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2019.11.08 基石資本 瀏覽次數(shù):
11月8日，基石資本所投企業(yè)博瑞生物醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博瑞醫(yī)藥”）成功登陸上交所科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)格為12.71元/股，發(fā)行市盈率為72.46倍，股票代碼為688166。
本次發(fā)行共募集資金52,111萬元，募集資金計(jì)劃投資于泰興原料藥和制劑生產(chǎn)基地（一期）項(xiàng)目。募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年將新增營(yíng)業(yè)收入約5.51億元，新增凈利潤(rùn)約2.07億元。
截至首日收盤，博瑞醫(yī)藥股價(jià)為30.61元，漲幅達(dá)140.83%，市值達(dá)到125.5億元。
博瑞醫(yī)藥成立于2001年，是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)、參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的化學(xué)制藥全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品和技術(shù)平臺(tái)型企業(yè)，是國(guó)內(nèi)最具實(shí)力的化學(xué)藥物合成與生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)之一，同時(shí)也是全球規(guī)范市場(chǎng)高端化學(xué)仿制藥產(chǎn)業(yè)鏈中的重要市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者之一。
公司產(chǎn)品現(xiàn)已通過美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)等多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的官方認(rèn)證及國(guó)內(nèi)新版GMP認(rèn)證，在全球數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售。最終客戶覆蓋以色列梯瓦制藥（Teva）、美國(guó)邁蘭（Mylan）等全球知名仿制藥廠家，以及恒瑞醫(yī)藥、正大天晴等國(guó)內(nèi)大型制藥企業(yè)。
在同業(yè)紛紛聚焦于銷售渠道的拓展與打價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)候，博瑞醫(yī)藥無疑是我國(guó)藥企中的一朵“奇葩”：2018年度，博瑞醫(yī)藥的銷售人員只有11人，然而營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)卻分別高達(dá)為40750.33萬元和7320.20萬元，銷售費(fèi)用率僅有3.22%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。
何解？研發(fā)才是最好的銷售。
作為一家主營(yíng)高技術(shù)壁壘的醫(yī)藥中間體、原料藥和制劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)的藥企，博瑞醫(yī)藥堅(jiān)持“唯難不破”，聚焦高難度，終于造就高壁壘，收獲高盈利。
在過往認(rèn)知中，原料藥企業(yè)往往處于醫(yī)藥價(jià)值鏈的最底端，相對(duì)于制劑企業(yè)，地位與話語權(quán)都處于弱勢(shì)。但博瑞醫(yī)藥卻一反這一刻板印象，在高壁壘原料藥領(lǐng)域，開創(chuàng)出獨(dú)特的盈利模式：憑借部分產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在獲取原料藥的直接銷售毛利的同時(shí)，還能分享到最高達(dá)80%的制劑環(huán)節(jié)利潤(rùn)，且公司不承擔(dān)此過程中的費(fèi)用。
而在高端仿制藥研發(fā)上，博瑞醫(yī)藥聚焦于高難度合成技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，在研發(fā)立項(xiàng)時(shí)均選擇療效明確、臨床價(jià)值高、開發(fā)難度大、可替代性弱的品種，為公司不斷研發(fā)出高價(jià)值屬性的產(chǎn)品打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)。相對(duì)于廣泛上市仿制藥和合成門檻不高的專利到期仿制藥而言，高難度合成仿制藥具有明顯的技術(shù)壁壘，一是合成技術(shù)難度大、壁壘高，二是藥學(xué)研究和注冊(cè)申報(bào)的壁壘高。
以公司曾經(jīng)成功開發(fā)的恩替卡韋為例。恩替卡韋是一個(gè)具有3個(gè)手性中心、合成難度高的藥物，原研公司通過合成工藝專利保護(hù)了藥物的合成路線，為仿制該藥物設(shè)置了障礙。公司設(shè)計(jì)了全新的合成路線，規(guī)避了原研專利，克服了技術(shù)障礙，開發(fā)了手性定向合成的工藝，并成功地解決了雜質(zhì)控制難題。公司用該項(xiàng)技術(shù)和正大天晴合作，成功地支持正大天晴恩替卡韋制劑在國(guó)內(nèi)首仿上市。
該項(xiàng)技術(shù)公司和正大天晴共同申請(qǐng)了專利，相關(guān)發(fā)明專利先后獲得了2016年中國(guó)藥學(xué)會(huì)“技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)”和2017年國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局“中國(guó)專利獎(jiǎng)”。
同時(shí)在國(guó)外，公司將不侵犯原研工藝專利的恩替卡韋關(guān)鍵中間體提供給印度Cipla公司，Cipla公司將該中間體轉(zhuǎn)化成恩替卡韋原料藥后，供應(yīng)給Teva開發(fā)恩替卡韋制劑，該制劑于2014年在美國(guó)首仿上市，并獲得180天保護(hù)期。
2019年9月25日，博瑞醫(yī)藥的恩替卡韋片仿制藥申請(qǐng)(ANDA)喜獲美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的批準(zhǔn)，獲得了敲開歐美市場(chǎng)大門、走向世界的一個(gè)重要通行證。
除此之外，博瑞醫(yī)藥還開發(fā)了一系列難合成、步驟長(zhǎng)的多手性藥物，例如4個(gè)手性中心、21步合成的泊沙康唑，60步合成的磺達(dá)肝癸鈉，4個(gè)手性中心、16步合成的阿加曲班；尤其是已完成工藝研發(fā)的抗癌藥物艾日布林擁有19個(gè)手性中心結(jié)構(gòu)，合成工藝涉及69個(gè)步驟，更是多手性藥物領(lǐng)域研發(fā)難度很高的品種。
此外，博瑞醫(yī)藥還在不斷加強(qiáng)創(chuàng)新藥研發(fā)力度，堅(jiān)定推動(dòng)由仿到創(chuàng)、“仿創(chuàng)結(jié)合”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
博瑞醫(yī)藥成功的首要因素?zé)o疑是持續(xù)的高研發(fā)投入。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，博瑞醫(yī)藥的研發(fā)占比為25%左右，在科創(chuàng)板已受理企業(yè)中名列前茅，約為同業(yè)可比公司的2-3倍。
高研發(fā)的回報(bào)是亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。報(bào)告期內(nèi)，博瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)42.27%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)107.14%。同時(shí)，公司的年均毛利率接近60%，高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，體現(xiàn)了其作為技術(shù)研發(fā)型企業(yè)的獲利能力,以及公司產(chǎn)品較高的技術(shù)附加值和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
基石資本于2015年投資博瑞醫(yī)藥，發(fā)行前共持有1.45%的股份。
基石資本認(rèn)為，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的唯一成功之路就是長(zhǎng)期堅(jiān)持投入研發(fā)和提升組織系統(tǒng)能力，博瑞醫(yī)藥的成功充分說明了這一點(diǎn)。
醫(yī)療健康是基石資本的核心投資領(lǐng)域，目前已有邁瑞醫(yī)療、德展健康、凱萊英、康恩貝、蔚藍(lán)生物、賽諾醫(yī)療等多家企業(yè)上市。其中，賽諾醫(yī)療于上周在科創(chuàng)板上市，其年均30%以上的研發(fā)占比備受認(rèn)可，在發(fā)行首日大漲218%。
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆罚@也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無知己，天下誰人不識(shí)君！