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2019.11.18 基石資本 瀏覽次數(shù):
來源：上海證券報
作者：屈紅燕
自去年11月黃浦江畔一聲宣告，科創(chuàng)板這片“試驗(yàn)田”已經(jīng)耕耘一周年。在機(jī)構(gòu)眼里，承載了各方期許的科創(chuàng)板不辱使命，育出了“試驗(yàn)田”的新苗，交出了亮麗答卷：注冊制試點(diǎn)運(yùn)行平穩(wěn)有序，形成了可以復(fù)制和推廣的經(jīng)驗(yàn)；科創(chuàng)板的舞臺燈光聚焦在辛勤研發(fā)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，硬科技企業(yè)獲得更多資源配置；科創(chuàng)板個股交易活躍，股價充分博弈為投資提供合理定價。
高效推進(jìn) 實(shí)現(xiàn)注冊制的飛躍
這一年間，科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)平穩(wěn)有序，實(shí)際效果得到了市場各方認(rèn)可。
松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉高度評價科創(chuàng)板取得的成果：“從早期的高估值到近期的回歸理性，科創(chuàng)板已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行。作為中國資本市場‘摸著石頭過河’的‘試驗(yàn)田’，科創(chuàng)板取得了巨大成功，并起到了明顯的示范作用?！?/span>
科創(chuàng)板的高效推進(jìn)引得市場人士點(diǎn)贊。基石資本執(zhí)行總裁、合伙人王啟文認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立是一次高效、嚴(yán)格、規(guī)范的資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)踐，是我國資本市場治理能力現(xiàn)代化的體現(xiàn)。
“從2018年11月5日首屆進(jìn)博會上宣布設(shè)立科創(chuàng)板，到2019年1月30日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》，其間不足百日；從3月1日發(fā)布首次公開股票注冊管理辦法等一系列框架性制度，到3月18日上市審核系統(tǒng)‘開工’審核、6月5日第一次召開上市委員會審議會、6月13日正式開板，歷時又只有百余日?！蓖鯁⑽恼f。
從核準(zhǔn)制到注冊制，是資本市場的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度改革。在審核方面，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制，制定了更加符合創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)的股票發(fā)行條件，以及更加全面、深入、精準(zhǔn)的信息披露規(guī)則體系。注冊制審核分兩步走：首先由上交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板的發(fā)行上市審核，之后由證監(jiān)會負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊。同時，證監(jiān)會加強(qiáng)對上交所審核工作的監(jiān)督，并強(qiáng)化新股發(fā)行上市事前事中事后全過程監(jiān)管。
厲偉表示，監(jiān)管層的這些舉措是相信市場、重視利益相關(guān)方的體現(xiàn)，科創(chuàng)板開市以來的平穩(wěn)運(yùn)行是我國資本市場日趨成熟的重要標(biāo)志，無疑增加了我國深化資本市場改革的決心和信心。
注冊制使得企業(yè)上市效率實(shí)現(xiàn)大幅提升。興業(yè)證券副總裁胡平生表示，科創(chuàng)板注冊制審核強(qiáng)度高、節(jié)奏快，向市場輸送了一批批上市企業(yè)，企業(yè)從發(fā)行申請受理到最終上市，平均用時比傳統(tǒng)的核準(zhǔn)制縮短，效率有較大幅度提升。
王啟文表示，注冊制的靈魂是信息的充分披露、市場化定價和責(zé)權(quán)明晰而對稱的外部約束機(jī)制，科創(chuàng)板以注冊制為新的制度平臺，是中國資本市場深刻的制度變革，是中國資本市場發(fā)展理念的重大轉(zhuǎn)型。此外，審核權(quán)限下放到交易所，也體現(xiàn)了市場化的特征，是中國資本市場的一個重大飛躍。
聚焦硬科技 成為創(chuàng)新的頒獎臺
科創(chuàng)板設(shè)立之初，就被賦予提高上市公司質(zhì)量、支持鼓勵硬科技企業(yè)上市的使命，而科創(chuàng)板也不忘初心，堅守并實(shí)踐了這一定位。
厲偉表示，模式創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新一直是創(chuàng)業(yè)的兩大重要切入口。近年來，一些靠模式創(chuàng)新的“造富神話”吸引了大量資金和目光，造成了對投資風(fēng)口的過度追逐，也導(dǎo)致了社會資源的浪費(fèi)。但科創(chuàng)板的舞臺把燈光聚焦到一直辛勤研發(fā)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，讓創(chuàng)新者走上領(lǐng)獎臺接受掌聲和獎賞。這必將對整個投資生態(tài)產(chǎn)生潛移默化的影響，促使更多一級市場投資人給予硬科技企業(yè)更多的關(guān)注和支持。
機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，從目前的運(yùn)行情況來看，科創(chuàng)板較好地實(shí)現(xiàn)了借助資本力量服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的目標(biāo)。首先，重點(diǎn)行業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)得到大力支持，目前在科創(chuàng)板上市的企業(yè)中，新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)三大行業(yè)占比最高；其次，科創(chuàng)企業(yè)募集資金水平提高，超過70%的企業(yè)擬募集資金在5億元以上；再次，上市標(biāo)準(zhǔn)突破盈利限制，目前已有企業(yè)選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)申請上市并過會，受到市場的廣泛關(guān)注和好評。
王啟文表示，科創(chuàng)板上市公司普遍具有研發(fā)投入高、研發(fā)人員占比高等特點(diǎn)。科創(chuàng)板168家申報企業(yè)中，2018年平均研發(fā)費(fèi)用0.92億元，平均研發(fā)費(fèi)用占比為10.6%；2018年平均研發(fā)人員有209.64人，平均研發(fā)人員占比為24.07%，這些優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)是國家貫徹落實(shí)科技創(chuàng)新驅(qū)動、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的堅定力量。
厲偉認(rèn)為，科創(chuàng)板的成功充分體現(xiàn)了我國資本市場“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展助推器”的戰(zhàn)略定位，將創(chuàng)造長期資本持續(xù)入市的良好條件，未來將會有更多有實(shí)力、有創(chuàng)新、有擔(dān)當(dāng)、利國利民的優(yōu)秀企業(yè)出現(xiàn)，期待科創(chuàng)板的先行經(jīng)驗(yàn)可以得到有效推廣，助力我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。
平穩(wěn)運(yùn)行 充分博弈發(fā)現(xiàn)公司價值
市場人士認(rèn)為，從科創(chuàng)板開市以來的股價情況來看，既沒有出現(xiàn)一潭死水的現(xiàn)象，也沒有出現(xiàn)大起大落的走勢。市場平穩(wěn)運(yùn)行符合各方預(yù)期，股價的充分博弈也給上市公司帶來了合理定價。
上交所數(shù)據(jù)顯示，40家科創(chuàng)板公司上市首日平均上漲150%，截至10月底，首批25只股票較發(fā)行價上漲約90%，股價趨于理性；開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的投資者已有440多萬；科創(chuàng)板日均成交金額142億元，占同期滬深兩市成交的3%，交易活躍度較高。
科創(chuàng)板新股上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，從上市首日漲幅來看，隨著更多批次的科創(chuàng)板企業(yè)上市，投資者也愈發(fā)趨于理性。首批上市的25只科創(chuàng)板新股上市首日漲幅最低的也有84%，10月31日上市的杰普特首日漲幅為34%，11月1日上市的寶蘭德首日漲幅僅有26 %。
華南某上市券商投行總經(jīng)理表示，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制總體上好于預(yù)期，從市場運(yùn)行情況看，科創(chuàng)板運(yùn)行至今超過3個月，還未出現(xiàn)破發(fā)實(shí)屬不易，科創(chuàng)板沒有出現(xiàn)大起大落，也沒有出現(xiàn)僵化死板現(xiàn)象，總體運(yùn)行平穩(wěn)有序。
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！