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2019.11.06 陶濤 瀏覽次數(shù):
“并購?fù)顿Y的價(jià)值創(chuàng)造的核心就是：提升企業(yè)管理，加速內(nèi)生增長，通過與產(chǎn)業(yè)方的戰(zhàn)略合作或產(chǎn)業(yè)并購，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，最后通過資本市場擴(kuò)大戰(zhàn)果?！?/span>
從2018年開始，隨著資管新規(guī)、金融去杠桿的推進(jìn)，以及科創(chuàng)板的推出和注冊制的施行，私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了快速變革期。隨著市場競爭加劇和行業(yè)格局日益成熟，傳統(tǒng)的以金融工程為中心的盈利模式愈發(fā)受到挑戰(zhàn)，“坐享其成”式的投資機(jī)會(huì)越來越少，中國的PE行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了靠賦能才能創(chuàng)造佳績的時(shí)代，基金只有具備更強(qiáng)的賦能能力，才有可能從整合大潮中脫穎而出。
而在各種賦能方式中，并購作為私募股權(quán)投資行業(yè)“皇冠上的明珠”，對于提升企業(yè)價(jià)值具有極為重要的作用，因而日益成為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。在國外成熟市場，并購基金是各大機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)，已占據(jù)整個(gè)行業(yè)的半壁江山，然而在中國卻還有廣闊的發(fā)展空間：據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2018年末，已備案并購基金規(guī)模為15053.96億元，在私募股權(quán)基金中的占比只有17.28%。同時(shí)，國外成熟的并購基金通常都會(huì)備齊資深職業(yè)經(jīng)理人和管理豐富的企業(yè)家，而中國的并購從業(yè)人員仍以金融背景為主，具備管理背景的比例很少，專業(yè)性上也有所欠缺。
因此，增強(qiáng)自己的專業(yè)能力，通過并購賦能企業(yè)，從而提升企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并且給投資人帶來良好回報(bào)，成為了我們新一代中國青年投資人的使命。
為此，北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)特別邀請到了基石資本合伙人陶濤，也是“2018 年中國股權(quán)投資行業(yè)杰出青年投資人”獲獎(jiǎng)?wù)撸瑸榍嗄晖顿Y者介紹他的并購賦能經(jīng)驗(yàn)。陶濤先生具有15年股權(quán)投資和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，加入基石資本后曾先后操刀了山河智能、華昌達(dá)、埃夫特等所投企業(yè)的并購項(xiàng)目，取得了卓越的成就。
一、賦能的前提：集中投資、重點(diǎn)服務(wù)
不同于大多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)偏好的是盡可能多地在熱點(diǎn)賽道上投資更多的項(xiàng)目，陶濤所在的基石資本是名副其實(shí)的一個(gè)“奇葩”:從業(yè)近20年，基石資本累計(jì)管理了500億規(guī)模的基金，投資的項(xiàng)目卻只有130多個(gè)，單個(gè)項(xiàng)目平均投資規(guī)模近1億元，70%的項(xiàng)目投資額超過5000萬元，大部分為領(lǐng)投或獨(dú)投，3/4的項(xiàng)目派駐董事，同時(shí)管理團(tuán)隊(duì)主要基金跟投比例超過10%。
對此，陶濤表示，“集中投資、重點(diǎn)服務(wù)”是基石資本的核心投資理念之一，它為基金賦能企業(yè)提供了必要性、可能性和勝任性。
一是“必要性”，大額度的投資是基金從事投后管理的意愿和動(dòng)力。此外，基石還通過業(yè)內(nèi)少有的團(tuán)隊(duì)大比例強(qiáng)制跟投機(jī)制，保證了管理人與其他出資人的利益高度一致，以及與企業(yè)業(yè)績的高度掛鉤。
二是“可能性”，基金必須擁有足夠的占股比例，才能保證自身的話語權(quán)，真正去影響企業(yè)家，避免“心有余而力不足”的尷尬。
三是“勝任性”，即為企業(yè)提供增值服務(wù)的能力。勝任性的核心是專業(yè)性，而擁有足夠?qū)I(yè)能力的投后管理人才是極為有限的，只有把他們有限的精力聚焦在少數(shù)重點(diǎn)項(xiàng)目上，才能管精、管細(xì)，反之每個(gè)項(xiàng)目都只能淺嘗輒止。
陶濤表示，投后管理的重要性已為機(jī)構(gòu)所公認(rèn)，實(shí)踐的機(jī)構(gòu)還不多，本質(zhì)上還是因?yàn)槟芰Σ蛔?，因此，基金必須要做好?zhǔn)備、創(chuàng)造條件，“以基石為例，我們投后管理團(tuán)隊(duì)的規(guī)模在整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)中大概占到一半以上，而且大多是具有多年相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才”。
二、賦能的實(shí)操：從投資者到企業(yè)家
在基石資本的投后管理中，協(xié)助企業(yè)并購是最重要的賦能方式方式之一，而陶濤在其中扮演了舉足輕重的角色。從山河智能到華昌達(dá)，再到埃夫特，陶濤對并購項(xiàng)目的參與程度逐步加深，對并購的認(rèn)識也逐漸深化，現(xiàn)已進(jìn)入到控股式并購的新階段，完成了從單純的投資者到身兼投資者和企業(yè)家雙重身份的轉(zhuǎn)變。
陶濤在并購戰(zhàn)場上的第一場重大戰(zhàn)役是幫助山河智能并購了一家美國航空發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)——美國三角鷹發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司。
山河智能成立于1999年，是由中南大學(xué)何清華教授創(chuàng)辦的國際性智能裝備制造企業(yè)?；Y本看中山河智能在液壓靜力壓樁機(jī)等技術(shù)上的獨(dú)到創(chuàng)新，同時(shí)從產(chǎn)業(yè)周期的角度，看好機(jī)械行業(yè)在中國城市化大潮中的發(fā)展前景，因此于2004年對其進(jìn)行了投資。2006年，山河智能上市，基石資本收獲逾百倍回報(bào)。
山河智能上市后，陶濤曾于2007至2013年間出任董事。2010年，山河智能開始謀求突破，他們瞄準(zhǔn)了在輕型飛機(jī)的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)及其零部件上具有獨(dú)特技術(shù)的美國三角鷹公司?！斑@個(gè)項(xiàng)目的亮點(diǎn)是，他們發(fā)動(dòng)機(jī)使用的燃料是航空柴油，而不是常見的含鉛航空汽油，相比之下具有功重比高、經(jīng)濟(jì)、環(huán)保、取材方便等優(yōu)勢，既有軍用的潛力，也有民用的機(jī)會(huì)。”陶濤說。
考慮到這個(gè)項(xiàng)目處于研發(fā)早期，存在諸多不確定性，陶濤幫助山河智能設(shè)計(jì)了一個(gè)進(jìn)可攻退可守的方案：陶濤設(shè)計(jì)了一個(gè)交易架構(gòu)，讓對方公司向山河智能發(fā)行可轉(zhuǎn)債，再把它的專利質(zhì)押過來，發(fā)展得好山河智能就進(jìn)行轉(zhuǎn)股，發(fā)展得不及預(yù)期可以要求其贖回債券。
據(jù)披露，在這一交易中，山河智能出資1397.4萬元(占股51%)設(shè)立了湖南山河航空動(dòng)力機(jī)械股份有限公司，并通過該子公司向三角鷹公司提供200萬美元貸款，期限三年，年利率8%，貸款本息按協(xié)議可轉(zhuǎn)換為三角鷹公司的股權(quán)。此外，按照交易方案，山河智能還擁有該發(fā)動(dòng)機(jī)的全球獨(dú)家生產(chǎn)權(quán)。這個(gè)并購使得山河智能在通用航空領(lǐng)域掌握了核心的技術(shù)。
在山河智能項(xiàng)目上小試牛刀后，陶濤在華昌達(dá)項(xiàng)目上更是大展身手。華昌達(dá)是國內(nèi)汽車及工程機(jī)械等行業(yè)自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備的總承包商，基石資本于2010年9月投資入股華昌達(dá)，之后為其操刀了境內(nèi)外多起并購，從選擇標(biāo)的到并購實(shí)施再到并購后整合，陶濤皆參與其中，并發(fā)揮關(guān)鍵作用。
華昌達(dá)于2011年上市，之后很快遭遇行業(yè)拐點(diǎn)，業(yè)績一直處于下滑狀態(tài)，2013年，華昌達(dá)營業(yè)收入2.12億元，同比下滑15.3%，凈利潤1719萬元，同比下滑45%。雖然當(dāng)時(shí)基石資本已經(jīng)成功盈利，但從基石資本的角度考慮，上市并不是服務(wù)的結(jié)束，而是新一輪服務(wù)的開始，因此依然積極協(xié)助華昌達(dá)進(jìn)行境內(nèi)外持續(xù)并購。陶濤與華昌達(dá)就并購戰(zhàn)略進(jìn)行了深入探討，針對中國勞動(dòng)力成本上升的大趨勢，他們最終確立了智能自動(dòng)化的大方向，重點(diǎn)聚焦于白車身機(jī)器人集成應(yīng)用領(lǐng)域。
因此，2014年，基石資本為華昌達(dá)選擇了國內(nèi)機(jī)器人應(yīng)用龍頭企業(yè)德梅柯，并幫助其完成了并購。華昌達(dá)得以強(qiáng)化了在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，業(yè)績也大幅上漲：華昌達(dá)收入增長至4.37億元，同比增長106.04%，歸母凈利潤增長至4913萬元，同比增長185.8%。
2015年，基石資本又協(xié)助華昌達(dá)以5350萬美元收購美國智能汽車裝備企業(yè)DMW。DMW是美國本土最具規(guī)模的汽車智能裝備系統(tǒng)集成商之一，主要客戶包括福特、通用和克萊斯勒、豐田、尼桑、特斯拉等，華昌達(dá)由此晉升國內(nèi)機(jī)器人系統(tǒng)集成巨頭。
收購?fù)瓿珊螅A昌達(dá)2016年的收入增長至22.63億元，凈利潤增長至1.16億元。
2016年，基石資本再協(xié)助華昌達(dá)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)完成了對主營自動(dòng)化生產(chǎn)系統(tǒng)的加拿大公司Valiant-TMS的并購，金額達(dá)3億美元。華昌達(dá)加上Valiant-TMS的組合已經(jīng)位列世界一線的汽車自動(dòng)化陣營。
在華昌達(dá)海外并購項(xiàng)目上的成功經(jīng)驗(yàn)，讓基石資本的并購能力得到了很大鍛煉，基石資本從中展現(xiàn)出的在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的專業(yè)度、在跨境并購領(lǐng)域的實(shí)操能力，更是在之后幫助其贏得了國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)埃夫特的青睞。
2016年，埃夫特為了進(jìn)一步提高自身的規(guī)模和實(shí)力，計(jì)劃進(jìn)行一次大規(guī)模的海外并購，基石資本給予了其資金和資源支持，陶濤則在各個(gè)并購關(guān)鍵環(huán)節(jié)中扮演了不可或缺的角色。
首先是標(biāo)的選擇。埃夫特希望對方在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，最好是在汽車領(lǐng)域擁有核心技術(shù)，有較為高端的下游客戶，還要有一定規(guī)模的盈利，據(jù)此，陶濤為其在基石資本的標(biāo)的池中篩選出了意大利WFC集團(tuán)。WFC集團(tuán)成立于1980年代，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的汽車裝備和機(jī)器人系統(tǒng)集成商，擁有白車身焊裝系統(tǒng)集成20余年的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和核心技術(shù)，是菲亞特克萊斯勒、大眾、雷諾、通用等知名整車企業(yè)的一級供應(yīng)商，在各方面都符合埃夫特的要求。
其次是項(xiàng)目盡調(diào)。2016年11月至2017年6月，基石資本協(xié)助埃夫特開始了對WFC集團(tuán)歷時(shí)8個(gè)月的盡調(diào)。盡調(diào)范圍涵蓋管理層、業(yè)務(wù)、技術(shù)、客戶、財(cái)務(wù)、法律等各個(gè)方面。另外值得一提的是，考慮到工業(yè)機(jī)器人行業(yè)存在極高的行業(yè)壁壘，基石資本頗費(fèi)周折地邀請到了庫卡原CEO及原CFO擔(dān)任本次盡調(diào)的顧問?！皫炜ㄊ侨蚬I(yè)機(jī)器人四大家族之一，它的前任CEO和CFO在該領(lǐng)域的權(quán)威性自然不用說，有他們做顧問，盡調(diào)的可信度就得到了極大的保證。”陶濤說道，“經(jīng)過這么詳實(shí)的盡調(diào)與論證之后，埃夫特和我們心里都已經(jīng)非常有譜了?！?/span>
再次是并購談判和交易架構(gòu)的設(shè)計(jì)。在并購談判中，在深入溝通增進(jìn)互信的前提下，陶濤和埃夫特團(tuán)隊(duì)通過向?qū)Ψ秸宫F(xiàn)中國廣闊的市場前景和中外市場的估值差距等方式，說服WFC集團(tuán)實(shí)控人同意交易，并反投埃夫特?；瘓F(tuán)隊(duì)還于其中展現(xiàn)了強(qiáng)大的估值談判能力，以極低的市盈率收購了這家持續(xù)盈利的企業(yè)。對于交易架構(gòu)，考慮到國家外匯出境的流程，基石資本選擇了先對埃夫特增資，再由埃夫特以增資所獲資金走外匯審批流程的方式，成功克服了跨境并購的難點(diǎn)。
2017年9月，收購?fù)瓿伞０７蛱貙⒛芙柚鶺FC多年積累的白車身焊接系統(tǒng)方案的技術(shù)、品牌影響力及客戶關(guān)系，在國內(nèi)拓展高端本土車廠以及合資車廠，結(jié)合機(jī)器人國產(chǎn)化的成本優(yōu)勢，帶來明顯的協(xié)同效應(yīng)。目前，埃夫特已申報(bào)科創(chuàng)板，基石資本也將持續(xù)為其提供服務(wù)。
經(jīng)過多年幫助企業(yè)并購的經(jīng)驗(yàn)積累，基石資本正式進(jìn)入了并購的2.0階段——控股式并購?？毓墒讲①弻鸬男袠I(yè)理解和管理能力提出了更高的要求，但也給予了基金獲取更多超額收益的機(jī)會(huì)，3G資本、KKR、黑石等國際巨頭均為此中翹楚。
基石資本在2004年即開始探索控股型的投資并購，近15年的實(shí)踐后逐漸形成了自己的方法論：只投熟悉的領(lǐng)域、與公司管理團(tuán)隊(duì)高度綁定、深度參加企業(yè)運(yùn)營、通過行業(yè)協(xié)同獲得效率提升以外的更多收益。
從2016年起，基石資本重點(diǎn)運(yùn)作了全億健康與愛卡汽車兩個(gè)項(xiàng)目。其中，連鎖藥房企業(yè)全億健康，在三年時(shí)間內(nèi)，從0開始進(jìn)入行業(yè)前十，目前門店數(shù)量已近2000家，銷售額約60億。
而陶濤目前重點(diǎn)推進(jìn)的則是汽車門戶網(wǎng)站愛卡汽車的項(xiàng)目，現(xiàn)在擔(dān)任了愛卡汽車執(zhí)行董事兼總裁。在上任后，陶濤領(lǐng)導(dǎo)基石資本派出的一整個(gè)具有資深產(chǎn)業(yè)和管理背景團(tuán)隊(duì)，支持愛卡的公司管理團(tuán)隊(duì)在企業(yè)戰(zhàn)略、管理架構(gòu)、業(yè)務(wù)運(yùn)營、企業(yè)文化等多個(gè)方面進(jìn)行改革，特別是幫助愛卡在汽車后市場積極進(jìn)行多方面的探索與梳理，“整個(gè)汽車消費(fèi)鏈條——看車、選車、買車、用車、賣車——每個(gè)環(huán)節(jié)都存在重大機(jī)會(huì)，其中又有很多的細(xì)分場景，這背后都會(huì)有各種金融、保險(xiǎn)的機(jī)會(huì)”。
如今，愛卡汽車已經(jīng)完成了“汽車興趣社交平臺“和”汽車全生命周期服務(wù)平臺“的雙平臺業(yè)務(wù)搭建，并正在探索與廣匯汽車等合作方在線上線下融合方面的更多探索。更進(jìn)一步，愛卡汽車團(tuán)隊(duì)已經(jīng)針對汽車后市場消費(fèi)者結(jié)構(gòu)變化的大趨勢，聚焦愛卡汽車的社區(qū)優(yōu)勢，通過各類線上線下車友會(huì)活動(dòng)的組織來增強(qiáng)用戶黏性，一方面拓展車主資源，另一方面加大在90后群體和4-6線城市的用戶基礎(chǔ)。經(jīng)過努力，愛卡汽車的盈利能力已大大提升。
“并購?fù)顿Y的價(jià)值創(chuàng)造的核心就是：提升企業(yè)管理，加速內(nèi)生增長，通過與產(chǎn)業(yè)方的戰(zhàn)略合作或產(chǎn)業(yè)并購，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，最后通過資本市場擴(kuò)大戰(zhàn)果。”陶濤總結(jié)。
三、時(shí)代變遷，青年投資者路在何方
目前，中國經(jīng)濟(jì)增速的變化，使得中國的主要行業(yè)，哪怕是代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力方向的新經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造等行業(yè)，都不再存在一個(gè)粗放發(fā)展的“黃金時(shí)代”。完善公司治理的能力、精細(xì)化運(yùn)營企業(yè)的能力、在企業(yè)所有涉及核心競爭力的領(lǐng)域進(jìn)行布局和長期投資的能力、對全球主要構(gòu)成行業(yè)成功要素的關(guān)鍵資源的獲取能力，都是優(yōu)秀企業(yè)所必須，也是投資機(jī)構(gòu)未來勝出所必須的賦能能力。
對于青年投資者來說，若要更好的適應(yīng)PE的賦能時(shí)代，就不能單純滿足于自身“投資者”的身份，而應(yīng)把自己同時(shí)定位為一個(gè)“企業(yè)家”，以價(jià)值創(chuàng)造能力為核心加強(qiáng)自身的專業(yè)能力建設(shè)，成為同時(shí)具備金融、管理和產(chǎn)業(yè)能力的復(fù)合型人才，實(shí)現(xiàn)企業(yè)、基金、國家以及自身價(jià)值的成功躍升。
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國作為一個(gè)有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國的政策也是因時(shí)、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅(jiān)定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！