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2018.11.19 基石資本 瀏覽次數(shù):
本文來源：中國證券報 記者：吳瞬
5%的上市公司已有投資價值
作為一家老牌的一級市場投資機構(gòu)，基石資本管理規(guī)模將近500億元，管理了VC、PE、定向增發(fā)、并購等各類基金，而為了業(yè)務(wù)布局更加完整，2017年時基石資本也正式宣布進軍二級市場，試圖用獨特的PE眼光進行二級市場投資。
今年以來二級市場出現(xiàn)了較大幅度的波動，相當(dāng)多上市公司股價都出現(xiàn)了大幅度下跌，但在張維看來，仍然只有少數(shù)的上市公司值得投資。他從PE視角分析當(dāng)前上市公司的價值認為，目前有5%的上市公司已進入價值投資區(qū)域。
對于上述5%的結(jié)論，張維提出了他的7條選股標準：行業(yè)和宏觀經(jīng)濟相關(guān)度不大、市值為20億以上、當(dāng)前PE低于歷史平均PE超過20%、商譽占凈資產(chǎn)比低于20%、近3年凈利潤復(fù)合增速大于15%、資產(chǎn)負債率小于70%、2018年預(yù)測ROE大于15%。
張維表示，以基石資本多年的投資經(jīng)驗來看，只有那些堅持主業(yè)，專注解決自身核心問題，而不是盲目追逐新技術(shù)、新商業(yè)模式的公司才是真正有價值的。張維特別提出了華為和恒瑞醫(yī)藥兩個案例，這兩家公司的共同點是持續(xù)在主業(yè)上不斷進行投入和研發(fā)：“華為去年研發(fā)投入是897億，占華為營業(yè)收入14.7%；恒瑞醫(yī)藥是唯一投重金做研發(fā)的醫(yī)藥上市公司，2017年研發(fā)投入17.6億元，研發(fā)占營業(yè)收入13%，恒瑞醫(yī)藥也享受了創(chuàng)新溢價，恒瑞醫(yī)藥自上市之以來上漲了90倍，跑贏了所有的醫(yī)藥股。”
目前中國上市公司整體研發(fā)投入偏弱，張維表示：“普華永道研究發(fā)現(xiàn)，美國公司前二季度總的研發(fā)支出占總的7818億美元中的3290億美元，而中國公司總的研發(fā)支出為610億美元。美國科技公司的平均研發(fā)支出要高于中國公司，這體現(xiàn)了中國公司自主研發(fā)的薄弱，過去十年中國公司在創(chuàng)新上的一個趨勢，即更擅長現(xiàn)有技術(shù)的應(yīng)用，而不是原創(chuàng)性研究?！?/span>
那么如何跨越當(dāng)前上市公司不斷爆出忽悠式重組、業(yè)績陷阱的雷？張維認為，有一個重要方法是要心無旁鶩，苦心孤詣、惟精惟一做好自己的主業(yè)?！霸谥鳂I(yè)上進行持續(xù)的投入，在未來有意義的領(lǐng)域持續(xù)投入，放平自己的心態(tài)，戒驕戒躁，在主業(yè)上長期耕耘，像華為、恒瑞醫(yī)藥一樣，這可能是上市公司唯一之道，也是我們做投資的唯一之道?！?/span>
投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)
“投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)，我們已經(jīng)不太關(guān)注宏觀經(jīng)濟。宏觀經(jīng)濟增速，即使預(yù)測對了，對我們投資而言也無任何幫助；無論GDP增速是7%，還是6%，甚至于1%，都不影響我們對投資的決策?！睆埦S表示，2008金融危機后美國經(jīng)濟進入2%-3%的溫和增長，但優(yōu)秀企業(yè)特別是科技類企業(yè)仍然成長迅速；日本經(jīng)濟自1992年底見頂之后GDP增長率一直在0%增長上下徘徊，整體經(jīng)濟增長停滯，但眾多企業(yè)穿越周期取得快速發(fā)展。
“如果問我們對哪些行業(yè)感興趣，一定是消費服務(wù)、醫(yī)療健康、信息技術(shù)領(lǐng)域。你問中國任何一家投資公司，他告訴你的答案都是一樣的。因為中國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)和邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)移到這邊，并不是你對宏觀經(jīng)濟有理解，而是整個大勢轉(zhuǎn)移到這邊，很多機構(gòu)都已摒棄和宏觀經(jīng)濟正相關(guān)的行業(yè)。這些問題并不能解決投資的問題，真正解決投資問題的是你對行業(yè)的理解，對具體企業(yè)的理解。我們投資投的并不是一個冷冰冰的宏觀數(shù)據(jù)，而是活生生的企業(yè)?！睆埦S表示。
張維認為，股權(quán)投資只需回答對兩個問題即可，一是對成長性的判斷，二是對估值的判斷。
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟繁榮的根基是什么？
我認為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學(xué)，報到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當(dāng)一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動。回顧歷史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！