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2018.12.14 基石資本 瀏覽次數:
以下文章來源于創(chuàng)業(yè)資本匯 ，作者證券時報 李明珠
基石資本“宏觀經濟與救市之道”論壇今日圓滿舉行。會上，基石資本董事長張維針對目前資本市場遇到的股權質押風險凸顯背景下，聲勢浩大的紓困基金救市應該如何運作，發(fā)表了自己的觀點。
張維認為，今年從大的宏觀環(huán)境上來看發(fā)生了很大的變化，中美關系和經濟的下行趨勢均不逆轉。在各方面的壓力之下，資本市場開始迅速的回調。根據Wind數據，截至2018年11月27日我國一年以內進行過股權質押的上市公司有2008家，其中有1637家民營企業(yè)，占所有質押公司的81%，占所有上市民營企業(yè)的75%，占A股所有公司總數的56.4%，總規(guī)模4.6萬億元左右，占總股本的10%。
而為了防范平倉加劇風險傳導性，各地公開宣布成立的紓困基金。僅統(tǒng)計公開信息，規(guī)模合計已經達到4850.5億元。救市有很多國際經驗，無論是美國、臺灣、香港、日本都有過一些經驗，以美國為例，除了量化寬松以外，還用大概4000億美元注入到一些重要的金融機構里面，通過他們來疏解風險，但同時也要注意帶來的一些負面影響，特別是加劇了整個收入分配的不平衡，以及對華爾街文化的批評。
綜合各國經驗，對于特殊時期的資金入市，張維指出，首先要堅持“救急不救窮”，需要保證紓困的戰(zhàn)略目標實現，這從根本上決定了救助的目標和手段，不是什么樣的企業(yè)都要救，而是救那些有產品、有市場、有發(fā)展前景，僅僅因為特殊原因而造成流動性暫時性困難的民營企業(yè)，通過投資、并購等方式積極救助的是有競爭力、有創(chuàng)新能力的企業(yè)和企業(yè)家。
“針對A股上市公司和民企的情況，有些的確主營業(yè)務有競爭力，業(yè)績也長期穩(wěn)定，管理層也有進取心，只是因為各種原因暫時遇到資金鏈緊張、流動性不佳的問題、出資幫它們渡過難關，是必要的?！睆埦S說，“但如果在市場大跌的情況下仍然不出手，可能導致風險擴大化，甚至出現系統(tǒng)性風險。但是對于有些缺乏競爭力又不思進取的公司，經營困難不是一時的，而是長期存在的，對于那些屬于落后產能的企業(yè)不能逆時代潮流去扶植，否則不利于市場自然出清?！币膊灰孀憬┦髽I(yè)和基本面太差的“殼企業(yè)”，更不能為了趁低價抄底撿便宜，甚至搶“殼”，以圖“名利雙收”，他補充。
其次，判斷救市政策是否成功的標準，不僅要看“戰(zhàn)時”的效果，還要立足長遠，對退出后的市場表現做出足夠的判斷。張維認為，決策者要關注的不僅僅是一時的安穩(wěn)，更需要系統(tǒng)考量全局。他特別強調，救市措施可以一時止血，對市場體系的完善才是使得市場重歸信心的重中之重，要努力做到讓信心來自體系，通過法制化進程與體系化管理來統(tǒng)一投資和融資雙邊的期望。從這個層面上來說，市場的信心需要的是長期的“養(yǎng)”，而不是一時的“救”。
此外，救市措施的退出安排，實質上不僅是時機與形態(tài)的問題，更要作為救市政策的延續(xù)，指向市場改良與優(yōu)化的道路，尤其不能讓應對“戰(zhàn)時”突發(fā)情況而設立的法律法規(guī)或機構，成為后市的潛在負擔。
“有的上市公司在獲得紓困基金支持后，股價反彈連漲多日，所有基金還尚未全部到位，剛得到部分資源以后，大股東采取清倉式的減持套現十多億”，張維說，“上市公司和股民應逐步拋棄政策主導的股市體制下所形成的過度依賴政府救市的心理預期和思想觀念，建立市場契約精神與自我責任意識，對自己的行為和損益負責。政府救市不僅是尋找理性的制度設計與監(jiān)管來平衡市場參與各方的力量，更是要通過政策與制度的制約來推進股市文化的重塑?！?/p>
從基石資本自身來看，也看好紓困情況下的新一輪投資機會，在尋找和把握價值投資的標的和時機，張維指出，部分上市公司已進入價值投資區(qū)域，從多個角度來判斷，基于以下因素來考慮：市值為20億以上，當前PE低于歷史平均PE超過20%， 資產負債率小于70%，2018年預測roe大于10%，近3年凈利潤復合增速大于15%，商譽占凈資產比低于35%，進行了選擇，納入價值投資標準的股票池有373家，從行業(yè)分布來看，包括醫(yī)藥生物、電子、計算機、機械設備、汽車、輕工制造等等。
幾年前，我曾提出一個問題：中國經濟繁榮的根基是什么？
我認為是“重商主義（這里借指市場經濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學，報到前他勤工儉學，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現戰(zhàn)爭這樣會擾亂經濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀。“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導體產業(yè)為例，我們不必糾結于半導體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導體技術，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調整時，那些優(yōu)質的企業(yè)往往也會出現大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！