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2018.06.01 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來源于諾亞財富 ，作者金牌投資人
熱愛德魯克，注重企業(yè)家精神，尋找能夠真正成長的企業(yè)，在安全邊際里享受“波動的禮物”，張維用他的投資成功率證明他的“一擊即中”理論。
對于張維來說，有沒有風口不重要，他從來不仰賴于風口生存，而且在風口論興起之前，他已飛到平流層。
作者 | 諾亞財富品牌市場中心 小舟
《金牌投資人》是中國首檔聚焦投資人之間思想碰撞的高端對話節(jié)目。節(jié)目通過對話中國最優(yōu)秀的投資人群體，讓普通投資者有機會了解一線投資人，分享他們的智慧觀點和投資建議，為投資提供重要經(jīng)驗參考和前瞻視角。
《金牌投資人》第7期節(jié)目，讓我們走進基石資本董事長、管理合伙人——張維。
基石資本董事長張維
如果要從投資圈尋覓一位“哲學家”氣質(zhì)的人，張維絕對可以被列為候選對象。
出生于60年代末，入行在千禧年之初，張維創(chuàng)立了中國最早的本土創(chuàng)投機構(gòu)之一——基石資本。
短短17年的發(fā)展，該公司總規(guī)模已達500億，旗下管理基金逾60只，累計投資企業(yè)超過100家，其中實現(xiàn)流通/退出的公司有49家，成功率達44.55%；IPO或借殼/重組上市的有28家，上市公司形成率達25.45%。
在PE林立的深圳，基石規(guī)模僅次于深創(chuàng)投，無論是項目退出率還是上市公司形成率，其表現(xiàn)均位居行業(yè)領(lǐng)先水平。
因此，每一年創(chuàng)投界的重量級獎項中均能看到張維和基石資本的身影，值得一提的是，他本人還蟬聯(lián)了三屆《福布斯》“中國最佳創(chuàng)業(yè)投資人”。
而這些成功的背后，離不開他對近乎哲學式的思考，直抵本質(zhì)問題：投資是什么？投資看什么？投資怎么投？
投資是在高價值區(qū)一擊即中
張維認為，看懂了的企業(yè)就要重倉
張維曾在基石資本2018年的年度致辭中分享了一個案例：
我在深圳機場看到這樣一幅圖，一個瓦格尼亞人，在剛果博約馬瀑布手持巨大尖銳的木籃，站在巨浪翻滾的激流中。他只有在適當位置使用恰當力量，湍急的河水才能順勢將魚推進去，而他也不會讓河水卷走。這是華為的廣告，這幅圖中有一句話“不在非戰(zhàn)略機會點上消耗戰(zhàn)略競爭力量”。
這幅畫表達的意義與基石資本的打法有異曲同工之處：
基石從2001年成立至今僅投資了百余家企業(yè)，在PE機構(gòu)中，這個數(shù)字絕對算低產(chǎn)。而根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2012年，基石單個項目平均投資額為4千萬，同時起步的其他機構(gòu)，投資額僅在1千萬左右。到了2016年，基石資本的單個項目平均投資額已經(jīng)上升至近1億元，其中70%的項目投資金額超過5000萬元。
由此可見，基石資本的投資都是有的放矢，從不在非戰(zhàn)略機會點上消耗戰(zhàn)略競爭力量。
這是真正高手的玩法。查理·芒格曾經(jīng)說，如果把我們最成功的10筆投資去掉，我們就是一個笑話。
而張維也是這樣思考投資：抓住主要矛盾，在高價值區(qū)一擊即中。他不追求平均發(fā)力，不追逐風口，而是集中投資，看好就下重注，甚至還可以通過控股，與投資的企業(yè)結(jié)成更緊密的聯(lián)系。
在投資湖北回天新材的時候，這家公司的股東多達300人，超過了證監(jiān)會規(guī)定的200人。張維決定一次性收購這300人的股權(quán)，然后把大部分股權(quán)反售給27名管理人，以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，他甚至還親自出任董事長。
他說：
“最核心的是你如果真正把企業(yè)看明白了，你就應(yīng)該重倉。這樣就是你跟企業(yè)家會結(jié)成一個緊密的關(guān)系，因為你不是一個百分之個位數(shù)的股權(quán)，而是一個百分之二十幾的股權(quán)。”
2009年，回天新材成為創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司，這筆投資最終也獲得了幾十倍的收益。
投資企業(yè)本質(zhì)上就是投資企業(yè)家
張維非常注重被投企業(yè)的企業(yè)家精神
張維在投資上汲取管理學大師德魯克的思想養(yǎng)料。
用他的話來說：
“從投資的角度，如果長期來衡量一個企業(yè)的話，不僅僅是看產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)競爭格局，還要看企業(yè)組織、公司治理等，企業(yè)的長期發(fā)展來自于企業(yè)高層對管理問題的認知。”
通過財務(wù)數(shù)據(jù)可以計算出市盈率，可以算出估值，但是這些東西僅僅是表象，因為企業(yè)是活生生的，是社會中的一個組織，是一個有機的生命體，要站在這個角度去理解它。
張維認為，投資企業(yè)，本質(zhì)上就是投資企業(yè)家。而談到這個理論，基石投資的山河智能與山東六和是非常值得回味的案例。
2004年，政府宏觀調(diào)控，工程機械行業(yè)受影響較大，與三一重工和中聯(lián)重科并稱長沙機械三駕馬車的山河智能，4倍估值也沒人敢投。張維及他的團隊對投資進行了分析：
1、宏觀調(diào)控在當時每隔幾年都要發(fā)生，雖然不能預(yù)見到這波調(diào)控什么時候結(jié)束，但是能看到企業(yè)擁有較好的基本面；
2、公司創(chuàng)始人何清華教授是中南大學機械研究所所長，擁有非凡的企業(yè)家精神和對產(chǎn)業(yè)的情懷在其中，并且公司“液壓靜力壓樁機項目”獲得了國家科技進步二等獎。
因此，所以在眾多機構(gòu)拒絕了之后，基石資本毅然投資了山河智能，2005年深交所推出中小板，2006年山河智能在中小板上市，2007年大牛市時解禁，給基石帶來的回報高達120倍。
這筆資金不僅幫助張維和他的團隊完成了寶貴的原始積累，還驗證了他的投資方法論：企業(yè)家的特質(zhì)在投資中占有重要因素。而這一點在山東六和的投資中展現(xiàn)得更為明顯。
當時全球養(yǎng)殖業(yè)都不掙錢，一家山東的本土飼料公司引發(fā)了張維的關(guān)注。這家由農(nóng)業(yè)大學教授創(chuàng)立的公司具有獨一無二的特質(zhì)：
1、在當時養(yǎng)殖戶還不懂養(yǎng)雞養(yǎng)豬的年代，它提出了服務(wù)營銷的超前概念.
2、管理層真正理解公司是一個利益共同體，早在 2003年就實現(xiàn)中層全部持股，管理層全部都讀完EMBA。
投資前六和集團營收只有14億元，凈利潤不足3000萬，投資之后，基石資本協(xié)助其籌劃公司重組上市，并為其提供管理咨詢服務(wù)。到2014年，新希望六和的營收高達700.12億元，凈利潤20.19億元，成為國內(nèi)最大的農(nóng)牧企業(yè)之一。
張維認為，投資基本不用看宏觀經(jīng)濟，不容易看懂，就算看懂了，用處也不大。如同日常生活中，人們不需要天天看著天氣預(yù)報才決定做什么事，經(jīng)濟增長指數(shù)和實際的企業(yè)經(jīng)營行為的距離是很遙遠的。
因為，我們最后投的是活生生的企業(yè)和一個杰出的企業(yè)家團隊，與那些冷冰冰的宏觀數(shù)據(jù)關(guān)系不大。對于公司來說，只有管理能帶來基本面真正長期有效的改善，而不是靠經(jīng)營一時和一個產(chǎn)品突破的成功。
自己造的降落傘自己要先跳
在投后管理上，張維設(shè)置規(guī)則幫助企業(yè)成長
對于張維來說，投資是一個知行合一的過程。
他曾分享一個故事：
二戰(zhàn)的時候蘇聯(lián)的傘兵經(jīng)常死亡率很高，不是德軍的火力很猛，而是因為很多降落傘包沒有打開，跳下去就死了。蘇聯(lián)為了解決這個問題，一批降落傘出來了之后，讓車間的廠長先跳，這個降落傘的質(zhì)量很快就提高了。
他認為，僅僅權(quán)衡好成長性和估值關(guān)系并不能建立一個成功的組織，因為他們這樣的機構(gòu)有天生的投資沖動，因為拿的是別人的錢。
耶魯大學一個杰出的機構(gòu)管理者大衛(wèi)·斯密森曾說，如果是管理人，出了較多的錢，可以保證站在投資人同樣的角度對待盈利和損失，這句話無比重要。“其實我們這種機構(gòu)最容易利用信息不對稱，利用投資者的錢進行冒險，因為大家明白，如果投對了可以拿獎金，投錯了可以悄悄換個單位?！睆埦S解釋說。
他理解風險會從哪里來。所以在投資上，他用設(shè)置好的規(guī)則，實現(xiàn)與LP的利益和風險共擔：
首先，他們股權(quán)是分散的，為團隊預(yù)留大量的股權(quán)。
其次，他們不允許合伙人選擇性跟投項目，必須跟客戶一樣買基金，基石管理人買基金的比例在10%或者20%之間。
張維說：
“這不是一個小比例，足以約束所有的合伙人關(guān)心公司所有的項目，即便不是他自己跟投的項目。我想這是解決信息不對稱、與客戶利益一致的做法。”
正因為有著對投資的本質(zhì)思考，張維有著自己的投資方法論，踐行自己信仰的原則，加上在投資圈多年的精耕細作，只在自己看懂的領(lǐng)域下重注投資。對于張維來說，有沒有風口不重要，他從來不仰賴于風口生存，而且在風口論興起之前，他已飛到平流層。
對于基石，他說，如果我們稍微松懈，我們就可能成為一個平庸的公司。而他未來更重要的思考就是如何擺脫平庸。思考者對相同的事件有著彼此相同的看法，通常也會得出相同的結(jié)論，這不可能取得優(yōu)異結(jié)果，戰(zhàn)勝市場是不可能的。
本文內(nèi)容節(jié)選自《金牌投資人》張維專訪，想看更多精彩內(nèi)容，可以在文中或閱讀原文收看完整版專訪。
*視頻時長24分鐘，請在wifi環(huán)境下觀看。
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟繁榮的根基是什么？
我認為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學，報到前他勤工儉學，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達國家?guī)装倌甑穆罚@也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！