news center
2018.06.22 基石資本 瀏覽次數(shù):
在“2018第二十屆中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇”的趨勢(shì)與策略分場(chǎng)上，基石資本合伙人李小紅發(fā)表了題為《獨(dú)角獸的投資邏輯》的主題演講。
李小紅提出，未來走得長(zhǎng)遠(yuǎn)的公司一定是技術(shù)公司。他認(rèn)為，要做好投資，必須對(duì)行業(yè)和技術(shù)有正確認(rèn)知。未來每個(gè)投資人都繞不開技術(shù)認(rèn)知這個(gè)話題，每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都必須沿著技術(shù)專業(yè)化道路不斷前行。
他認(rèn)為，在當(dāng)前形勢(shì)變化極快的情況下，基金管理公司需要判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色體現(xiàn)為兩點(diǎn)：一，中國(guó)現(xiàn)在是全球第二大經(jīng)濟(jì)體；二，中國(guó)有巨大的市場(chǎng)，市場(chǎng)縱深廣，特別是中國(guó)有廣大的三四五線城市。
以下根據(jù)李小紅的現(xiàn)場(chǎng)演講整理：
獨(dú)角獸：熱鬧背后是焦慮
獨(dú)角獸現(xiàn)在非常熱門，大家都在談，但這兩個(gè)詞應(yīng)該是有沖突的：獨(dú)角獸一定是非常熱鬧的，但獨(dú)角獸熱鬧的時(shí)候，實(shí)際上提高了供給側(cè)的溢價(jià)能力，給我們投資方帶來了焦慮。焦慮主要在三方面：一是企業(yè)估值變高，二是風(fēng)口企業(yè)變多，三是競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。
最近發(fā)生在深圳的大疆無人機(jī)競(jìng)價(jià)融資事件大家都知道，這給投資方帶來了焦慮。怎么辦？我們內(nèi)部探討這事時(shí)有個(gè)結(jié)論，投資包括三要素：第一詳盡分析，第二保證本金安全，第三期望合理的收益。對(duì)基金來說，本金安全非常重要，但我們可能更多的是通過資產(chǎn)配置，通過多個(gè)項(xiàng)目的配置來保證本金的安全。三個(gè)要素中只要有一個(gè)沒達(dá)到，可能就在投機(jī)。長(zhǎng)期而言，如果你堅(jiān)持投資，你會(huì)得到一個(gè)投資的結(jié)果，如果你堅(jiān)持投機(jī)，你會(huì)得到一個(gè)投機(jī)的結(jié)果。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色體現(xiàn)為兩點(diǎn)：一，中國(guó)現(xiàn)在是全球第二大經(jīng)濟(jì)體；二，中國(guó)有巨大的市場(chǎng)，市場(chǎng)縱深大，特別是中國(guó)有廣大的三四五線城市。
技術(shù)認(rèn)知是未來每個(gè)投資人要面對(duì)的話題
對(duì)我們來說，不管形勢(shì)怎么變化，估值多高，競(jìng)爭(zhēng)多激烈，我們基金管理公司都得往前走。投資市場(chǎng)就像大海一樣，有很多浪花，如果我們不斷地追逐浪花，浪花在的時(shí)候你很興奮，浪花不在的時(shí)候你就可能會(huì)失落，但大海永遠(yuǎn)在那里，大海的底浪永遠(yuǎn)在那里。所以在變化速度極快的情況下，我們要認(rèn)清底色，要判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色體現(xiàn)為兩點(diǎn)：
一，中國(guó)現(xiàn)在是全球第二大經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)有將近14萬億美金的GDP，美國(guó)GDP將近20萬億美金。我們的智能手機(jī)、電視機(jī)、洗衣機(jī)等，很多領(lǐng)域都是第一。凡是中國(guó)人干的事情別人都沒法干了，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色之一。
二，中國(guó)有巨大的市場(chǎng)，市場(chǎng)縱深大，特別是中國(guó)有廣大的三四五線城市。舉個(gè)例子，去年吉利賣了120萬輛汽車，主要賣給誰？深圳很少見，但其它地方非常多。第二個(gè)，世界杯前后，100寸、120寸的激光電視賣給誰了？其實(shí)都不是一線城市，一線城市首先是房子比較小，裝不了大電視；其次他們沒有太多時(shí)間去看這些大電視播放出來的精彩節(jié)目。所以一線城市對(duì)這類產(chǎn)品的需求空間太小，時(shí)間不多，但廣大的三四五線城市有很大的市場(chǎng)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)底色。
而且這個(gè)市場(chǎng)是通過世界第一的高鐵，世界最長(zhǎng)的高速公路，我們最快的4G、5G網(wǎng)絡(luò)，最發(fā)達(dá)的社交網(wǎng)絡(luò)將所有人聯(lián)系在一起，所以它通過人流、物流、信息流，把整個(gè)13億人緊緊聯(lián)系在一起，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的底色。
風(fēng)險(xiǎn)就是來自于不知道你在干什么。我們做投資一定要認(rèn)知到兩方面：行業(yè)的認(rèn)知和技術(shù)的認(rèn)知。
風(fēng)險(xiǎn)就是來自于不知道你在干什么。我們做投資一定要認(rèn)知到兩方面：行業(yè)的認(rèn)知和技術(shù)的認(rèn)知。
我這里特別講一下技術(shù)認(rèn)知，未來走得長(zhǎng)遠(yuǎn)的公司一定是技術(shù)公司。像我們今天看到的今日頭條，它就是把AI大數(shù)據(jù)精確到分析每一個(gè)人上，知道你的愛好。騰訊的游戲?yàn)槭裁茨信仙偻ǔ?，騰訊通過這么多年的分析，它比我們更了解我們自己，我們很多無意識(shí)的點(diǎn)擊活動(dòng)或一瞬間的愛好，也會(huì)被騰訊知道，這就是王者榮耀——最成功游戲背后的基礎(chǔ)。未來每個(gè)投資人都繞不開技術(shù)認(rèn)知這個(gè)話題，每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都必須沿著技術(shù)專業(yè)化道路不斷前行。
基石如何邂逅獨(dú)角獸
我們有幸投了兩家獨(dú)角獸明星企業(yè)，一個(gè)是商湯科技，一個(gè)是柔宇科技。它們?nèi)缃褚呀?jīng)非常熱門，但我們?cè)谒鼘嵛礋岬臅r(shí)候、在賽道還不是很擁擠的時(shí)候就投了他們。
我們?cè)?016年底投了商湯科技，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還是將起未起。這與我們的投資邏輯是一致的，人工智能現(xiàn)在看起來非常熱，但曾經(jīng)非常冷，前一波冷的時(shí)候是90年代末，這一波興起是2011年到2012年，中間有十幾年的斷層，當(dāng)時(shí)所有學(xué)人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)的人都找不到工作，所以我們有十幾年的人才斷層。
我們投商湯科技有三大原因：
第一，它擁有1/4的人工智能領(lǐng)域頂尖人才。我們判斷如今人工智能領(lǐng)域只有400到500個(gè)博士是頂尖人才，其中商湯壟斷了120個(gè)博士，谷歌、facebook各自壟斷了100多個(gè)博士，其他大概一百位被全球其他AI公司瓜分掉了，所以這是我們看中商湯的第一點(diǎn)。
第二，它的原創(chuàng)技術(shù)真正達(dá)到了跟谷歌、微軟、facebook同層次的水平。
第三，它的團(tuán)隊(duì)商業(yè)能力非常強(qiáng)。商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人湯曉鷗是一個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，經(jīng)歷過失敗，知道怎么接地氣，能夠積極考慮變現(xiàn)，考慮企業(yè)財(cái)務(wù)健康，而不是永遠(yuǎn)在燒錢。
6月6日，柔宇科技公司宣布，投資約110億元的柔宇科技全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線成功點(diǎn)亮投產(chǎn)。
我們投的另外一家獨(dú)角獸是柔宇科技，我們2015年投了它，今年又加碼了。這個(gè)團(tuán)隊(duì)主要是來自斯坦福和清華的團(tuán)隊(duì)。我們?cè)?015年投它時(shí)也有巨大的爭(zhēng)議，但我們判斷它是真正掌握核心技術(shù)的平臺(tái)級(jí)公司，它的主要特點(diǎn)來自它的原材料、工藝和設(shè)計(jì)能力，它的團(tuán)隊(duì)也非常好。6月6日，柔宇科技公司宣布，投資約110億元的柔宇科技全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線成功點(diǎn)亮投產(chǎn)，這也是全球首條類六代柔性顯示屏生產(chǎn)線，這對(duì)中國(guó)的電子產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生巨大的影響，我們看中的也是它這樣的能力。它是全柔性，會(huì)對(duì)三星和京東方造成一定的沖擊。
獨(dú)角獸為什么越來越多？實(shí)際上就是三個(gè)方面。
第一，錢多。
第二，新技術(shù)的更迭，這里就會(huì)講到人才的問題。中國(guó)這幾年為什么突然在各個(gè)領(lǐng)域有很多黑科技出來，這主要是跟人才相關(guān)。我們判斷人才相關(guān)主要來自三處：現(xiàn)在最優(yōu)秀的人才，比如北大清華科大等，不再把出國(guó)作為他們第一首選，所以我們有很多優(yōu)秀的人才留在國(guó)內(nèi)；二，外企撤退導(dǎo)致很多高管人才留下來；三，海歸，出國(guó)的人才選擇回國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)。這三個(gè)方面人才的疊加，導(dǎo)致我們現(xiàn)在有很多機(jī)會(huì)，有很多技術(shù)突破，這樣導(dǎo)致我們很有機(jī)會(huì)出獨(dú)角獸。
第三，監(jiān)管上的寬松和鼓勵(lì)。其實(shí)我們大家都知道，不管是從聯(lián)想還是中興的情況，大家對(duì)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)重要性的認(rèn)識(shí)比以前都更深刻，所以我認(rèn)為獨(dú)角獸會(huì)越來越多。但是也有可能獨(dú)角獸的周期在慢慢地縮短，這也導(dǎo)致量會(huì)突然涌現(xiàn)出來。
我們對(duì)獨(dú)角獸投資有一些總結(jié)：
首先要專注于有巨大市場(chǎng)需求的行業(yè)領(lǐng)域，不管是做AI還是做顯示，這些都是大的市場(chǎng)。
第二企業(yè)必須有護(hù)城河，不管是商湯的人才積累，還是柔宇的獨(dú)門科技，護(hù)城河一定存在，其它企業(yè)短期之內(nèi)沒法通過模仿和抄襲取得核心技術(shù)。
第三一定要商業(yè)化，擁抱有清晰的商業(yè)化路徑或?qū)嵺`，能夠在短期內(nèi)把護(hù)城河優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為商業(yè)化優(yōu)勢(shì)的團(tuán)隊(duì)。當(dāng)然交易的估值也很重要，我們都是在兩年前三年前投資商湯和柔宇，現(xiàn)在再投資就要考驗(yàn)大家了。
另外我們介紹一下我們其它的獨(dú)角獸，一個(gè)是豪威科技，他原本是一家在美國(guó)退市的公司。我們所有手機(jī)的攝像頭全世界只有三家在做，豪威是第一家，后來才有索尼跟三星。豪威科技在汽車電子和安防都是世界第一，如今這家公司將在A股上市，它一定會(huì)成為世界級(jí)最有競(jìng)爭(zhēng)力的芯片公司。
同時(shí)我們?cè)谖膴暑I(lǐng)域的投資也有米未傳媒等。我們?cè)诿孜吹谝惠喨谫Y時(shí)就投了它，當(dāng)時(shí)米未估值3億美金，現(xiàn)在大概十幾億美金了，所以我們一貫的作風(fēng)就是動(dòng)手早，看得準(zhǔn)。
謝謝大家！
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無知己，天下誰人不識(shí)君！