news center
2018.10.06 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來源于中國(guó)基金報(bào) ，作者江右
中國(guó)基金報(bào)記者 江右
9月30日，安徽上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇在合肥市舉辦，基石資本董事長(zhǎng)張維以《與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)的投資》為題做了精彩的主題演講。
張維表示，通過美國(guó)和日本龍頭科技企業(yè)的發(fā)展，可以看出即使宏觀經(jīng)濟(jì)增速一般甚至無增長(zhǎng)，有些企業(yè)的盈利和股價(jià)仍然有非常快速的增長(zhǎng)?？v觀中美股市，市場(chǎng)表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系并不大，因而依賴宏觀數(shù)據(jù)做投資，缺乏事實(shí)和理論支撐。
張維認(rèn)為，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)不樂觀也不悲觀，更重要的是不需要太過關(guān)注，因?yàn)椋ɑY本）投資并不是投宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資某一個(gè)行業(yè)，投的是這個(gè)行業(yè)中的能夠成為翹楚的企業(yè)！
張維表示，投資有兩個(gè)重要的問題，第一是對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性的判斷，企業(yè)家精神至關(guān)重要；第二是選擇合適的價(jià)格，而不是盲目跟風(fēng)。從華為的發(fā)展來看，企業(yè)不要在非戰(zhàn)略機(jī)會(huì)點(diǎn)上消耗戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力量，必須高度重視研發(fā)與創(chuàng)新。
張維和基石資本簡(jiǎn)介：
張維，基石資本董事長(zhǎng)，南京大學(xué)法學(xué)碩士、北京大學(xué)EMBA金融班中歐哈佛全球CEO班，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資家，多次被評(píng)為年度杰出創(chuàng)業(yè)投資家、中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資家10強(qiáng)、中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資人。
張維2001年開始從事股權(quán)投資，是國(guó)內(nèi)最早的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，目前基石資本管理了VC、PE、定向增發(fā)、并購(gòu)等類型基金60余只，資產(chǎn)管理規(guī)模逾500億元。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，基石資本投資的企業(yè)已達(dá)110多家，通過IPO上市的就有21家，包括邁瑞醫(yī)療（即將上市）、科森科技、凱萊英、山河智能等，在科技與消費(fèi)行業(yè)投資了商湯科技、柔宇科技、百果園等。
以下為張維演講內(nèi)容，基金君整理刊發(fā)，供讀者參考：
一、美國(guó)日本經(jīng)濟(jì)的啟示
關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)，很多專家學(xué)者都有探討，大家都說今年可能是最困難的一年，大家對(duì)中美貿(mào)易摩擦也格外擔(dān)憂，甚至引發(fā)對(duì)中國(guó)國(guó)運(yùn)的擔(dān)憂。以前溫家寶總理每年講“今年可能是最困難的一年”，但他可能沒有料到今天比他那時(shí)候要困難多了。那么站在投資的角度來講，中國(guó)的GDP從百分之10%以上降到了現(xiàn)在6.8%，是不是非常糟糕了，假設(shè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降到2%，又會(huì)是一個(gè)什么樣的情況？
美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在過去幾十年間，大部分時(shí)間徘徊在2%左右，甚至1982年和2009年為負(fù)增長(zhǎng)?？梢哉f，與中國(guó)相比，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低多了，但是過去這幾十年間，美國(guó)依然是全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊和發(fā)動(dòng)機(jī)。
美國(guó)納斯達(dá)克上市企業(yè)的利潤(rùn)增速大大高于美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率，其中一批優(yōu)秀科技類企業(yè)表現(xiàn)更為突出，比如 Facebook和蘋果，近10年Facebook凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率69%，蘋果28.45%。由此，我們對(duì)比1998年和2018年美國(guó)前十大市值公司可以看到，2018年80%的都是新面孔。其中，2018年排名第一的蘋果市值已經(jīng)從2008年的500多億美元增長(zhǎng)到了現(xiàn)在10000億美元。這說明，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的速度并不快，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。我們也可以看出在大經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，企業(yè)總是“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，有的企業(yè)在崛起，有的企業(yè)在衰落。
圖1：1998年-2018年美國(guó)前十大市值公司變化：
日本經(jīng)濟(jì)就更典型，在1989年的時(shí)候，全球前10位市值企業(yè)，日本占了7席。但是，到了2018年，全球前10位市值企業(yè)，日本一家也沒有了，中國(guó)進(jìn)去了兩家（阿里巴巴、騰訊），美國(guó)有八家（蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟、臉書、伯克希爾哈撒韋、摩根大通、?？松梨谑停?，其中，美國(guó)更多的是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
圖2：1989年-2018年全球前十大市值公司對(duì)比
日本經(jīng)濟(jì)大概在1992年經(jīng)濟(jì)見頂之后，它的GDP增長(zhǎng)率一直在0左右，2017年它的GDP總量與90年代處于相同水平，可以看出這是一個(gè)無比糟糕的經(jīng)濟(jì)了。但是，這并沒有影響日本企業(yè)的發(fā)展，依然涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀企業(yè)，比如優(yōu)衣庫(kù)、軟銀集團(tuán)、基恩士等；還有一些大企業(yè)成長(zhǎng)的速度非常快，像全球最偉大的汽車企業(yè)——豐田汽車市值到了1萬億 元；也有傳統(tǒng)企業(yè)浴火重生，如富士膠卷不斷發(fā)展新業(yè)務(wù)，它由傳統(tǒng)膠卷向辦公信息化、再生醫(yī)療、化妝品等方向轉(zhuǎn)型，目前市值約為2.42萬億日元（約1483億人民幣）。
從日本1992年和2018年前十大市值公司組成來看，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，1992年前十大市值公司有7家銀行，分別為三菱銀行、日本興業(yè)銀行、住友銀行、富士銀行、第一勸業(yè)銀行、三和銀行、櫻花銀行。到2018年，銀行退位了，只剩下三菱日聯(lián)金融集團(tuán)和三井住友金融集團(tuán)兩家，其他均為優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)，包括汽車、通信、電子等行業(yè)企業(yè)。所以對(duì)于經(jīng)濟(jì)來講，我們經(jīng)常感慨“長(zhǎng)恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來”，就是總有一些行業(yè)和企業(yè)在輪動(dòng)、在變換。就宏觀經(jīng)濟(jì)本身的起起伏伏對(duì)于投資來講，真的也許沒有那么重要，即便在宏觀經(jīng)濟(jì)糟糕如日本這樣的國(guó)家，也涌現(xiàn)了一批高速增長(zhǎng)的企業(yè)。
圖3：日本企業(yè)發(fā)展的佐證
中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是如此，零幾年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)候，我們對(duì)比過去十幾年間中國(guó)GDP和上證指數(shù)變動(dòng)曲線發(fā)現(xiàn)，股市漲跌與宏觀經(jīng)濟(jì)沒有必然聯(lián)系。美國(guó)一百多年的歷史也證明了這一點(diǎn)。因此，依賴宏觀數(shù)據(jù)做出投資決策缺少事實(shí)和理論上的支撐。
總結(jié)而言，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來講，我的看法既沒那么悲觀也沒那么樂觀，我經(jīng)常和朋友講，你不用去理會(huì)它，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)國(guó)運(yùn)以及中美貿(mào)易之爭(zhēng)，你既無法預(yù)測(cè)又無法把握，對(duì)無法預(yù)測(cè)無法把握的事情，你僅僅是可以了解一下。
有人告訴你今年的GDP增長(zhǎng)是7%，有人告訴你是6.5%，這種預(yù)測(cè)即使準(zhǔn)了又有什么意義。每年各大券商為了業(yè)績(jī)會(huì)推出股指的預(yù)測(cè)，絕大部分都是錯(cuò)的，各大金融機(jī)構(gòu)也會(huì)推出對(duì)中國(guó)GDP的預(yù)測(cè)，他們絕大部分都對(duì)了。但對(duì)你的投資，你認(rèn)為有什么幫助。
相比經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言，我們更加不懂宏觀經(jīng)濟(jì)，也沒辦法預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)，即便預(yù)測(cè)對(duì)了，幫助也不大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無論是7%還是6%、甚至是1%，它都不影響我們的投資，為什么？
我們投資并不是投宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資某一個(gè)行業(yè)，我們投的是這個(gè)行業(yè)中的能夠成為翹楚的企業(yè)！
二、投資的本質(zhì):尋找像華為一樣偉大的企業(yè)
投資的核心是什么？是微觀的企業(yè)主體。所以我覺得投資來講，你如果能回答兩個(gè)問題就差不多了。格雷厄姆的學(xué)生巴菲特也說，投資要理解兩件事：一是一個(gè)公司值多少錢，二是如何理解股價(jià)波動(dòng)。
對(duì)基石資本來講，我們認(rèn)為投資有兩個(gè)重要的問題，第一是對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性的判斷。我們沒辦法預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)，我們也沒辦法預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)，我們要做的是在投資時(shí)，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性做判斷。無論分析企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，還是研發(fā)和市場(chǎng)，只需要恪守一個(gè)準(zhǔn)則，就是對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性做一個(gè)判斷，只有成長(zhǎng)性才能對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的不確定性；第二是選擇合適的價(jià)格，對(duì)企業(yè)的定價(jià)要有合理的估值，而不是簡(jiǎn)單的盲目跟風(fēng)。
我們認(rèn)為決定企業(yè)成長(zhǎng)性更重要的因素，就是企業(yè)家精神。因?yàn)樵诒姸嘞嗤男袠I(yè)里面，由于企業(yè)家不同的行為、不同的抱負(fù)、不同的理想，他們把企業(yè)做出了完全不同的樣子。
我們把企業(yè)的成功分為依靠商業(yè)模式成功和依靠技術(shù)領(lǐng)先成功，相比阿里巴巴和騰訊，華為則不是靠商業(yè)模式成功，而是靠技術(shù)領(lǐng)先成功。華為是在眾所周知的領(lǐng)域進(jìn)行長(zhǎng)期的艱苦努力和精耕細(xì)作而取得了成功。用任正非的話來講，華為是因?yàn)闊o知而進(jìn)入了通訊設(shè)備領(lǐng)域，華為進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的時(shí)候也并不清楚未來會(huì)怎樣，彼時(shí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手朗訊、思科、諾基亞和摩托羅拉都是如此的強(qiáng)大。當(dāng)別人在做復(fù)雜的通信設(shè)備的時(shí)候，華為還在做普通的交換機(jī)。不過，華為在營(yíng)業(yè)收入僅僅是十來億的時(shí)候，就開始大規(guī)模地投入研發(fā)，大規(guī)模的引進(jìn)了西方的企業(yè)管理方式，華為幾乎聘請(qǐng)過全世界所有的大牌管理咨詢機(jī)構(gòu)指導(dǎo)其企業(yè)管理，在任正非這樣杰出的企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)之下，華為有20多萬知識(shí)分子，其中七八萬人持有股權(quán)，華為能夠發(fā)展至此，任正非所展現(xiàn)出來的杰出的企業(yè)家精神是無可替代的。
正是依靠這些杰出的企業(yè)家和他們的企業(yè)家精神才能把企業(yè)引領(lǐng)出來，在IBM的歷史上，出現(xiàn)過三位杰出的企業(yè)家，老托馬斯、小托馬斯和郭士納。在郭士納1992年接手IBM時(shí)，IBM處于巨虧狀態(tài)，郭士納以其在IBM的經(jīng)歷寫了一本書——《誰說大象不能跳舞》，在郭士納離開公司之后，IBM的市值曾一度低于其接手以前的市值，所以像郭士納這樣杰出的CEO對(duì)企業(yè)的作用是沒辦法取代的。
像任正非這樣杰出的企業(yè)家，像華為這樣杰出的企業(yè)，他們做到了很多企業(yè)難以做到的。我曾在深圳機(jī)場(chǎng)看到一幅華為的廣告圖，廣告詞寫的是“不在非戰(zhàn)略機(jī)會(huì)點(diǎn)上消耗戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力量”，圖畫上是一個(gè)非洲土著，手舉巨大尖銳的木籃在洶涌澎湃的激流中捕魚，他必須站在恰當(dāng)?shù)奈恢?，用合適的力量，才能使自己不被激流沖走且把魚捕上。
圖4：華為廣告圖
任正非有一次看了一個(gè)關(guān)于二戰(zhàn)的故事，當(dāng)時(shí)德國(guó)準(zhǔn)備對(duì)法國(guó)進(jìn)行突襲，實(shí)施了“曼斯坦因計(jì)劃”：法國(guó)和德國(guó)之間有一個(gè)固若金湯的馬其諾防線，希特勒決定把所有的優(yōu)勢(shì)兵力避開馬奇諾防線，改走一條大家都認(rèn)為不可能通過的一個(gè)偏僻的道路——阿登山地，以迅雷不及掩耳之勢(shì)集中他所有的優(yōu)勢(shì)兵力在短短的幾十天內(nèi)把英法聯(lián)軍打敗了，直接把他們逼到敦刻爾克，電影《敦刻爾克》正是對(duì)這一歷史事件的還原。任正非由此想到一個(gè)道理，企業(yè)不應(yīng)均勻地使用自己的力量，一定是要在對(duì)自己未來有意義的領(lǐng)域強(qiáng)力突破。華為去年的研發(fā)費(fèi)用是897億元，占其總營(yíng)收的14.7%。相比之下，中國(guó)大部分醫(yī)藥企業(yè)、中國(guó)大部分技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用，連他的零頭都不夠。中國(guó)最優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)——恒瑞醫(yī)藥，去年的研發(fā)費(fèi)用是17個(gè)億，占其總營(yíng)收的12%。而國(guó)際領(lǐng)先的醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)——羅氏去年的研發(fā)費(fèi)用是800多億，占其總營(yíng)收的27%。由此可以看出中國(guó)幾千家做藥的企業(yè)的老板都是糊涂的，因?yàn)樗麄儾恢榔髽I(yè)的未來在于新藥的研發(fā)，而不是其他。醫(yī)藥企業(yè)過去可以靠營(yíng)銷渠道取勝，靠建立一條通向醫(yī)院院長(zhǎng)、藥房主任的灰色的利益鏈，就可以把藥賣出去了?；Y本也曾投過一家做仿制藥的企業(yè)，從零做到了約八九億的利潤(rùn)，我們?cè)?jīng)賺了100多倍。但是那是過去，醫(yī)藥企業(yè)的未來、中國(guó)大部分企業(yè)的未來都應(yīng)該在研發(fā)領(lǐng)域，它們應(yīng)該在未來有機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，集中精力和資源，心無旁騖尋求突破以圖長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
第二幅廣告是華為內(nèi)部的資料，二戰(zhàn)的時(shí)候蘇聯(lián)的傘兵曾一度死亡率很高，不是因?yàn)榈萝姷幕鹆苊?，而是因?yàn)樘鴤愕臅r(shí)候很多降落傘包沒有打開，跳下去就死了。蘇聯(lián)為了解決這個(gè)問題，在降落傘生產(chǎn)出來了之后，讓車間的廠長(zhǎng)先跳，很快降落傘的質(zhì)量就提高了。任正非用它來講什么道理？人才培養(yǎng)。
近些年流行過互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等五花八門的新概念。對(duì)于這些新概念，華為提出來：我們所有的研發(fā)、所有的產(chǎn)業(yè)，如果不集中于解決自己?jiǎn)栴}，那么我們就做了大量沒有用的研發(fā)，由此占用了公司資源，分散了公司人才，你不使用這些技術(shù)，這些人才帶著技術(shù)辭職了，任正非深刻地認(rèn)識(shí)并解決了這一點(diǎn)，不在非戰(zhàn)略機(jī)會(huì)點(diǎn)上消耗戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力量。
這些非常簡(jiǎn)單的道理，中國(guó)絕大部分企業(yè)家沒有搞明白，像通訊公司，一直在做房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而華為一點(diǎn)也沒做。做企業(yè)，一定是心無旁騖、苦心孤詣、尋求突破，才能取得長(zhǎng)期的成功，但這種非常簡(jiǎn)單的道理卻沒有多少企業(yè)家能明白，中國(guó)的幾百家醫(yī)藥上市公司中卻沒有幾家認(rèn)真投入做研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用最高的恒瑞醫(yī)藥為十幾億元。我相信他們是糊涂的，所以我覺得對(duì)投資來講最重要的并不是宏觀經(jīng)濟(jì)，而是遠(yuǎn)離這種跟風(fēng)式的投資。
三、遠(yuǎn)離跟風(fēng)式投資
在市場(chǎng)熱的時(shí)候，大部分企業(yè)都是跟風(fēng)式投資，什么熱重組什么。對(duì)于基石資本來講，我們是不追風(fēng)口不賭賽道的，我們認(rèn)為吹上半空中的豬遲早是要跌下來的，我們也不去追逐所謂大眾情人。
對(duì)于這些年的風(fēng)口，大家可以看到這樣一幅圖，2011年“千團(tuán)大戰(zhàn)”，美國(guó)有一家做團(tuán)購(gòu)的企業(yè)Groupon成功了，中國(guó)立刻涌現(xiàn)出5000家團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站；再看2015年“百播大戰(zhàn)”，整個(gè)國(guó)內(nèi)做移動(dòng)直播平臺(tái)超過200家，拿到融資的公司就有100家以上，但之后由于營(yíng)業(yè)模式單一以及對(duì)整個(gè)行業(yè)的整治，2017年開始了倒閉潮，且頭部企業(yè)也未達(dá)預(yù)期；2016年是共享經(jīng)濟(jì)熱，一度自行車顏色都不夠用了；當(dāng)下，流行的則是造車新勢(shì)力，現(xiàn)在有500家造車新勢(shì)力企業(yè)，它們有未來嗎？我們安徽人李斌創(chuàng)辦的企業(yè)——蔚來汽車也在其中，已在美國(guó)上市了。我們的理解是，你可以用互聯(lián)網(wǎng)的思維去運(yùn)營(yíng)車，但你并不能用互聯(lián)網(wǎng)的思維去造車。我們認(rèn)為造車需要積累，像最優(yōu)秀的造車新勢(shì)力企業(yè)——特斯拉，經(jīng)過15年發(fā)展年產(chǎn)能僅僅10萬輛，連續(xù)虧損了15年。由此可以理解造車需要很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)去積累。為什么特斯拉在美國(guó)受到尊重？因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)的文化高度尊重你從0到1的發(fā)展，認(rèn)為他有創(chuàng)造、有新意。但中國(guó)的500家造車新勢(shì)力企業(yè)大多數(shù)做的卻是從1到2，也就是去模仿別人。僅靠一時(shí)間的腦袋發(fā)熱圈到了錢，未來是很難持續(xù)的，我預(yù)測(cè)這500家造車新勢(shì)力企業(yè)大部分會(huì)死亡，只有少數(shù)善于融資的會(huì)活下來。
對(duì)于基石資本來講，我們認(rèn)為大部分共享經(jīng)濟(jì)和造車新勢(shì)力這類依靠商業(yè)模式發(fā)展的企業(yè)是沒戲的。如果企業(yè)長(zhǎng)期靠燒錢來催生，那么在500家燒錢的企業(yè)中，你怎么能投到最后沒燒死的那一家？這類依靠商業(yè)模式發(fā)展的企業(yè)是容易被復(fù)制的，它沒有太多的門檻。相比之下，我們會(huì)更多的青睞一些有底層技術(shù)的高科技企業(yè)。像我們投過的柔宇科技、商湯科技等，它們起步就擁有了世界級(jí)的技術(shù)。當(dāng)然，我們也投了少數(shù)的依靠商業(yè)模式成功的企業(yè)。
最終來講，我們還是看企業(yè)的風(fēng)格是不是務(wù)實(shí)，是否依賴于燒錢。我們的投資相對(duì)比較集中。跟我們的同行比，我們投資企業(yè)的數(shù)量?jī)H僅一百來家，我們管了500多億資金，僅投資一百來家，這個(gè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于同行。我們認(rèn)為大部分項(xiàng)目都是平庸的，重點(diǎn)在于有意義的項(xiàng)目，并對(duì)有意義的項(xiàng)目進(jìn)行重點(diǎn)投資。就像優(yōu)秀的棒球運(yùn)動(dòng)員嚴(yán)格界定了自己擊球的方式，他只需要抓住一些有把握有意義的大的擊球機(jī)會(huì)，把大部分平庸的機(jī)會(huì)放過去，就可以取得非常優(yōu)秀的成績(jī)。
四、遠(yuǎn)離忽悠式重組
從前面講到華為的例子來看，華為根本就沒有發(fā)展其他業(yè)務(wù)，僅僅在通訊設(shè)備領(lǐng)域苦心孤詣、長(zhǎng)期奮斗。對(duì)大部分上市公司來講，它做的事是比較雜的，心態(tài)也是比較浮躁的。
截止到2018年6月，有837家上市公司股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線，約占全市場(chǎng)的24%，如果把國(guó)有企業(yè)去掉之后比例更高，因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線的更多的都是民營(yíng)企業(yè)，超過1/3的民營(yíng)上市公司做了股權(quán)質(zhì)押，觸及了平倉(cāng)線。本質(zhì)上來講是因?yàn)樗麄冃奶?、著急高杠桿收購(gòu)資產(chǎn)，進(jìn)行所謂的市值管理，有的企業(yè)僅僅是花了幾百萬，通過多重杠桿捆了幾十個(gè)億，控制了三家上市公司，然后通過隱蔽的方式把自己的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)以高溢價(jià)注入上市公司，這種方式在某種程度上來講，其實(shí)就是一種欺詐，比如說像某家醫(yī)療企業(yè)，他精心做了一個(gè)局，借市值管理的名義行操縱股價(jià)之實(shí)。像這種企業(yè)我過去調(diào)查過，我把這種企業(yè)老板控制多個(gè)上市公司、長(zhǎng)期做重組的稱之為媽咪。我跟我的同事們講，這種人從來沒打算用心做企業(yè)；像某互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)，號(hào)稱是小樂視有300多億市值，跌到了三十幾億，樂視網(wǎng)由2015年的1500億市值調(diào)到現(xiàn)在的150億，那么這些企業(yè)都是什么？都是打造各種時(shí)尚時(shí)髦的概念，去忽悠重組，這種所謂并購(gòu)就是拼湊，是忽悠式跟風(fēng)式的重組，沒有用心去理解和做好自己的主業(yè)，所以這些企業(yè)很快就變成一地雞毛，像樂視和暴風(fēng)集團(tuán)都跌了85%以上。
那么如何跨越上市公司這種忽悠式重組、忽悠式并購(gòu)的雷區(qū)。我覺得最重要的是放平自己的心態(tài)，不要想著賺快錢。在未來有意義的領(lǐng)域，像恒瑞醫(yī)藥一樣的，長(zhǎng)期做研發(fā)，長(zhǎng)期做投入，像華為這樣心無旁騖、苦心孤詣。在未來有意義和機(jī)會(huì)的領(lǐng)域持續(xù)投入，這是最重要的。
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆罚@也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無知己，天下誰人不識(shí)君！