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2018年11月29日，宇晶股份（002943）上市首日，無懸念秒封漲停。作為國(guó)內(nèi)切割和研磨拋光機(jī)的領(lǐng)先企業(yè)，宇晶過去三年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為67.85%和131.61%，而2018年上半年同比增速更高達(dá)167%、310%。

敲鐘聲里一片喜悅，參加上市儀式的基石資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“基石資本”）董秘、投資管理部總經(jīng)理宋建彪博士擔(dān)任宇晶股份董事，談起這筆投資，他卻百感交集。由于Iphone6最終沒有采用藍(lán)寶石屏，宇晶股份的主打產(chǎn)品多線切割機(jī)訂單大幅減少、公司業(yè)績(jī)大幅下降，無論是大股東還是投資人，都很是捱了幾年慘淡的日子。直到這幾年，隨著應(yīng)用的拓展，宇晶的切割技術(shù)應(yīng)用到整個(gè)屏幕及面板行業(yè)，下游市場(chǎng)迅速打開，大名鼎鼎的比亞迪（002594）、藍(lán)思科技（300433）、歐菲科技（002456）、三環(huán)集團(tuán)（300408）、合力泰（002217）均成為其重要客戶，公司業(yè)績(jī)連年攀升。

上市前，“珠峰基石”基金持有宇晶股份近10%的股份，這很好地體現(xiàn)了基石資本“集中投資、重點(diǎn)服務(wù)”的投資理念。宇晶股份從艱難困阻到絕地逆襲成功IPO，意味著“珠峰基石”迎來了圓滿收官——全部19個(gè)項(xiàng)目中，11個(gè)實(shí)現(xiàn)上市退出，1個(gè)定增類項(xiàng)目，12家上市公司當(dāng)前總市值超過1000億元，其中5家過百億元。而其余7家均已實(shí)現(xiàn)回購或轉(zhuǎn)讓退出，無一項(xiàng)目虧損。

但凡熟悉PE行業(yè)的人都知道，這樣的退出表現(xiàn)堪稱極致與驚艷，單只基金的上市公司形成率高達(dá)63%，珠峰基石到底是怎樣的存在呢？

珠峰基石：19個(gè)投資項(xiàng)目，12個(gè)上市，63%上市公司形成率，100%項(xiàng)目退出率

從2001年開始，同為投資銀行同事的張維、林凌、徐偉、陳延立、韓再武、陶濤、王啟文開始從事投資業(yè)務(wù)，2007年張維帶隊(duì)創(chuàng)立了基石資本。同事轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)始合伙人，共同開啟了十余年的股權(quán)投資生涯。2011年，“珠峰基石”完成募集，實(shí)繳規(guī)模14.05億元。2016年，在經(jīng)歷了兩輪累計(jì)兩年的IPO暫停后，珠峰基石迎來上市高峰，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)6個(gè)項(xiàng)目IPO或借殼上市，包括國(guó)內(nèi)龍頭新藥CMO企業(yè)凱萊英（002821），領(lǐng)先的照明企業(yè)歐普照明（603515），影視類的幸福藍(lán)海（300528），視覺特效設(shè)計(jì)公司絲路視覺（300556）、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備運(yùn)營(yíng)商科信技術(shù)（300565）、整體上市的開封制藥（600781），借殼天山紡織的德展健康（000813），這一眾明星上市公司的背后，均出現(xiàn)了珠峰基石活躍的身影。宇晶股份是珠峰基石第12個(gè)上市退出的項(xiàng)目（表1），在此之前，其他項(xiàng)目已經(jīng)通過回購或轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)退出。

珠峰基石基金為何能達(dá)到如此高的上市成功率，這與基石資本的投資方式密不可分。

基石資本董事長(zhǎng)張維認(rèn)為，投資的核心要素是把握企業(yè)的成長(zhǎng)性和估值，成長(zhǎng)性是投資成功的必要條件，而估值是實(shí)現(xiàn)超額收益的必要條件。不同的估值體系和退出方式，對(duì)投資決策有相當(dāng)大的影響，其中，在A股市場(chǎng)獨(dú)立IPO是回報(bào)最為豐厚的退出方式。

張維認(rèn)為，“如果獨(dú)立IPO回報(bào)可能會(huì)有5倍，換股上市可能就只有2倍，被大股東收購可能50%不到?！?/span>另外，“在不同市場(chǎng)上市也有天壤之別，比如香港是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，A股是一個(gè)散戶為主的市場(chǎng)，是完全不同的估值體系，雖然這兩年香港與內(nèi)地市場(chǎng)估值水平在靠攏，但是整體看差距仍然較大?！奔热换貓?bào)是如此天壤之別，那么退出方式從一開始就應(yīng)該影響投資決策，就不應(yīng)該是含糊的，而是尖銳的，是深刻的而不是模棱兩可的。

因此，在基石資本考察和投資項(xiàng)目時(shí)，追求的目標(biāo)是在A股市場(chǎng)獨(dú)立IPO，珠峰基石正是這個(gè)思路的最好體現(xiàn)。

從已上市項(xiàng)目的質(zhì)地來看，珠峰所投企業(yè)幾乎全部保持了業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，驗(yàn)證了珠峰選擇標(biāo)的企業(yè)的能力。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥CMO龍頭企業(yè)凱萊英，在珠峰基石投資當(dāng)年（2011年）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.06億元、歸屬母公司凈利潤(rùn)6500萬元，到2017年上市解禁時(shí)，凱萊英的營(yíng)收已達(dá)到14.23億元、凈利潤(rùn)高達(dá)3.4億元，6年間的年化復(fù)合增速分別達(dá)到23%、32%。即使今年經(jīng)歷了股市大幅調(diào)整，凱萊英自2016年11月上市至今，股價(jià)仍上漲了4倍。

7年前“珠峰基石”成立時(shí)，市場(chǎng)上同時(shí)有數(shù)百只基金募集成功，珠峰基石當(dāng)年遵循了怎樣的投資邏輯，又是怎么遴選出這些優(yōu)秀的標(biāo)的呢？

2011-2018，7年時(shí)光淬煉的珠峰基石：投資是一場(chǎng)長(zhǎng)跑

“珠峰其實(shí)是生不逢時(shí)的?！?/span>當(dāng)珠峰基石的退出成就足以令市場(chǎng)艷羨時(shí)，宋建彪博士回頭復(fù)盤，卻感慨良多。

2011年是PE最好的時(shí)代，卻也是最壞的時(shí)代。經(jīng)過十年的鋪墊沉潛，隨著2009年創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，中國(guó)PE業(yè)進(jìn)入熱潮，募資不再那么困難，但好的項(xiàng)目貴到離譜。全民PE，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在加劇惡化——中國(guó)有上萬家PE在同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)，而在成熟的美國(guó)市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)數(shù)量?jī)H1000家，且各自擁有相對(duì)明確的行業(yè)側(cè)重點(diǎn)和層級(jí)。

在熙熙攘攘的神州大地，“把PE做成制造業(yè)”、“地推式拉項(xiàng)目找資金”、“象買白菜一樣做投資”等PE新模式新概念層出不窮、風(fēng)靡一時(shí)，讓這個(gè)行業(yè)的老兵們有點(diǎn)無所適從?！癙RE-IPO”大行其道，爭(zhēng)搶項(xiàng)目時(shí)“直接加價(jià)50%-100%”的對(duì)手大有人在，“價(jià)高者得”成為PE叢林的自然法則。

在退出端，證監(jiān)會(huì)于2012年左右陸續(xù)出臺(tái)新股發(fā)行制度改革，市場(chǎng)普遍預(yù)期發(fā)行市盈率將會(huì)顯著降低，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差將會(huì)大大縮小。這種預(yù)判后來得到了驗(yàn)證。2011-2018年，中小板的市盈率從33.53倍降到20倍；創(chuàng)業(yè)板的市盈率從58倍跌落至29倍（圖1、圖2）。這讓當(dāng)初一心只想吃一二級(jí)價(jià)差的PE陷入了困境。

圖1：2011年-2018年，中小板指市盈率及市凈率變化

圖2：2011年-2018年，創(chuàng)業(yè)板指市盈率及市凈率變化

投入的一端是火焰正盛，而退出的一端是海水漸凍。在這樣的“喧鬧”環(huán)境里，一級(jí)市場(chǎng)的投資無疑是艱難的，需要定力，更需要長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。2012-2013年間，珠峰基石的投資進(jìn)展比較緩慢，據(jù)宋建彪博士回憶，那時(shí)對(duì)市場(chǎng)的確比較迷茫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不太好，基石之前的能力圈主要是在傳統(tǒng)行業(yè)，而當(dāng)時(shí)最受追捧的是光伏風(fēng)電之類的新能源，以及以樂視網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)，“我們看不懂，不敢投”。如何不被非理性的繁榮和熱潮所裹挾？私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的真正價(jià)值到底何在？基石人向內(nèi)心深處叩問著自己。

張維坦承，回頭看，2011年到2018年中國(guó)經(jīng)歷了巨大的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)變化，沒有哪個(gè)神仙能事先預(yù)判。但是，投資家必須要有一些基本的判斷。首先，中國(guó)資本市場(chǎng)不存在典型的PRE-IPO，為什么？因?yàn)橹袊?guó)是典型的政策市，無論是對(duì)上市公司的苛刻條件，還是上市之后的解禁規(guī)模和周期，都作出了種種限制，而且IPO閘門也處于不確定狀態(tài)中。這就從根本上決定了，投資不是短跑。其次，不能去趕熱潮趕趨勢(shì)。因?yàn)槭袌?chǎng)變化得比你想象中還要快，趕是趕不過來的。這些年投資熱點(diǎn)一直在輪動(dòng)，從2011年開始，光伏風(fēng)電、百團(tuán)大戰(zhàn)、視頻大戰(zhàn)、共享大戰(zhàn)、到新能源汽車大戰(zhàn)，包括虛擬貨幣區(qū)塊鏈這些新潮概念此起彼伏，如果你追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，這些熱點(diǎn)可能就兩三年就過去了，在中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境里，短跑是跑不下去的。第三，有些指標(biāo)還是具有可參考性，比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)動(dòng)能切換，是可以看得見的，二級(jí)市場(chǎng)上的估值差異也是看得見的——那些和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)的行業(yè)，都被給予了低估值，而消費(fèi)、醫(yī)療等行業(yè)則很早就給出了高估值。作為一級(jí)市場(chǎng)的投資者，必須去思考A股的估值思維，這些將引導(dǎo)私募基金的行業(yè)投資方向。但是看明白行業(yè)還不夠，還需要看明白企業(yè)，看清企業(yè)的長(zhǎng)跑能力，如果不具備長(zhǎng)跑3-5年以上的能力，那么投資這個(gè)企業(yè)就會(huì)充滿風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的長(zhǎng)跑能力又與企業(yè)在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)中的位置、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入、公司治理和組織架構(gòu)等不無相關(guān)。

基于這些深刻認(rèn)識(shí)，張維構(gòu)建和歸納出了珠峰基石應(yīng)當(dāng)遵循的投資哲學(xué)——宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境充滿不確定性，珠峰基石不能去趕熱潮，而應(yīng)放平心態(tài)，去思考被投企業(yè)是否真正具備長(zhǎng)跑能力。

在張維這一投資哲學(xué)的指導(dǎo)下，珠峰基石形成了三點(diǎn)實(shí)踐上的準(zhǔn)則，對(duì)此基石資本合伙人陶濤有過深度復(fù)盤：

為此，基石資本在投資邏輯上進(jìn)行了堅(jiān)決改革，將投資團(tuán)隊(duì)從原來的地域劃分改為行業(yè)劃分，組建了六大行業(yè)小組，涉及消費(fèi)、傳媒、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、新材料、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，摒棄了原有的掃街式走訪、挖掘企業(yè)的做法，改為先做行業(yè)調(diào)研，走訪協(xié)會(huì)、龍頭企業(yè)、參加展會(huì)，然后樹觀點(diǎn)、建人脈，最終挖掘出投資機(jī)會(huì)。而經(jīng)過調(diào)研后，又相繼撤銷了農(nóng)業(yè)、新材料、節(jié)能環(huán)保三個(gè)行業(yè)組，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)企業(yè)容易存在財(cái)務(wù)造假，新材料則是專業(yè)知識(shí)無法有效積累，而環(huán)保行業(yè)與政府資源及地方債聯(lián)系太緊密，投資人難以把控其中的風(fēng)險(xiǎn)。

在這種審慎深入的行業(yè)調(diào)研下，以“成長(zhǎng)性”為投資準(zhǔn)繩，基石既投出了歐普照明、凱萊英、科森科技這樣的優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)企業(yè)；也有效規(guī)避了2011年盛極而衰的新能源投資熱潮，更主動(dòng)放棄了當(dāng)時(shí)炙手可熱、后來讓無數(shù)機(jī)構(gòu)踩雷的樂視網(wǎng)。可以說，時(shí)代的坑如此之多，如果沒有對(duì)企業(yè)長(zhǎng)跑能力的深度挖潛，珠峰基石這只基金不可能在經(jīng)歷如此長(zhǎng)、反復(fù)多變的周期之后，還能順利推出如此多的上市項(xiàng)目。

最終，基石形成了消費(fèi)、科技、文娛、醫(yī)藥健康四大行業(yè)小組。珠峰基石醫(yī)藥類投資金額高達(dá)6億元，占據(jù)了珠峰基石近乎半壁江山，凱萊英、開封制藥、嘉林藥業(yè)、康恩貝4個(gè)項(xiàng)目都是重倉項(xiàng)目。以行業(yè)為導(dǎo)向的投資邏輯，也促使基石自身的基因發(fā)生了改變，開始向產(chǎn)業(yè)鏈龍頭資源的組織者進(jìn)發(fā)。比如2013年，珠峰基石準(zhǔn)備投資貴州拜特，但盡調(diào)發(fā)現(xiàn)其由于歷史原因無法獨(dú)立IPO，因此，珠峰基石聯(lián)合康恩貝、通過參與后者定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)對(duì)貴州拜特的并購。最終，貴州拜特實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，珠峰基石參與投資，康恩貝則收購了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，三方實(shí)現(xiàn)共贏。這種交易撮合者、價(jià)值發(fā)現(xiàn)者的身份定位，受益于基石團(tuán)隊(duì)早年的投行經(jīng)歷，也是其在不同經(jīng)濟(jì)周期中挖掘項(xiàng)目投資價(jià)值的體現(xiàn)。在諸多定增項(xiàng)目爆出虧損的今天，珠峰基石在這個(gè)項(xiàng)目的收益率仍在50%以上。

今天，基石進(jìn)一步明確行業(yè)重點(diǎn)，基石副董事長(zhǎng)、合伙人林凌將其解釋為四個(gè)和生活相關(guān)的產(chǎn)業(yè)：消費(fèi)（生活得更有品質(zhì)）、文娛（生活得更快樂）、醫(yī)療健康（生活得更健康）、科技（生活得更便利更智能）。主投了三六五網(wǎng)、凱萊英的林凌，目前的重點(diǎn)也已偏向文娛，主導(dǎo)投資了幸福藍(lán)海、磨鐵圖書、原力動(dòng)畫、米未傳媒（馬東《奇葩說》）、五元文化（《白夜追兇》制作方）、二更網(wǎng)絡(luò)等知名項(xiàng)目。

和你在一起

“世有伯樂，然后有千里馬。千里馬常有，而伯樂不常有?！奔姺睆?fù)雜的商業(yè)世界，一個(gè)人單打獨(dú)斗就能成為伯樂嗎？一個(gè)伯樂就能持續(xù)發(fā)現(xiàn)成群的千里馬嗎？張維對(duì)企業(yè)家精神的理解歸納為四個(gè)字，“胸懷、抱負(fù)”。所謂胸懷，就是齊創(chuàng)共享，與大家分享；所謂抱負(fù)，是不單純以營(yíng)利為導(dǎo)向，而是以事業(yè)為導(dǎo)向，是妥善的、長(zhǎng)期的、堅(jiān)定不移的處理好產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，不是賺一把錢就走。

基石資本努力踐行合創(chuàng)共贏精神來耕耘與團(tuán)隊(duì)、與上下游之間的關(guān)系。珠峰基石的成功，自有其內(nèi)在機(jī)制和文化加持。

基石一個(gè)最鮮明的特征是基金管理者的大比例跟投。受益于早期的山河智能、山東六和等項(xiàng)目，張維團(tuán)隊(duì)較早就已實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，因而有能力在其募集管理的基金中大比例跟投，在珠峰基石，GP跟投的比例達(dá)到了15%，同時(shí)明令合伙人不得選擇性跟投單個(gè)項(xiàng)目。

在這一跟投機(jī)制約束下，GP的利益和LP的利益深度綁定，合伙人只有將整只基金的絕對(duì)投資收益做上去，和LP堅(jiān)定地站在一起，才能實(shí)現(xiàn)利益最大化。相比較而言，在國(guó)外，GP跟投的比例一般都不超過1%，國(guó)內(nèi)的GP跟投比例雖然略高，但也很少超過10%。

1992年，索羅斯狙擊英鎊，下屬德魯肯米勒看到里邊有機(jī)會(huì)，要求全倉殺入15億美元，索羅斯說，你錯(cuò)了，如此難得的機(jī)會(huì)，我們應(yīng)該加杠桿，投入100億。兩天時(shí)間，英鎊貶值16%，索羅斯賬面豪賺10億。

集中投資和分散投資向來是投資界的兩大流派。基石資本長(zhǎng)期堅(jiān)持“集中投資、重點(diǎn)服務(wù)”的理念。在張維看來，投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)，既不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資某一個(gè)行業(yè)，而是投資某一個(gè)具體的企業(yè)，這個(gè)企業(yè)與其產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司治理、企業(yè)家精神有關(guān)，是活生生的企業(yè)，而不是冷冰冰的數(shù)據(jù)。在PE領(lǐng)域，如果看準(zhǔn)了其成長(zhǎng)潛力，就要進(jìn)行重倉式投資，這是公司高層的責(zé)任。珠峰基石基金單個(gè)項(xiàng)目平均投資額超過7000萬元，其中有2個(gè)項(xiàng)目超過2億元；在持股比例上，有超過一半的項(xiàng)目經(jīng)稀釋之后仍然持股5%以上甚至超過10%；在退出收益上，收益最高的3個(gè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)了48%的利潤(rùn)，收益最高的8個(gè)項(xiàng)目則貢獻(xiàn)了85%的利潤(rùn)。

集中投資意味著需要對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)潛力有深刻認(rèn)識(shí)，也能為其提供良好的投后服務(wù)，幫助企業(yè)成長(zhǎng)。以珠峰基石投資的嘉林藥業(yè)為例，其前身是一家國(guó)有醫(yī)藥研究所，基石投資進(jìn)入后首先幫助其改制為民營(yíng)企業(yè)，但是它最初的研發(fā)走入了死胡同，基石又積極幫助企業(yè)調(diào)整方向，成功首仿輝瑞的心血管藥阿樂（通用名為阿托伐他汀鈣片），同時(shí)幫助企業(yè)引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，并協(xié)調(diào)處理好大股東與管理層的關(guān)系。2016年，嘉林藥業(yè)借殼天山紡織并更名為德展健康，成為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)最大的并購案。從調(diào)整研發(fā)方向、改善營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)、股權(quán)激勵(lì)及借殼上市等各方面，基石資本都為之付出了諸多努力。2017年，德展健康營(yíng)收高達(dá)22.2億元，凈利潤(rùn)達(dá)到了8億元，同比增速分別為53.87%和20.48%，基石資本在這個(gè)長(zhǎng)達(dá)17年的投資長(zhǎng)跑中也取得了極為豐厚的回報(bào)。

據(jù)林凌回憶，珠峰基石在2011年投資歐普照明時(shí)，企業(yè)并不缺錢，基石憑借專業(yè)服務(wù)贏得了投資機(jī)會(huì)：基石團(tuán)隊(duì)在股權(quán)架構(gòu)、高管和員工激勵(lì)、稅務(wù)籌劃等方面給予很多中肯的建議，最終出資9000萬元成為該輪領(lǐng)投方。

基石早期投資的山東六和，在三位創(chuàng)始人股東出現(xiàn)分歧矛盾時(shí)，基石居中調(diào)和，幫助企業(yè)渡過危機(jī)，最終，這筆7000萬元的投資獲得了30倍的退出收益。

基石資本與企業(yè)深度的合作與服務(wù)過程，獲得了許多企業(yè)家的高度認(rèn)同。截至目前，經(jīng)基石資本扶持上市的企業(yè)，創(chuàng)始人或大股東均成為鐵粉LP。

創(chuàng)始合伙人團(tuán)隊(duì)多年來始終不離不棄，保持高度穩(wěn)定，在眾多PE一線機(jī)構(gòu)中，除了基石資本再?zèng)]有第二家，核心原因是7名創(chuàng)始合伙人的股權(quán)相對(duì)平均。根據(jù)基石2018年雙創(chuàng)債發(fā)行資料來看，7名創(chuàng)始合伙人直接持股數(shù)量很少，大部分是通過兩個(gè)持股平臺(tái)間接持股，折算下來，張維作為第一大股東累計(jì)持股比例不超過40%，僅僅是相對(duì)控股，其他創(chuàng)始合伙人的持股也比較平均。這一公司治理形同“金鎖鏈”，有效地把大家綁定在一起。

與此同時(shí)，張維特別重視吸納新鮮的專業(yè)力量。曾在華為從事研發(fā)十年之久的李小紅，2011年加盟基石后，主導(dǎo)投資了藍(lán)科鋰業(yè)、柔宇科技、商湯科技等眾多高科技項(xiàng)目，目前已升任公司合伙人，分管技術(shù)行業(yè)投資。

在決策機(jī)制上，基石遵循嚴(yán)格的投審會(huì)一人一票制，張維雖然身為第一大股東，但既沒有一票贊成權(quán)，也沒有一票否決權(quán)，這一制度有效控制了“一言堂”的風(fēng)險(xiǎn)，讓每個(gè)合伙人都能基于內(nèi)心真實(shí)想法給出理性判斷。

珠峰之后，基石如何再攀巔峰？

在數(shù)年喧鬧之后，PE行業(yè)在今年迎來了寒冬。二級(jí)市場(chǎng)這兩年從千股跌停到爆倉熔斷到今年的大股東股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，熊途漫漫，估值一再下探；而一度成為PE行業(yè)大本營(yíng)的新三板，目前已幾近失去基礎(chǔ)的融資功能。去年出爐的減持新規(guī)，則再次延緩了PE的退出速度。

資本寒冬越顯贏者本色。在最近的6個(gè)多月時(shí)間里，基石資本接連完成總規(guī)模近100億元的新基金募集，分別是規(guī)模為40億元的并購基金、規(guī)模近8億元的文娛科技基金、規(guī)模近2億元的天使基金，以及規(guī)模50億元的安徽智能制造基金。10月份，基石資本還在深交所成功發(fā)行首期雙創(chuàng)債，發(fā)行規(guī)模3.1億元。這些基金大部分被政府引導(dǎo)、專業(yè)母基金、第三方財(cái)富認(rèn)購，基石資本的募資對(duì)象也從個(gè)人高凈值客戶華麗轉(zhuǎn)身機(jī)構(gòu)投資者。

機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可來自過往的優(yōu)異業(yè)績(jī)。截至2018年10月，基石資本累計(jì)投資了120個(gè)項(xiàng)目，其中25%的項(xiàng)目通過上市退出，總的項(xiàng)目退出比例達(dá)到45%，累計(jì)退出回報(bào)率達(dá)到6.5倍。

越過珠峰，才發(fā)現(xiàn)無人等候。但對(duì)于基石，珠峰遠(yuǎn)不止是巔峰。在長(zhǎng)期的投資實(shí)踐中，張維自有其一套獨(dú)特的、差異化的方法論和大局觀。大道至簡(jiǎn)，他的核心觀念可以濃縮為七個(gè)字“用平常心做投資”。這套哲學(xué)一以貫之，從珠峰到今天。張維向來強(qiáng)調(diào)不看宏觀經(jīng)濟(jì)，從大環(huán)境來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速向下的趨勢(shì)不可改變，中美貿(mào)易沖突的趨勢(shì)也難以逆轉(zhuǎn)，就算全力以赴，也對(duì)抗不了歷史大勢(shì)。但投資最重要的，還是看企業(yè)本質(zhì)。他心目中的理想的企業(yè)正如華為那樣——倒推20年看華為，華為進(jìn)入通信設(shè)備領(lǐng)域的時(shí)候，并不知道行業(yè)里有思科、諾基亞這么厲害的對(duì)手，當(dāng)時(shí)華為只能做最基礎(chǔ)的交換機(jī)。但在這個(gè)眾所周知競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，華為依靠大量的投入，精耕細(xì)作，取得了今天的行業(yè)地位。這一點(diǎn)比阿里騰訊更加偉大。2017年，華為研發(fā)投入了800億元，占其營(yíng)收的14.7%。同樣的，恒瑞醫(yī)藥為什么是A股醫(yī)藥龍頭？因?yàn)橹袊?guó)幾千家醫(yī)藥企業(yè)，恒瑞是最舍得在研發(fā)上投入的，去年它的研發(fā)投入是17.6億元，占比12.7%。

這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，它們是不管宏觀經(jīng)濟(jì)怎么樣，都在堅(jiān)持做自己的事，在長(zhǎng)期未來有意義的領(lǐng)域，心無旁騖苦心孤詣，堅(jiān)持投入。

張維喟嘆，很多上市公司，并沒有真正明白這一點(diǎn)，比如A股這幾年盛行盲目重組，短短幾年，就形成了高達(dá)1.4萬億元的商譽(yù)。高商譽(yù)源于收購時(shí)的高估值，而高估值是高利潤(rùn)承諾、高對(duì)賭形成的。企業(yè)自身并沒有看明白跨界進(jìn)入的行業(yè)，有幾百家標(biāo)的對(duì)賭承諾沒完成，還有很多對(duì)賭完成后業(yè)績(jī)就變臉。這豈是做企業(yè)的正道？就像對(duì)待時(shí)髦的熱點(diǎn)，華為會(huì)先回到基本問題上來：是不是有助于解決客戶服務(wù)、技術(shù)響應(yīng)、以及技術(shù)變革方面的問題，如果不能有效改善這三個(gè)方面，那概念仍然是概念，是沒有用的。

企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不是一朝一夕形成的，是應(yīng)該堅(jiān)定地在某一個(gè)領(lǐng)域里，將全部的時(shí)間、資源、精力完全投入、深入運(yùn)作。想要達(dá)成優(yōu)秀的投資，就要堅(jiān)定地在早期發(fā)掘這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并且敢于重倉。即使到了今天的規(guī)模，張維都認(rèn)為，基石不會(huì)尋求投資組合來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而是看明白了一個(gè)企業(yè)，就持續(xù)重點(diǎn)地投入?！拔覀儚膩聿蝗龊访?，我們管理投資企業(yè)的數(shù)量是我們同規(guī)模同行的1/4，你如果看不明白，你不投；看明白，你要下重倉。像商湯科技，我們投了4000萬美元，柔宇科技，我們投入了4億元人民幣。相比較同行，我們更愿意下重倉，這樣我們有精力也更有意愿去關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)。如果投太多企業(yè)，沒有精力也不會(huì)去幫助它，只會(huì)搭順風(fēng)車。”

掌管500億資產(chǎn)的基石，已默默選定了自己對(duì)標(biāo)的標(biāo)桿——巴西3G資本。后者深度參與食品行業(yè)收購與整合，目前3G資本運(yùn)營(yíng)的企業(yè)市值達(dá)3000多億美元，每年?duì)I業(yè)收入1000億美元，旗下知名企業(yè)包括百威、漢堡王、亨氏、卡夫、提姆霍頓咖啡、SAB米勒等巨頭，已經(jīng)成為全球最大的食品企業(yè)。

3G資本的創(chuàng)始人當(dāng)年同樣是從投行切入PE賽道，經(jīng)歷長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)積累后，形成了極強(qiáng)的全球產(chǎn)業(yè)整合能力，擅長(zhǎng)大規(guī)模、長(zhǎng)周期的價(jià)值投資，通過取得控股權(quán)，導(dǎo)入強(qiáng)大的主動(dòng)性投后管理，積累現(xiàn)金，不斷擴(kuò)張。

如果可以，不妨小小腦洞一下，當(dāng)珠峰基石用14億元的實(shí)繳規(guī)模，孵化出了12個(gè)上市項(xiàng)目，形成了市值總和超千億的上市公司，那么如今掌管500億元資產(chǎn)的基石，有怎樣的宏圖遠(yuǎn)景值得期待？它距離3G資本還會(huì)遠(yuǎn)嗎？