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2019.05.20 基石資本 瀏覽次數(shù):
成就一個卓越的企業(yè)，做一個頂尖投資家，有沒有參考答案？基石資本董事長張維的回答是：有。在他看來，一個成功的企業(yè)需要有戰(zhàn)略定義和企業(yè)家精神，需要建立相應(yīng)的支持組織體系和長期堅定不移的信心和定力。
他坦言，在不同的企業(yè)類別里，硬科技企業(yè)是當(dāng)下更值得關(guān)注和支持的，因為我國已經(jīng)到了不得不重視創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的階段。科創(chuàng)板的上市規(guī)則里，虧損的企業(yè)也能上市，因為較互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，硬科技企業(yè)的成功需要更長的投入和孵化時間。華為這樣的企業(yè)之所以比騰訊阿里更偉大，就是因為其在競爭極其激烈的領(lǐng)域里，不借助商業(yè)模式的優(yōu)勢，而是通過點滴的長期積累，取得世界級的地位，進(jìn)入所謂的無人區(qū)。近幾年全球研發(fā)50強，華為都是唯一進(jìn)入的中國企業(yè)。BAT等企業(yè)可以在模仿亞馬遜、谷歌、Facebook等企業(yè)的道路上亦步亦趨，依靠先創(chuàng)企業(yè)的引領(lǐng)走得很遠(yuǎn)，然而它們并未給予研發(fā)與其市值相匹配的投入，也沒有自己的獨到創(chuàng)新。“所以阿里、騰訊可以相對短的時間里飛起來，走到世界前列。但在傳統(tǒng)的硬科技領(lǐng)域，中國還不容易飛起來。因此，華為的成功，比阿里、騰訊更有意義?！?/span>
而成為一個頂尖投資家，則需要做到不跟風(fēng)，找看得懂的具有成長性的企業(yè)，守住自己的安全邊際，同時需要具備立體思維能力，全面考慮問題。“投資核心要素是對成長性和估值的把握和權(quán)衡。企業(yè)家精神、公司治理、組織系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步等要素都是需要關(guān)注的?！?/span>
上述觀點是張維在5月17日舉行的第七屆中國創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上分享的。張維創(chuàng)辦的基石資本是中國最早的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之一，擁有18年投資管理經(jīng)驗，資產(chǎn)管理規(guī)模逾500億元，手握有商湯、柔宇等超級“硬核”公司，并在先進(jìn)科技、醫(yī)療健康、文化娛樂、消費服務(wù)等四大高成長行業(yè)累計投資項目120余個，累計實現(xiàn)退出50余家，退出項目中上市成功率近60%。
卓越企業(yè)的參考答案：戰(zhàn)略定力與企業(yè)家精神
“我覺得做成功的企業(yè)參考答案非常清晰，要有戰(zhàn)略定義和企業(yè)家精神?！睆埦S如是說。
他坦言，在可能產(chǎn)生卓越企業(yè)的不同企業(yè)類別里，硬科技企業(yè)是當(dāng)下更值得關(guān)注和支持的，因為我國已經(jīng)到了不得不重視創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的階段，這也是科創(chuàng)板推出的主要原因之一。
清華大學(xué)田軒教授在其《創(chuàng)新的資本邏輯》一書中講了兩個核心結(jié)論：一是對于外部融資依賴度高的企業(yè)，股權(quán)市場的發(fā)展能夠促進(jìn)創(chuàng)新，而信貸市場的發(fā)展則會抑制創(chuàng)新；二是對于高科技密集行業(yè)的企業(yè)，股權(quán)市場發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，而信貸市場則相反。
對此，張維深以為然。他同時表示：“納斯達(dá)克曾對美國經(jīng)濟(jì)起到關(guān)鍵性作用，而科創(chuàng)板也將是我國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機?！?/span>
上世紀(jì)90年代，美國發(fā)生了第三次工業(yè)革命，以信息技術(shù)為代表的高新技術(shù)實現(xiàn)了高速發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)迎來了黃金發(fā)展周期。這與納斯達(dá)克市場的巨大成功密切相關(guān)。因為對小企業(yè)、初創(chuàng)型企業(yè)、需要很長時間成長的企業(yè)有容忍度的納斯達(dá)克培養(yǎng)了一批科技巨人，包括蘋果、微軟、谷歌等絕大部分高科技企業(yè)，都在此上市。
“但在我國市場，因為很多傳統(tǒng)的硬科技企業(yè)發(fā)育周期比較長，他們難以從銀行獲得貸款支持，規(guī)模較小沒有形成規(guī)模性利潤無法在國內(nèi)上市，導(dǎo)致多數(shù)投資機構(gòu)不愿積極投資，這是我們目前資本市場的問題?！睆埦S表示，科創(chuàng)板直接拓展了市場中套利機構(gòu)的投資邊界和投資容忍度，大大增強了對原創(chuàng)技術(shù)和創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的直接融資功能，對推動原創(chuàng)硬科技在中國的發(fā)展有加速作用。有效引導(dǎo)國內(nèi)機構(gòu)尤其人民幣資金更加積極投資布局更具市場活力的作用，同時提升中小企業(yè)自己原創(chuàng)的科研能力。
“我們期待科創(chuàng)板，本質(zhì)上期待注冊制。注冊制助推了美國新經(jīng)濟(jì)和納斯達(dá)克的繁榮，也將對我國資本市場起到很大的作用。因為注冊制意味著監(jiān)管制度的升級，將對資本市場的長期健康發(fā)展和上市公司的優(yōu)勝劣汰起到重要作用，有助于提高資本市場的融資規(guī)模和對中小企業(yè)的支持效率。”
科創(chuàng)板的上市規(guī)則里，虧損的企業(yè)也能上市。這是因為較互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，硬科技企業(yè)的成功需要更長的投入和孵化時間。“所以阿里、騰訊可以相對短的時間里飛起來，走到世界前列。但在傳統(tǒng)的硬科技領(lǐng)域，中國還不容易飛起來。因此，華為的成功，比阿里、騰訊更有意義?！睆埦S表示。
華為是張維十多年來一直推崇的卓越企業(yè)。三年前，他在機場注意到了一張華為的廣告海報。廣告里刻畫的是一個正在捕魚的漁夫，他站在浪濤急流的地方。而這個地方很是恰當(dāng)，能確保他用浪把魚推進(jìn)去，且自己不被浪沖走?！叭握怯眠@幅圖表達(dá)戰(zhàn)略聚焦，即‘不在非戰(zhàn)略機會點上消耗戰(zhàn)略競爭力量’?！?/span>
事實上，華為幾十年來矢志不渝致力于電信設(shè)備領(lǐng)域，對組織和戰(zhàn)略進(jìn)行持續(xù)的變革和調(diào)整，具有長期堅定不移的信心和定力。它不僅聚焦在這個領(lǐng)域，而且有效對抗和使用了外部流行的產(chǎn)業(yè)概念。在這種戰(zhàn)略的指引下，華為的研發(fā)能力得以快速提升。在2018年全球企業(yè)研發(fā)前50強里，華為名列第五，是中國唯一一家入選的企業(yè)。BAT等企業(yè)可以在模仿亞馬遜、蘋果、谷歌的道路上亦步亦趨，依靠先創(chuàng)企業(yè)的引領(lǐng)走得很遠(yuǎn)，但它們并未給予研發(fā)與其市值相匹配的投入?！爸惺⒅惺?、騰訊、阿里都沒有進(jìn)入50強，盡管它們進(jìn)入全球市值靠前。這是個了不起的企業(yè)，它進(jìn)入了所謂的‘無人區(qū)’。”張維說。
投資原則：不追風(fēng)口、不賭賽道
格雷厄姆認(rèn)為，投資是在保證本金安全的前提下，經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?、保守的估值，在交易價格相對于內(nèi)在價值大打折扣時買入資產(chǎn)，從而保證一種滿意收益率的行為。巴菲特則認(rèn)為投資就是解決兩個問題，一是如何給企業(yè)定價，二是如何理解股價波動。
而在張維看來，投資核心要素是對成長性和估值的把握和權(quán)衡。如何判斷企業(yè)的成長性？他認(rèn)為，企業(yè)的成長性來自于企業(yè)家精神、公司治理、組織系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步等六個要素。“其中我們尤其重視企業(yè)家精神。有企業(yè)家精神的企業(yè)很少，但過往歷史中，正是這少數(shù)企業(yè)，給我們帶來了非同尋常的回報?！?/span>
而可以從公司財務(wù)及增長率、行業(yè)及細(xì)分子行業(yè)、同類企業(yè)境內(nèi)外上市公司比較、技術(shù)與商業(yè)模式的護(hù)城河等方面去分析。
落實到具體層面，張維表示，不追風(fēng)口，不投賽道，是其投資原則?！拔覀冋椅覀兛吹枚钠髽I(yè)，守住自己的安全邊際，有安全邊際的機會可以重倉。”最終決定是否投資一家企業(yè)，張維認(rèn)為只需要看明白兩個問題。一是企業(yè)的上市有沒有疑問，沒有疑問意味著有一定的安全邊界；二是這個企業(yè)有沒有成長性，有成長性意味著能支撐更高的市盈率，也意味著投資中能掙到錢。
張維對原創(chuàng)的高科技企業(yè)情有獨鐘。以商湯科技為例，基石資本投資該公司數(shù)億人民幣。同時，該公司還投資柔宇科技數(shù)億人民幣。他表示，自己正是看中這些企業(yè)具備扎實、原創(chuàng)、平臺級的技術(shù)。
張維還重倉于有安全邊際的企業(yè)?；Y本投入數(shù)十億元，通過控制的馬鞍山全億健康投資管理有限公司旗下的全資公司——蘇州全億健康產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，對連鎖藥房項目進(jìn)行并購整合。 “這個項目里，我們自己掏了幾十億，因為我們覺得安全邊際比較高?！?/span>
同時，對于投資中的立體思維能力，張維也認(rèn)為必不可少。“具有立體思維能力的人比較少，大部分投資經(jīng)理并不能做到全面考慮問題，所以這是投資最后的難點，也是不容易突破的?！?br/>
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅定不移的。
如果認(rèn)同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀。“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當(dāng)一項投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！