超過1億美元。
7年時間，發(fā)生了什么？
一方面，是中國新一代的科技企業(yè)正以過去難以想象的速度在崛起。以商湯科技為例，其核心價值在于它提供的是人工智能行業(yè)底層的、原創(chuàng)的、平臺型的技術，而不是簡單的應用型技術。在很多前沿科技領域，中國企業(yè)扮演的還是模仿者、跟隨者的角色，但是近些年，在人工智能等領域，中國開始出現(xiàn)行業(yè)的領導者，商湯科技就是其中之一，它是與微軟、谷歌和Meta等公司一樣，處在人工智能研究的最前沿，它研究與解決的是人工智能的基礎性問題，打造的是人工智能的基礎性設施，具有真正的“AI+”能力，可以賦能百業(yè)。
另一方面，科創(chuàng)板和注冊制重塑了科技企業(yè)的投資邏輯。
我在《基石資本的二十二條投資“軍規(guī)”》中寫，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務模型，也就是我們不應該再用傳統(tǒng)的PE、現(xiàn)金流、ROE等因素來判斷一個具備重要產業(yè)地位的企業(yè)。
商湯科技的地位就在于，它所在的人工智能行業(yè)是兵家必爭之地，而商湯科技是行業(yè)里中國乃至亞洲最領先、綜合實力最強的公司。
同樣的例子還有華大智造——我們去年IPO過會的一家企業(yè)。它的核心價值在于，它是全球三家之一、國內唯一成功研發(fā)基因測序儀全產品線，并實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化的企業(yè)，打破了國外巨頭的壟斷，是我國高端生命科學儀器的重要突破。
所以當初決定投資華大智造的時候，很多人都在等華大智造確認一個來自中東的訂單，想通過這個訂單來看華大智造的營業(yè)收入到底能到多少，但我跟汪建說，我根本不在于你有沒有這筆營收，因為我覺得營收多幾個億或少幾個億都不影響你的產業(yè)地位，所以不影響你的估值，不影響我的投資決策。
總的來說，中美對峙、科技封鎖，迫使中國在所有科技領域謀求自主可控，這是中國硬科技投資的重要底層邏輯。而第四次工業(yè)革命的浪潮，讓這個過程變得更加迫切。
中國的硬科技企業(yè)正在同時往兩個方向努力。一個是在與歐美相比差距較大的傳統(tǒng)科技領域，如芯片、高端裝備、基礎材料等，我們正在加速進行國產替代，解決“卡脖子”問題；一個是在與歐美處于同等發(fā)展階段的新興、前沿科技領域，如人工智能、5G、新能源和碳中和等，我們謀求全球領先地位與話語權。而在此過程中，千億乃至萬億的市場正在向我們打開。
基于上述邏輯，2016年以來，基石資本已經完成一級市場直接投資超過200億元，包括多個AI、半導體、自動駕駛和生物醫(yī)藥等前沿科技領域的知名案例。而且我們相信，科技向善，投資每個時代最“硬”的科技是促進碳中和、提高社會福祉的正途。
古希臘詩人阿爾基羅庫斯有一個殘篇，說：“狐貍知道很多事情，但是刺猬知道一件大事?！币再悂啞げ謸俗龀隽艘粋€著名的比喻，把作家和思想家也分為兩類，一類是狐貍，興趣廣泛、如百科全書，一類是刺猬，一心只專注于研究一個大問題。
而我想在此基礎上進一步闡發(fā)，那就是我們做投資的時候，既要像狐貍，也要像刺猬。企業(yè)是一個有機的生命體，我們要全面理解企業(yè)行為，而不是只盯著財務指標。我們要像刺猬那樣，穿透表象、洞察本質，抓住一個價值核心——它可能是企業(yè)家精神，也可能是產業(yè)競爭地位，等等；同時也要對企業(yè)、對產業(yè)建立廣泛的深入的認知，整體把握企業(yè)的成長性，避免盲人摸象。
德魯克說，管理是一門博雅之學，因為它博采眾學科之長，涉及到責任、人與權力、價值觀、組織結構、制度等方方面面。而在我看來，投資也是一門博雅之學，它既是科學，也是人文與藝術，它檢驗的是整體判斷和立體思維，包括我們對企業(yè)行為的全面認知和對資本市場的全面認知。只有同時具備整體判斷和立體思維，才能在長達十年、二十年的投資中持續(xù)獲取穩(wěn)定收益。
2021年是基石資本的20周年，也是基石資本的豐收年，全年我們共收獲商湯科技、格科微、邁普醫(yī)學等10家IPO上市企業(yè)，以及華大智造、云從科技、影石創(chuàng)新等9家過會企業(yè)，飛馬智科也重組進入寶信軟件上市，還有大批企業(yè)已提交或將要提交上市申請。此外，全億健康和Pico也都成為了今年值得一提的大型并購案例。
二十年共攜手，新征程再出發(fā)。感謝過去的20年能與您相伴，期待下一個20年，我們能繼續(xù)為您的信任奉獻回報！
最后請讓我再次向大家致以新春的祝福。在之前疫情肆虐，大家特別悲觀的時候，我化用了兩句詩，說：“莫畏宏觀遮望眼，輕舟已過萬重山”；今年我也想再借用兩句詩：“莫愁前路無知己，春在千門萬戶中”。
謝謝大家！祝大家春節(jié)快樂！
張維
基石資本董事長
2022年春節(jié)
幾年前，我曾提出一個問題：中國經濟繁榮的根基是什么？
我認為是“重商主義（這里借指市場經濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學，報到前他勤工儉學，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅扰锨Х^，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導體產業(yè)為例，我們不必糾結于半導體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導體技術，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調整時，那些優(yōu)質的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！