news center
2019.01.18 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來(lái)源于創(chuàng)業(yè)資本匯 ，作者基石資本 張維
未來(lái)的科創(chuàng)板，建議不要設(shè)條條框框和行業(yè)咨詢委員會(huì)，畢竟專家也沒(méi)辦法判斷哪家企業(yè)未來(lái)具有發(fā)展壯大的潛質(zhì)。
證監(jiān)會(huì)日前表示，將按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和習(xí)近平總書(shū)記在紀(jì)念改革開(kāi)放40周年大會(huì)上的講話精神，持續(xù)深化資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開(kāi)放，盡快推動(dòng)上海科創(chuàng)板試點(diǎn)落地。
基石資本董事長(zhǎng) 張維
可以肯定，設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊(cè)制將是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的又一重大舉措。
科創(chuàng)板的提出和建立，無(wú)疑將進(jìn)一步促進(jìn)科技創(chuàng)新大業(yè)，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的科技含量。尤其值得一提的是，科創(chuàng)板的設(shè)立，將讓A股市場(chǎng)呼喚已久的注冊(cè)制改革，真正得以實(shí)行。而科創(chuàng)板要成功，關(guān)鍵在于市場(chǎng)化、法治化。
知識(shí)經(jīng)濟(jì)的特征是知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)具備了前所未有的重要性。以亞馬遜和特斯拉為例，亞馬遜虧損20年，但不妨礙該企業(yè)在美國(guó)上市，股票漲幅超過(guò)1000倍；特斯拉連續(xù)虧損15年，市值500億美元，也無(wú)退市之慮。
因此，資本市場(chǎng)的核心基因，應(yīng)該是市場(chǎng)化，企業(yè)能否上市、定價(jià)幾何，從根本上說(shuō)，應(yīng)該交給市場(chǎng)來(lái)篩選和評(píng)判。要相信：市場(chǎng)先生永遠(yuǎn)是最聰明的！
中國(guó)資本市場(chǎng)誕生之初的定位是為國(guó)企解困，上市也是指標(biāo)配額制。經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，現(xiàn)在上市實(shí)行審批制，由監(jiān)管部門發(fā)審委決定企業(yè)是否上市，并主要以營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)為考量指標(biāo)。
規(guī)模和利潤(rùn)指標(biāo)在工業(yè)化時(shí)代，是一個(gè)有效指標(biāo)，但是全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以利潤(rùn)和規(guī)模為考核指標(biāo)已經(jīng)明顯不符合時(shí)代的發(fā)展脈搏。
以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為例，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，有時(shí)候僅僅是一項(xiàng)重要專利，就可以讓企業(yè)從一顆小樹(shù)苗長(zhǎng)成參天大樹(shù)。如果投資人抓住了這樣一個(gè)“點(diǎn)”，就能獲得遠(yuǎn)超預(yù)期的回報(bào)。以我們2004年投資的山河智能為例，就是它的一項(xiàng)專利創(chuàng)造出了巨大的發(fā)展空間。2004年，何清華教授發(fā)明的液壓靜力壓樁機(jī)獲得了國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，當(dāng)時(shí)這款產(chǎn)品在市場(chǎng)上銷售火爆，但在2004年，即使只有4倍市盈率，也沒(méi)有人投資。在企業(yè)最需要錢的時(shí)候，我們投資了3000多萬(wàn)元。我們投資后，山河智能營(yíng)收從2003年的1.7億元增長(zhǎng)到2007年的11.5億元，凈利潤(rùn)從2003年的2300萬(wàn)元增長(zhǎng)到2007年的1.47億元。后來(lái)遇上中小板開(kāi)閘，山河智能2006年上市，我們所持有股權(quán)價(jià)值最高升值了100多倍。
又如我們投資的人工智能龍頭企業(yè)商湯科技，這家公司成立于2014年，擁有一系列國(guó)際一流的原創(chuàng)技術(shù)，其創(chuàng)始人湯曉鷗所在香港中文大學(xué)多媒體實(shí)驗(yàn)室在頂級(jí)計(jì)算機(jī)視覺(jué)會(huì)議發(fā)表文章數(shù)量，在世界一流大學(xué)中位列第一。正是因?yàn)閾碛性瓌?chuàng)技術(shù)，從初創(chuàng)到現(xiàn)在，商湯科技營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。
山河智能和商湯科技都釋放了巨大的增長(zhǎng)動(dòng)能，給投資者帶來(lái)了超額增長(zhǎng)回報(bào)，但在各自發(fā)展最需要資金支持時(shí)卻都無(wú)法在A股上市。究其原因，山河智能是因?yàn)楸藭r(shí)利潤(rùn)規(guī)模還小，商湯科技則是受限于其“紅籌架構(gòu)”。
因?yàn)轭愃频脑颍珹股市場(chǎng)也錯(cuò)失了阿里巴巴、騰訊、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中國(guó)國(guó)內(nèi)投資者與上一輪互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的巨大紅利失之交臂。
未來(lái)的科創(chuàng)板，建議不要設(shè)條條框框和行業(yè)咨詢委員會(huì)，畢竟專家也沒(méi)辦法判斷哪家企業(yè)未來(lái)具有發(fā)展壯大的潛質(zhì)。
在制度上，盡量減少人為的行政干預(yù)，讓市場(chǎng)自我選擇。
在退市制度上，物競(jìng)天擇、優(yōu)勝劣汰是自然法則，退市制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，在成熟資本市場(chǎng)，上市公司退市已成為一種常態(tài)化現(xiàn)象。
中國(guó)資本市場(chǎng)退市制度的缺失，使得中國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)功能紊亂，無(wú)法達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。A股市場(chǎng)的劣質(zhì)公司很少退市，往往上演“烏雞變鳳凰”的故事，由此造成“劣幣驅(qū)逐良幣”，優(yōu)質(zhì)公司也無(wú)法獲得與之相匹配的充沛資源。
WFE數(shù)據(jù)顯示，2007年至2018年10月，全球退市公司數(shù)量累計(jì)達(dá)到21280家，全球IPO數(shù)量累計(jì)達(dá)到16299家，退市規(guī)模大于IPO規(guī)模。同期，上交所和深交所退市公司數(shù)量分別為35、22，退市率0.3%、0.1%。
科創(chuàng)板作為一個(gè)全新的市場(chǎng)，沒(méi)有歷史包袱，應(yīng)一開(kāi)始就建立起一個(gè)有效的上市公司退出機(jī)制，并嚴(yán)格執(zhí)行，從而充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、資源合理配置的功能，激勵(lì)企業(yè)不斷創(chuàng)新，提高上市公司質(zhì)量。這是我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展和走向成熟的重要一步。
完善的資本市場(chǎng)離不開(kāi)法治化，一流的法治化水平才能造就一流的資本市場(chǎng)！
國(guó)際上成熟的資本市場(chǎng)，都有相配套的法制體系，由此可見(jiàn)，未來(lái)科創(chuàng)板能否真正走出這些“沉疴”，還得依靠法治。
在公司治理上，獨(dú)立董事制度和監(jiān)事會(huì)制度的改革已迫在眉睫。當(dāng)初中國(guó)公司法吸收了海洋法系的獨(dú)立董事制度和大陸法系的監(jiān)事會(huì)制度，但中國(guó)這30年資本市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)證明，獨(dú)立董事和監(jiān)事只是一個(gè)擺設(shè)和花瓶，無(wú)法發(fā)揮對(duì)董事、經(jīng)營(yíng)管理層的監(jiān)督作用。
在交易制度上，從2015年到現(xiàn)在，我們可以看到，出現(xiàn)了不少漏洞，比如2015年的配資，股災(zāi)后倉(cāng)促上馬的熔斷機(jī)制，以及股權(quán)質(zhì)押。2018年我們出現(xiàn)了4萬(wàn)多億元的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。同時(shí)，在新股交易制度上，首日上市漲幅以及后續(xù)的連續(xù)漲停帶來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，都有待商榷。
資本市場(chǎng)是按規(guī)則行事的市場(chǎng)，受法律和規(guī)則的約束。無(wú)論是規(guī)則制定者，還是市場(chǎng)參與者，均應(yīng)該受到法律和規(guī)則約束。
十八屆四中全會(huì)也明確提出，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是法治經(jīng)濟(jì)，并在立法層面提出使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，必須以保護(hù)產(chǎn)權(quán)、維護(hù)契約、統(tǒng)一市場(chǎng)、平等交換、公平競(jìng)爭(zhēng)、有效監(jiān)管為基本導(dǎo)向，完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法律制度。
科創(chuàng)板是一個(gè)新生事物，如果從科創(chuàng)板創(chuàng)設(shè)之初就保證它在市場(chǎng)化和法治化的軌道上運(yùn)行，就能讓科創(chuàng)板在一出生就打下扎實(shí)的基礎(chǔ)！
幾年前，我曾提出一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開(kāi)一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來(lái)的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見(jiàn)到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說(shuō)這是真的，1978年他沒(méi)有見(jiàn)過(guò)電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開(kāi)放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開(kāi)放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過(guò)去，我們看到，輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過(guò)！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無(wú)論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來(lái)講，也無(wú)需過(guò)度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過(guò)剩，因?yàn)閱?wèn)題的核心不是這個(gè)。問(wèn)題的核心是第四次工業(yè)革命離不開(kāi)半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問(wèn)題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來(lái)看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無(wú)知己，天下誰(shuí)人不識(shí)君！