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2019.04.29 基石資本 瀏覽次數(shù):
在4月28日的基石資本年會上，基石資本董事長張維提出，中國正在推出的科創(chuàng)板，將是中國不對稱競爭戰(zhàn)略在金融市場的又一偉大實踐，這與2000-2010年中國的產(chǎn)業(yè)政策類似，當(dāng)年在與思科等電信運營商的競爭中，中國政府選擇性支持國內(nèi)電信運營商和設(shè)備商做大做強。正是在這一背景下，中國誕生了華為。
張維認(rèn)為，國家和企業(yè)的發(fā)展都有標(biāo)準(zhǔn)答案，從國家之間的競爭來說，美國經(jīng)濟如此強大，擁有如此旺盛的生命力，與直接融資體系高度發(fā)達(dá)有關(guān)。舉例來說，美國的有效知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量與歐盟相當(dāng)，但是美國高科技產(chǎn)業(yè)銷售額是歐盟的四倍。背后的差異在于以資本市場為主導(dǎo)的融資體系極大的促進了全社會的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，而銀行主導(dǎo)的融資體系與此相反。其背后的納斯達(dá)克居功至偉，中國目前正在推出科創(chuàng)板，時機可謂恰到好處，科創(chuàng)板將是中國下一輪創(chuàng)新經(jīng)濟的發(fā)動機。
黃衛(wèi)偉：《不對稱競爭》
所謂不對稱競爭，即實力相差懸殊的企業(yè)以不對等的或者不同的方式在存在不對稱限制和激勵因素的市場中的競爭。它要回答的是一個日益重要的和緊迫的問題：即在經(jīng)濟全球化和市場開放的背景下，以及眾多行業(yè)市場走向自然寡頭壟斷的大趨勢下，尚處于弱小的和劣勢的本土企業(yè)要不要成長起來？怎樣成長起來？
作為過去18年以來一直活躍在創(chuàng)投第一線的投資家，張維對于中國科技企業(yè)發(fā)展的環(huán)境深有感觸。從金融市場與創(chuàng)新的關(guān)系來看，中國是以銀行貸款的間接融資方式為主，直接融資占比低，中國直接融資占比約為20%，美國約為70%—80%，中國的直接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國。
而創(chuàng)新又與直接融資高度相關(guān)，股權(quán)市場是直接融資最重要的一環(huán)。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒教授的研究顯示，對于外部融資依賴度高的企業(yè)，股權(quán)市場的發(fā)展能夠促進創(chuàng)新，而信貸市場的發(fā)展則會抑制創(chuàng)新；對于高科技密集行業(yè)的企業(yè)，股權(quán)市場發(fā)展能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新，而信貸市場則相反。結(jié)論是創(chuàng)新專利情況與股權(quán)市場發(fā)展成正相關(guān)關(guān)系，而與信貸市場發(fā)展成負(fù)相關(guān)關(guān)系。
中國直接融資占比約為20%，顯著低于美國的70%—80%，銀行貸款仍為主要融資手段
上交所科創(chuàng)板重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合；目前除了互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、新能源電池等少數(shù)領(lǐng)域中美之間發(fā)展階段差距較小，科創(chuàng)板定位支持的多數(shù)科技領(lǐng)域都是中國與西方差距巨大的傳統(tǒng)科技領(lǐng)域，在這些中西差距巨大的傳統(tǒng)硬科技領(lǐng)域，在以往其實都過的很艱難：
難以從銀行獲得貸款支持；
規(guī)模較小、沒有形成規(guī)模性利潤無法在國內(nèi)上市，導(dǎo)致多數(shù)投資機構(gòu)不愿積極投資；
一旦去境外上市，由于與成熟市場的對手相比規(guī)模差距巨大，無法獲得境外資本市場的認(rèn)可，沒有估值溢價也沒有流動性，幾乎無法真正形成融資。
而科創(chuàng)板出來，將：
直接擴展市場中套利機構(gòu)的投資邊界和投資容忍度，大大增強了對原創(chuàng)技術(shù)和創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的直接融資功能，對推動原創(chuàng)硬科技在中國的發(fā)展有加速作用；
有效引導(dǎo)國內(nèi)機構(gòu)尤其人民幣資金更加積極投資布局更具市場活力的中小企業(yè)；
注冊制改革有助于提高資本市場的融資規(guī)模和提高對中小企業(yè)的支持效率；
要求企業(yè)提升自身的原創(chuàng)科技能力。
科創(chuàng)板及注冊制的推出，有助于解決國內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展早期缺乏資金的巨大壓力，延長企業(yè)生存期。
納斯達(dá)克幫助美國取得美日貿(mào)易戰(zhàn)的勝利
對比美國來看，納斯達(dá)克創(chuàng)立之初積極支持小企業(yè)，納斯達(dá)克與硅谷在上世紀(jì)八九十年代相互支持，大大的確立了美國在新時代科技領(lǐng)域的巨大領(lǐng)先優(yōu)勢。
一方面，納斯達(dá)克引導(dǎo)資本進入高新技術(shù)領(lǐng)域：上世紀(jì)80年代開始，基因工程、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、生物工程、計算機、信息通訊等諸多高科技取得了重大突破，科學(xué)技術(shù)水平處于飛速發(fā)展階段，美國風(fēng)險投資靈敏的捕捉住了這一機遇，將資本投資于高科技領(lǐng)域。而納斯達(dá)克為風(fēng)險投資的退出提供了制度安排，同時，納斯達(dá)克也為中小企業(yè)提供了融資支持，有力的促進了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。
另一方面，高新技術(shù)成為經(jīng)濟新的增長點，并推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級。美國高新科技產(chǎn)業(yè)帶動了美國經(jīng)濟進入戰(zhàn)后最長的一次持續(xù)增長；高新技術(shù)推動了產(chǎn)業(yè)升級，它不僅本身創(chuàng)造的產(chǎn)值逐年增多，而且也帶動了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的信息化與高技術(shù)化，成為美國經(jīng)濟新的增長點，是美國經(jīng)濟支柱。正因為如此，美國的經(jīng)濟增長是建立在信息產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)之上的，信息產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展，對美國經(jīng)濟的繁榮與穩(wěn)定起到了重要的推動作用，是“新經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”形成的根本動力。
微軟、蘋果、亞馬遜等納斯達(dá)克上市公司富可敵國，
市值是以色列GDP的2倍多
其實，美國和日本的競爭又是另一個佐證。上世紀(jì)70、80年代，眼看日本經(jīng)濟將超過美國，美國甩掉日本的追趕神器就是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展帶來的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，而這其中，納斯達(dá)克功又起到了關(guān)鍵作用，納斯達(dá)克引導(dǎo)資金投向科技產(chǎn)業(yè)，而日本在金融產(chǎn)業(yè)政策方面出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，廣場協(xié)議后，房地產(chǎn)泡沫破滅和貿(mào)易沖突的雙重打擊，使日本經(jīng)濟徹底被擊倒。
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學(xué)，報到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認(rèn)同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀。“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當(dāng)一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動。回顧歷史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！